מסמנים את המניות החמות ל-2016: המניה התשיעית היא קפיטל פוינט

פרוייקט המניות המומלצות שלנו לשנת 2016 לקראת סיום. שמונה מניות כבר הכנסנו לרשימה ונותרו עוד שתיים. לגבי המניה שנציג בפניכם היום התלבטתי רבות, אך בכל זאת החלטנו לסמן אותה. מדובר בחברת ההשקעות קפיטל פוינט שכבר כתבנו עליה כאן לא פעם ולא פעמיים. נכון – מדובר בחברה שעיקר הפעילות שלה היא השקעות בתחום מדעי החיים, אך לא זאת הסיבה היחידה שבגללה בחרנו אותה אלא בגלל התמחור הלקוי של המניה.

לכל הסקירות הקודמות שלנו:
1. רבל
2. איי.אי.אס
3. סלע נדל”ן
4. נטו אחזקות
5. אבגול
6. לוינשטיין נכסים
7. דיסקונט
8. נאוי

קפיטל פוינט היא חברת השקעות בתחום מדעי החיים. החברה מנוהלת במשותף על ידי שי יצחק ליאור ויוסי תמר מזה מספר שנים. עד שנכנסו השניים לתפקיד קפיטל נחשבה לאחת מחברות מדעי החיים הכושלות בארץ. החברה החזיקה בביצת זהב – השקעה בחברת ביומד פרטית בשם נוירודרם. כמעט בכוח, המשיכה קפיטל פוינט להחזיק בביצת הזהב ומנעה את האפשרות לספוג דילול בחברה. גם כשלא היו בידה האמצעים להשקיע בנוירודרם במסגרת סבב השקעה – הצליחה קפיטל פוינט לשמור על חלקה דרך קבלת כתבי אופציה במחיר מימוש נמוך.

היום נוירודרם היא חברה הנסחרת בשווי של 350 מיליון דולר. קפיטל פוינט מימשה את רוב החזקתה ונשארה עם כ-4% מהמניות בשווי של כ-50-60 מיליון שקל. בנוסף, בקופת החברה ישנם כ-100 מיליון שקל נוספים. את הנתון הסופי ניתן יהיה לראות רק במסגרת הדו”ח השנתי שיפורסם במרץ. תחת ההנחה שאלו היו הנכסים היחידים של קפיטל פוינט – השווי הנכסי הנקי של החברה (NAV) הוא כ-150 מיליון שקל. מניות החברה נסחרות כיום בשווי של 93 מיליון שקל. המשרדים של קפיטל פוינט ממוקמים כיום במגדלי עזריאלי אך החברה מנוהלת בצורה רזה עם קצב הוצאות נמוך. גם אם בשנה הקרובה תוציא החברה 5 מיליון שקל – אין הדבר משנה את העיוות הקיים.

לכל בר דעת מדובר בעיוות וזאת הסיבה מדוע אני מסמן את המניה לשנה הבאה. אם השווקים יהיו רעים, המעו”ף יצנח והבורסה תקרוס – קפיטל פוינט אמורה לרדת פחות מאשר כל השוק. החברה אפילו עשויה לשקול לבצע בייבק של מניות בתרחיש שכזה. מצד שני, אם תעשיית מדעי החיים תפרח – החברות הבנות של קפיטל פוינט (חוץ מנוירודרם) עשויות לפרוח ולהגיע לוול סטריט ולקבל ערך ושווי סחיר.

 

החשש הגדול של המשקיעים הוא שקפיטל פוינט תנצל חלק ניכר מקופת המזומנים שלה לטובת השקעות. למנכ”לים של החברה יש אינסנטיב לבצע השקעות מאחר והם זכאים (יחד) ל-7% מהרווח של העסקאות שהם מבצעים. אבל, נראה שבקפיטל פוינט מעדיפים לאגור מזומנים ליום סגריר ועל הדרך ינסו להנזיל את ההשקעה בנוירודרם. לקפיטל פוינט אין כיום עוד מעורבות בניהול של החברה, ואין שום ערך מוסף בתרומה להצלחה או לכישלון של החברה. בעבר הם ישבו בדירקטוריון – אך כמה חודשים לפני ההנפקה (סוף 2014) הם התפטרו מהדירקטוריון.

אחד מהאתגרים הגדולים של החברה הוא לייצר ערך של החברות הבנות. בעתיד אנחנו מתכוונים לסקור חלק מהחברות האלו. לדעתי, החברה היפה ביותר בפורטפוליו ועשויה לבצע קפיצת מדרגה משמעותית ב-2016 נקראת RDD. אנו סקרנו אותה כאן בהרחבה לפני כחודשיים. אתם יכולים להתרשם מהפוטנציאל של RDD בכתבה הבאה. קפיטל פוינט מחזיקה בכ-25% מהמניות של החברה וגם אם זו תונפק רק בשווי של 60 מיליון דולר (לפני הכסף) – ההחזקה של קפיטל פוינט תהיה שווה 15 מיליון דולר שהם כ-60 מיליון שקל. כרגע השוק מתמחר זאת באפס.

קפיטל פוינט מודל 2016 היא אחת מחברות ההשקעה הנזילות ביותר בארץ. עם ה-100 מיליון שקל יכולה החברה להמתין למשבר הבא בשווקים (וזה בטוח יגיע) כדי לחלץ חברות קטנות ממשבר. בעבר קפיטל פוינט התעניינה ברכישת הפורטפוליו של מעין ונצ’רס. בסוף זה לא קרה. אם מעין תגיע להסדר נוסף (וגם זה יכול לקרות) – קפיטל פוינט יכולים לרכוש פורטפוליו של נכסים במחיר הזדמנותי. גם חברות ביומד המשוועות למזומנים עשויות לפנות לקפיטל פוינט בבקשה להשקעה. וכאשר חברה לחוצה לכסף פוגשת חברה עם עודפי מזומנים – עשויות להיווצר עסקאות מצוינות לחברה – המתבצעות תחת לחץ מצד החברה הזקוקה למזומנים. קפיטל פוינט לא תהסס לנצל את היתרון הזה כדי להשיג עסקאות טובות יותר מבחינתה. זה כמובן לא מבטיח רווח, אבל מגדיל את הסיכוי שלא להפסיד כסף.

לפני סיום אנקדוטה קלה. לדעתי אחד מהגורמים היוצרים את העיוות הגדול בין שווי הנכסים לבין מחיר המניה הוא איש העסקים דני מגן. בעבר ניסה מגן להשתלט על החברה דרך כתבי אופציה שהיו במסחר, אך הבין כי השתלטות על החברה אינה אפשרית. היום מגן אינו בעל עניין יותר אך עדיין מחזיק במניות בהיקף של מיליוני שקלים. להערכתי, עד שמגן לא יסיים למכור את מלוא החזקתו (וגם זה יגיע לדעתי בחודשים הבאים) המניה עוד עלולה להיסחר תחת לחץ. כשזה ייגמר – כנראה שהמניה תוכל לבצע מהלך משמעותי ולהיסחר בשווי ראוי יותר.

אני מעריך שבמהלך 2016 אנחנו נכתוב כאן יותר על חברות הפורטפוליו של קפיטל פוינט ככל שאלו יתקדמו (אם הן יתקדמו) – זאת כחלק מהסיקור של כל עשרת החברות המומלצות שלנו לשנה הקרובה. לעת עתה, אנו חושבים שקפיטל פוינט יכולה להיות השקעה מעניינת ודפנסיבית לשנה הקרובה. העיוות הקיים בתמחור של המניה ילך וייסגר ככל שהלחץ הקיים כיום מצידו של מגן ייעלם.

 

גילוי נאות: אין בנכתב לעיל המלצה לפעולות בניירות ערך. הכותב אינו מחזיק במניות החברה