תומר קורנפלד
שנת 2022 הייתה שנה מצוינת ומשמעותית עבור חברת הפינטק נאייקס אך שנת 2023 צפויה להיות טובה עוד יותר. ההישג הזה מקבל משמעות אפילו עמוקה יותר כאשר חברות מתחום הטכנולוגיה מתמודדות בשנה החולפת עם אינפלציה, ריבית והאטה. נאייקס נמצאת בתחום שהוא לדעתי כמעט חסין מיתון אשר מעניק הרבה ערך ללקוחות ברחבי העולם – ועל זה לקוחות מוכנים לשלם.
בכתבה זו אסקור בפניכם את הדוחות הכספיים של החברה שפורסמו לפני כחודש וחצי אבל אנסה לתת לכם מבט קדימה לשנת 2023 – שנה שבה נאייקס עתידה להתאזן ולהתחיל לייצר מזומנים מפעילות שוטפת. אך הדבר היותר מעניין הוא המנוף האדיר שיש לנאייקס לשנים הבאות שבו המשך הצמיחה במכירות, יוביל למנוף משמעותי אל השורה התחתונה – זאת ללא צורך בהגדלת כוח האדם בחברה.
רקע קצר
נאייקס מספקת פתרונות ושירותי סליקה ותפעול לעסקים על ידי פלטפורמה גלובלית. הפעילות המרכזית של החברה נמצאת בנקודות מכירה ושירות לא מאוישות (למשל: מכונות אוטומטיות למכירת שתייה או ממתקים). מסופונים אלו שעד לפני כמה שנים היו מבוססים על מטבעות – יכולים היום באמצעות המסופון של נאייקס לקבל תשלום באמצעות כרטיס אשראי.
יש הרבה יתרונות לשימוש באשראי במקום מטבעות. הראשון והמוכר זה הנוחות והעובדה שאנשים היום פחות משתמשים במזומן ולכן מכונה אשר מציעה פתרון אשראי – מספקת יותר מוצרים. השני – מנגנון המטבעות מהווה מקור לתקלות אשר תוקע את המכונה ומקטין את יעילותה. השלישי – גם הוא נוגע לעניין של יעילות. באמצעות הפתרון של נאייקס – למפעיל המכונה יש יכולת לנהל את המלאי במכונה ולדעת מתי לחדש אותו וכך גם לנהל את העובדים טוב יותר.
לנאייקס יש שלושה מקורות הכנסה עיקריים: 1. הכנסה חד פעמית ממכירת יחידת הקצה ללקוח 2. הכנסות משירותים – נאייקס מחייבת את הלקוח בתשלום חודשי קבוע ככל שיחידת הקצה מופעלת. 3. שירותי סליקה – נאייקס מתקשרת עם גופי סליקה בעולם ומקבלת נתח מההכנסה בגין כל עסקה ומתחלקת בה עם הגוף הסולק.
מקורות ההכנסה 2+3 הם העוצמה של נאייקס. בסוף 2022 לנאייקס היו 725,000 נקודות לא מאוישות ברחבי העולם ונקודות אלו לבדן אחראיות להכנסות מתחדשות של קרוב ל-30 מיליון דולר ברבעון הרביעי המשקף קצב שנתי של כ-120 מיליון דולר.
התוצאות הכספיות של נאייקס
התוצאות הכספיות של נאייקס אשר מסכמות את שנת 2022 היו מצוינות. החברה צמחה בשנה החולפת במכירות בשיעור של 46% – הרבה מעל היעד המוצהר של החברה לצמיחה של 35%. מכירות החברה הסתכמו ב-173.5 מיליון דולר.
בשנת 2022 נאייקס המשיכה להגדיל את לקוחותיה ומספרם עומד היום על 47,000 – עלייה של כ-60% בתוך שנה. מספר נקודות הסליקה הלא מאוישות חצה ברבעון הרביעי של השנה את רף ה-700,000 והגיע ל-725,000 נקודות. היקף הטרנזקציות אשר בוצעו במכונות של נאייקס גדל בשנה החולפת ב-64% לאחר שבמסופונים של החברה נסלקו למעלה מ-1.3 מיליארד עסקאות.
כאשר מנתחים את התוצאות לעומק רואים שההכנסות המתחדשות עלו בשנת 2022 מרבעון לרבעון בצורה עקבית. אם ברבעון הראשון הכנסות אלו הסתכמו ב-22.5 מיליון דולר, ברבעון הרביעי הם כבר הגיעו ל-29.6 מיליון דולר. ככל שאין אירוע חריג ולא צפוי אחד שכזה – הכנסות אלו צפויות להמשיך ולעלות כל הזמן – זאת לאור העלייה בהיקף הפעילות של החברה וחיבור של עוד ועוד מסופונים לרשת.
בתחום החומרה – נראה שהבעיות בשרשראות האספקה שהיו בשנת 2021 הסתיימו. אם בשנת 2021 מכירות החומרה הסתכמו בכ-12 מיליון דולר ברבעון, הרי שבשנת 2022 הממוצע הרבעוני כבר עמד על כ-17 מיליון דולר. בכל אחד משני הרבעונים האחרונים הסתכמו מכירות החומרה בלמעלה מ-20 מיליון דולר. מלבד הגידול במכירות – מרגע שהבעיות בשרשראות האספקה הסתיימו – גם שיעור הרווחיות ממכירת כל יחידת קצה – צפוי לעלות.
בשנת 2022 נאייקס עדיין לא הייתה רווחית אך החברה הייתה קרובה מאוד לאיזון. ה-EBITDA המתואם בשנה כולה הסתכם ב-12.7 מיליון דולר. ברבעון הרביעי שהיה רבעון החזק של החברה – ה-EBITDA המתואם הסתכם במינוס 2.5 מיליון דולר בלבד – מרחק של רבעונים ספורים מאיזון ומעבר ל-EBITDA מתואם חיובי.
כיצד תיראה שנת 2023 אצל נאייקס?
חברת נאייקס סיפקה ארבעה נתונים כמותיים בצפי שלה לשנה הקרובה:
הראשון – בחברה צופים מכירות של 235-240 מיליון דולר בשנה הקרובה. עבור נאייקס מדובר בצמיחה מינימלית של 35% לשנה הקרובה.
השני – בחברה צופים לשיפור ברווחיות הגולמית של ההכנסות מחומרה, לעלייה ל 14%-16%.
השלישי – בחברה צופים עלייה מתונה של 5% בלבד בהוצאות התפעוליות בשנה החולפת ביחס לרבעון הרביעי של השנה.
הרביעי – החברה צופה לעבור לאיזון ב- EBITDA המתואם.
מה המשמעות של התחזית הזאת?
כדי להבין את התחזית לעומק – נתייחס לכל אחד מהסעיפים בנפרד. לגבי ההכנסות – נאייקס צופה שהכנסותיה יעלו אמנם ב-35% אך ניתן להעריך כי תחזית זאת שמרנית ושבפועל ההכנסות יהיו אף גבוהות יותר.
אבל לטובת הניתוח – נניח שנאייקס תצמח השנה רק ב-35% – הן ההכנסות המתחדשות והן ההכנסות מחומרה יגדלו בשיעור של 35% כל אחד. נתחיל מההכנסות המתחדשות – אלו צפויות להסתכם השנה ב-140 מיליון דולר, זאת לעומת 104 מיליון דולר בשנת 2022. כבר היום על פי קצב המכירות של הרבעון הרביעי נאייקס תעמוד על הכנסות מתחדשות בהיקף של 120 מיליון דולר.
מאחר ונאייקס מחברת כמה עשרות אלפי יחידות קצה ברבעון, שכל אחת מייצרת הכנסות – הן מסליקה והן משירות – ניתן להעריך בזהירות כי נאייקס לא תתקשה לעמוד ביעד זה ואף למעלה מזה.
האתגר היותר גדול עבור נאייקס נמצא בתחום החומרה. בשנת 2021 נאייקס הגדילה את מספר יחידות הקצה המחוברות לרשת ב-114 אלף. בשנת 2022 מספר יחידות הקצה גדל בלמעלה מ-200 אלף. חלק מהגידול מיוחס לעסקת OTI שהושלמה באמצע 2022 ותרמה 47,000 יחידות קצב בעת ההשלמה.
צמיחה של 35% בהיקף מכירת יחידות הקצה משקף מכירות של כ-95 מיליון דולר. צוואר הבקבוק של בעיית הרכיבים ככל הנראה מאחורינו. בדוח השנתי ציינה החברה שעל בסיס הביקושים שלהם בחברה הגדילו את היקף הייצור עם ספק מאזור אסיה פאסיפיק. אותו ספק הגדיל את היקף הייצור ברבעון הרביעי של שנת 2022 ובחברה מעריכים כי מגמה זו תימשך גם לשנת 2023.
מאחר ובשני הרבעונים האחרונים נאייקס כבר מכרה יחידות בהיקף של כ-20-21 מיליון דולר – הרי שהמרחק לעבר קצב מכירות שנתי של חומרה (מכירות של 24 מיליון דולר ברבעון) אינו גדול והוא בהחלט בר השגה בין היתר לאור הערך שהחברה מייצרת עבור הלקוחות שלה הקיימים והחדשים אשר בוחרים לעבוד ולהרחיב את עבודתם מול החברה. צריך לזכור שבמקרה של נאייקס יש עונתיות. הרבעון הראשון של השנה נחשב לחלש יחסית במכירות חומרה והגידול המאסיבי מתחיל ברבעון השני בדרך כלל.
בנאייקס מצפים שההוצאות התפעוליות יגדלו ב-5% בלבד על בסיס נתוני הרבעון הרביעי של השנה. המשמעות היא שההשקעה שנעשתה ברבעונים האחרונים תישא את פירותיה בשנת 2023 ושהמכונה של נאייקס אינה צריכה לגדול עוד בצורה משמעותית על מנת לתמוך בצמיחת ההכנסות. והתוצאה היא שככל שנאייקס תשמור על רמת ההוצאות שלה – העלייה בהכנסות והשיפור ברווחיות הגולמית ממכירת חומרה, יפצו משמעותית על הגידול בהוצאות.
התחזית המשמעותית נמצאת ביעד של החברה לעבור לאיזון. בנאייקס מעריכים שה-EBITDA המתואם השנה יתאזן. התוצאה היא שהחברה נמצאת במרחק של רבעונים ספורים מאיזון ומעבר לתזרים חיובי. מאחר ובחברה ההכנסות עולות מרבעון לרבעון – הרי שניתן להניח שכבר ברבעון השני או השלישי של השנה נאייקס תהיה באיזון ואילו ברבעון הרביעי של השנה ה-EBITDA המתואם כבר יהיה חיובי – ומכאן רק ימשיך לעלות.
גורם נוסף אשר צפוי להשפיע לחיוב על נאייקס בשנה הקרובה הוא שער החליפין. בסוף שנת 2022 העסיקה נאייקס כ- 800 עובדים במשרה מלאה ברחבי העולם – מתוכם כ-500 בישראל. התחזקות הדולר מול השקל מקטינה את ההוצאות של החברה במונחים דולריים ותורמת לרווחיות ותסייע עוד יותר לחברה במעבר לאיזון ויצירת מזומנים.
היעדים ארוכי הטווח
שוק ההון מסתכל על נאייקס בראייה קצרת טווח – אבל דווקא בראייה ארוכת הטווח לנאייקס יש תחזית שאפתנית לטווח הארוך. הראשון – להמשיך לצמוח בשיעור של 35% – הן על ידי צמיחה אורגנית והן על ידי עסקאות אסטרטגיות (M&A).
שני היעדים ארוכי הטווח האחרים מעידים על הכיוון אליו הולכת נאייקס בשנים הבאות – שבו כל גידול בהכנסות יתורגם לתזרים מזומנים. נאייקס רוצה להגיע לרווחיות גולמית של 50% לעומת 35% בשנת 2022. היעד השני הוא להגיע לשיעור EBITDA מתואם של 30% מההכנסות. רק בשביל המתמטיקה נניח שנאייקס תצמח ב-35% בשלושת השנים הבאות – לרמת מכירות של 430 מיליון דולר בשנת 2025. ונניח – ששיעור ה-EBITDA המתואם יעמוד רק על 20% – אז נאייקס תסיים את השנה עם EBITDA מתואם של 86 מיליון דולר.
כמובן שבמועד זה קשה לדעת כיצד נאייקס תיראה בעוד שלוש שנים – אבל היעדים של החברה ברורים. שוק ההון מסתכל על הטווח הקצר ומתקשה לתמחר את החברה על בסיס התוצאות הכספיות שיהיו בעוד שנה, שנתיים או יותר וזאת הסיבה לדעתי מדוע נאייקס נסחרת לפי שווי של 2.1 מיליארד שקל בלבד – ולא יותר מזה.
כסף בקופה
אחד מהדברים אשר מטרידים את המשקיעים הוא הכסף שבקופה של נאייקס והחשש שהחברה תבצע גיוס הון. בסוף שנת 2022 לחברה היו 34 מיליון דולר בקופה. כנגדם היו לחברה התחייבויות לטווח קצר וארוך של אשראי – 7.7 מיליון דולר לטווח קצר, 2.5 מיליון דולר לטווח ארוך ועוד 7.4 מיליון דולר של הלוואות מאחרים.
אני מאמין כי בעת הנוכחית כאשר נאייקס רואה לנגד עיניה מעבר לרווחיות ויצירת מזומנים – הלוואות אלו אינן מכבידות על החברה והיא לא זקוקה למזומנים או גיוס הון. רמת המינוף של נאייקס יכולה לאפשר לה להגדיל את מסגרות האשראי בבנקים – כאשר הלוואות אלו יחלו להיפרע מהתזרים השוטף שתייצר החברה בשנת 2024 ואילך.
סיכום
שנת 2022 הייתה שנה פנטסטית עבור נאייקס שבה עקפה בענק את התחזיות שלה כאשר צמחה ב-46% למרות כל האווירה השלילית בשווקים. המומנטום העסקי שבו נמצאת החברה הוא מצוין – אוקיינוס כחול אשר צומח וזקוק לפתרונות סליקה ולחברה יש המון לאן לגדול. שנת 2023 צפויה להיות שנת מפנה עבור נאייקס שבו תתאזן ותציג EBITDA מתואם חיובי – עם מנוף אדיר לשנים הבאות.
נאייקס הוכיחה בעבר שהתחזיות שסיפקה לשוק הינן שמרניות – ולכן אני סבור שאת שנת 2023 תסיים נאייקס עם מכירות שגבוהות מ-235 מיליון דולר. שוק ההון עדיין חושש מכך שנאייקס עשויה לגייס הון – אך אני סבור שבמחיר המניה הנוכחי, אין לכך ממש ושלנאייקס יש את המשאבים הנדרשים לטובת מעבר לאיזון ולרווח.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך.
כל הפועל בנייר על בסיס סקירה זו – לוקח על עצמו את מלוא האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו.
נכון למועד פרסום הכתבה – הח”מ אינו מחזיק במניות המוזכרות בכתבה
יובהר כי הח”מ הינו נותן שירותים של נאייקס