מסמנים את המניות החמות ל-2016: המניה השמינית שלנו – האחים נאוי

פרוייקט המניות המומלצות של הוט סטוקס נמשך. עד כה סקרנו שבע חברות שלדעתנו יציגו ביצועים טובים מהשוק בשנה הקרובה. האמת היא שבין המניות המועדפות שלנו שתכננו לסקור עמדה להיות חברת קמהדע. אבל – אתמול פרסמה החברה את אחד הטריגרים החיוביים שצפינו לשנה הקרובה – תוצאות הניסוי בכלבת. לעת עתה, הכנסנו את הסקירה על קמהדע למגירה אבל אולי נשלוף אותה בעתיד.

המניה השמינית שאנחנו מסמנים לשנת 2016 היא של האחים נאוי העוסקת בתחום ניכיון הצ’קים. מניית החברה נסחרת לפי שווי של 550 מיליון שקל. לפני כחודש חילקה החברה דיבידנד למשקיעים בהיקף של 27.1 מיליון שקל. ההכרזה הבאה על הדיבידנד צפויה להתבצע רק בעוד כשנה מהיום, אבל נרחיב על זה בהמשך.

הפעילות של ניכיון הצ’קים היא מאוד פשוטה, אך למי שלא מכיר הנה רקע קצר. ספק מחזיק בידו צ’ק דחוי מלקוח לפירעון בעוד מספר חודשים. אותו ספק מעוניין להקדים את פירעון הצ’ק ולקבל כסף כיום. הוא מביא את הצ’ק לחברת ניכיון הצ’קים אשר בוחנת את איכות הלקוח והסיכוי לפרוע את הצ’ק. בהתאם לכך, היא נותנת לספק מזומן בהיקף שנמוך מהצ’ק כשאת הפער היא גורפת לכיסה. זה נקרא רווחי מימון. הכסף שניתן לספק מגיע כאשראי מהבנק. מכאן – הרווחים של נאוי נגזרים בין הכנסות המימון על הצ’קים הדחויים שהיא פורעת בניכוי הוצאות המימון על הריבית שהחברה משלמת לבנק.

את המצגת המלאה של האחים נאוי והפעילות – אתם יכולים למצוא בקישור הבא.

נכון לסוף חודש ספטמבר תיק הלקוחות של החברה עומד על כ-1.12 מיליארד שקל. בהנחה שתיק הלקוחות של החברה נשאר יציב – הריבית הממוצעת שמקבלת נאוי על התיק (נכון לסוף הרבעון השלישי) עומדת על 9.84%. המח”מ של הלקוחות של החברה הוא מאוד קצר – 78% מהאשראי אמור להיפרע בתוך 120 ימים. במהלך השנה מגלגלת נאוי את תיק הלקוחות מספר פעמים. למשל – בשנת 2014 ניתן על ידי החברה אשראי בהיקף של כ-4 מיליארד שקל.

 

בשני הרבעונים הראשונים של שנת 2015 נראה היה שמשהו לא טוב קורה בנאוי. תיק הלקוחות של החברה ירד מ-1.13 מיליארד שקל, ל-996 מיליון שקל. עם זאת, ברבעון השלישי שוב חלה עלייה בתיק הלקוחות של החברה עד לרמה הנוכחי – ונראה שמגמת העלייה תעלה. חברת נאוי מצליחה להגדיל באופן הדרגתי את ההון העצמי שלה בזכות הרווחים שלה. הדבר מוביל למעשה לירידה בצריכת האשראי מהבנקים וכפועל יוצא גם בהוצאות המימון הנגזרות מכך. צריך לקחת את זה בחשבון כאשר בוחנים את מצבה של החברה.

נראה שבאחים נאוי מתכננים להמשיך ולגדול בתקופה הקרובה. אתמול (ד’) עדכנה נאוי כי בכוונתה להנפיק ניירות ערך מסחריים בהיקף של 500 מיליון שקל. אפילו דו”ח דירוג מסודר יצא בנושא. ניירות הערך המסחריים עשויים להרחיב את תיק האשראי של החברה המתבסס כיום על המערכת הבנקאית. ייתכן מאו גם כי הריבית שתשלם נאוי על אותם נע”מים תהיה נמוכה מאשר הריבית הבנקאית כך שיחול גם גידול נוסף בתיק הלקוחות.

נכון להיום – ההון העצמי של החברה עומד על 284 מיליון שקל, אך מזה יש לנכות את הדיבידנד ששולם בהיקף של 27 מיליון שקל. ההון העצמי שרואים המשקיעים לנגד עיניהם הוא 257 מיליון שקל. בהנחה שתיק הלקוחות יישמר ברמתו הנוכחית בשנה הקרובה – והרווח הנקי יישמר על כ-15 מיליון שקל ברבעון – החברה צפויה לייצר רווח של 60 מיליון שקל מדי שנה. מכפיל הרווח שבו נסחרת המניה עומד על 9.2.

לדעתי אחרי שנה-שנתיים של דשדוש – שנת 2016 תהיה שנה שבה הרווחים של החברה יעלו מדרגה, הן בזכות השיפור במרווחי האשראי, הן בזכות הקיטון בהוצאות המימון, והן כתוצאה מעלייה בתיק הלקוחות של החברה שיתרום להגדלת הכנסות המימון. גם אם נאוי תרוויח רק 60 מיליון שקל בשנה הקרובה – הדבר אמור לתרום לעלייה במחיר המניה בשנת 2016. חברת האחים נאוי היא למעשה בנק קטן אשר מצליח לייצר תשואה להון גבוהה משמעותית מכל הבנקים המסחריים האחרים הקיימים – ולכן אנחנו חושבים שנכון להחזיק במניה בשנה הקרובה.

גילוי נאות: אין בנכתב לעיל המלצה לפעולות בניירות ערך. הכותב אינו מחזיק במניות החברה ולא מתכנן לפעול בנייר בשלושת ימי המסחר הקרובים