
הדוחות השנתיים של שותפות נאוויטס מצביעים על עליית הערך המשמעותית של פרויקט שננדואה במהלך שנת 2022. בכתבה הנוכחית אסקור בפניכם את ההתקדמות במימוש פרויקט הדגל של השותפות לקראת הפקת הנפט הצפויה בסוף 2024. השלמת הפרויקט ותחילת הפקת הנפט צפויה לגשר על חלק מהפער הגדול בין השווי הנכסי של השותפות לבין השווי שבו נסחרות יחידות ההשתתפות של נאוויטס.
פרויקט שננדואה – רקע קצר
נאוויטס מחזיקה היום 49% מהזכויות בפרויקט שננדואה הממוקם במפרץ מקסיקו – כ-255 מייל דרומית לעיר ניו אורלינס. נאוויטס נכנסה לפרויקט בשנת 2018 במחיר אפסי לאחר שהושקעו בו כבר 1.8 מיליארד דולר ובהם תשעה קידוחי אקספלורציה, הערכה ואימות.
באוגוסט 2021 התקבלה החלטת השקעה סופית (FID) לפיתוח הפרויקט בתקציב של קצת יותר מ-1.8 מיליארד דולר. החלק של נאוויטס מסתכם ב-915 מיליון דולר. ההון העצמי בפרויקט (כ-371 מיליון דולר) כבר הוזרם והושקע במלואו ויתרת הפיתוח (544 מיליון דולר) מתבצעת על ידי מימון בנקאי. עסקת המימון הייתה מורכבת מאוד ואפילו זכתה בפרס של “עסקת המימון של השנה בתחום חיפושי הנפט בצפון אמריקה”.
על פי דוח העתודות שהוכן עבור נאוויטס – בנכס של שננדואה ישנן עתודות מוכחות וצפויות (2p) בהיקף של 324 מיליון חביות נפט. כמו כן, במאגר ישנן עתודות גז בהיקף של 379.9 מיליארד רגל מעוקב (BCF) אשר שקולים לכ-0.4TCF.
תחילת הזרמת הנפט מהפרויקט מתוכננת לדצמבר 2024. שאלת המפתח היא מה יהיה קצב ההפקה בפועל של הנפט – והתוצאה תלויה בהשלמה מוצלחת של הקידוחים שיבוצעו . נאוויטס צופה שקצב ההפקה יעמוד על כ-39,000 חביות נפט ביום (חלק השותפות) – כך שקצב ההפקה הכולל המשוער עומד על כ-80,000 חביות נפט ביום.
פיתוח הפרויקט
עד לחודש מרץ 2023 השקיעה נאוויטס כ-43% מסך עלויות הפיתוח. הפרויקט מתקדם על פי התקציב המתוכנן ולוחות הזמנים. תוכנית הקידוחים כוללת ביצוע של ארבעה קידוח פיתוח אשר ממוספרים מ-7 ועד 10. הקידוחים מתבצעים על ידי אוניית קידוח של חברת טרנסאושן אשר יודעת להתמודד עם לחצים גבוהים במים עמוקים במיוחד.
הקידוחים מתבצעים במקביל כך שאוניית הקידוח עוברת מקידוח לקידוח בהתאם לתכנון שנועד לייעל את העבודה. נכון למועד זה קידוח מספר 8 הושלם במלואו. קידוח מספר 9 נקדח ברובו וצפוי להגיע לעומק הסופי בשבועות הקרובים. קידוחים 7 ו-10 נקדחו רק בחלקם העליון ויבוצעו לאחר השלמת קידוח מספר 9.
הקמת הפרויקט כוללת מספר רב של שלבים אשר מתבצעים בגישה משולבת. הלב של הפיתוח הוא מערכת ההפקה והאחסון הצפה (FPS) אשר נבנית במספנה של חברת יונדאי בדרום קוריאה. במהלך שנת 2022 הושלם התכנון ההנדסי של המערכת ועבודות ההקמה החלו ברבעון השלישי של השנה. הפלטפורמה תותקן מעל מאגר הנפט בחצי השני של שנת 2024.
דברים נוספים אשר מתבצעים במקביל הוא רכישה של מערכת ברזים לניתוב הנוזלים מעל ראשי הבאר. עד כה נמסרו לשותפות שניים מתוך חמש הברזים הנדרשים והם עובדים בדיקות אינטגרציה עם יתר מרכיבי המערכת התת ימית. כמו כן, הפרויקט כולל גם צנרת לייצוא הנפט שתחבר את ה-FPS לצנרת הנפט הימית הקיימת באזור כמו גם צנרת לייצוא הגז שתחבר את ה-FPS לצנרת הגז הימי הקיימת.
הזינוק בשווי של שננדואה
בשנת 2022 השווי המהוון של פרויקט שננדואה זינק בצורה משמעותית לעומת סוף שנת 2021. שווי התזרים המהוון בסוף 2022 של הפרויקט לנפט אשר מסווג בקטגוריות 2P בשיעור היוון של 10% עומד על 2.87 מיליארד דולר. לשם השוואה בסוף שנת 2021 השווי המהוון עמד על 1.85 מיליארד דולר. במלים אחרות – בתוך שנה “נוצר” בחברה נכס של בערך מיליארד דולר וזה עוד לפני שהנפט החל לזרום.
ממה זה נובע?
הסיבה הראשונה לעליית הערך הוא התחזקות מחיר הנפט. בסוף 2021 חברת NSAI השתמשה בתחזית מחיר נפט של 66 דולר לחבית משנת 2025 (תחילת ההפקה). אירועי המאקרו בשנת 2022 שהובילו לזינוק במחיר הנפט העלו את תחזית מחירי הנפט ששימשו את NSAI למחיר הנפט בשנת 2025 של 78 דולר לחבית ושל 72 דולר לחבית בשנת 2026 ואילך.
הסיבה השנייה לעליית הערך נובעת מההשקעות שבוצעו בשנת 2022 בפיתוח הפרויקט. בסוף 2021 הניחה NSAI כי נאוויטס תשקיע כ-330 מיליון דולר בפיתוח הפרויקט והשקעה זו גרעה ערך מהתזרים המהוון. כעת בסוף 2022 כאשר הושקע סכום משמעותי פנימה בפיתוח הפרויקט – הוא מצטרף לערך שלו. הסיבה השלישית היא הזמן. ההתקרבות של הפרויקט לשלב ההפקה אמור להגדיל את ערכו בשיעור של 10% בשנה.
המשקיעים עדיין סקפטיים ביחס להשלמת הפרויקט – אך נכון להיום אנחנו כבר פחות משנתיים עד תחילת ההפקה – ואפשר כבר להריח את תזרימי המזומנים. כך למשל – נכון לסוף 2022 בשנת 2025 צפויה נאוויטס לבדה לראות תזרים מפרויקט שננדואה בלבד של 888 מיליון דולר, בשנת 2026 עוד 705 מיליון דולר, בשנת 2027 התזרים יסתכם ב-642 מיליון דולר וכו’.
הדבר הגדול הבא – Sea Lion
בכתבה הנוכחית אני רוצה גם להתמקד בדבר הגדול הבא עליו עובדת נאוויטס – פרויקט Sea Lion אשר נמצא בתכנון. בסוף שנת 2021 הפרויקט לא קיבל שווי כלל בנתוני התזרים המהוון הכולל שמספקת השותפות. בסוף שנת 2022 כאשר השותפות השלימה את רכישת הפרויקט – הערך המהוון התיאורטי של הפרויקט עומד על 1.9 מיליארד דולר.
פרויקט Sea Lion זה הפרויקט המשמעותי הנוסף עליו שוקדת השותפות – נכס ימי בדרום האוקינוס האטלנטי אשר נמצא כ-220 ק”מ צפונית לאיי פוקלנד. דו”ח המשאבים קובע כי ברישיון הימי ישנם משאבים של 712 מיליון חביות נפט. נאוויטס מחזיקה ב-65% מהזכויות בפרויקט שבו הושקעו כ-1.3 מיליארד דולר ובוצעו בו 20 קידוחים לאורך השנים. בנאוויטס שוקדים כבר על תוכנית לפיתוח הפרויקט והחלטת השקעה סופית (FID) צפויה להתרחש במהלך שנת 2024.
פיתוח השדה צפוי לכלול שני שלבים – השלב הראשון יכלול ביצוע של 18 קידוחים. השלב השני יכלול חמישה קידוחים נוספים. התקציב המוערך של הפיתוח (לכלל השותפים) מוערך בכ-1.8 מיליארד דולר שמתוכם סכום של 1.3 מיליארד דולר יידרש עד תחילת ההפקה. תוכנית הפיתוח תכלול פלטפורמת הפקה ואחסון צפה (FPSO) והנפט שיופק צפוי להימכר למכליות נפט המופעלות על ידי צדדים שלישיים.
על פי נתוני התזרים המהוון שמספקת נאוויטס, תחילת הפקת הנפט מתוכננת להתרחש בשנת 2027 אך בשלב זה אין כל וודאות כי אכן כך יהיה. לא מעט משקיעים עדיין סופרים את הפרויקט הזה באפס – אך בפועל הוא קורם עור וגידים ובשנת 2024 ייתכן שהפוקוס של המשקיעים יעבור עם השלמת שננדואה ל-Sea Lion.
התוצאות הכספיות של שנת 2022
פרט לשננדואה ול-Sea Lion לנאוויטס יש עוד מספר נכסים מפיקים. נכס אחד הוא החזקה של 7.5% בפרויקט בקסקין. בנוסף, לחברה יש עוד מספר נכסים יבשתיים. בשנת 2022 הפיקה נאוויטס (חלק השותפות) כ-1.7 מיליון חביות נפט – מעט יותר מאשר בשנת 2021. הזינוק במחיר הנפט במהלך השנה החולפת הוביל לגידול חד של 39% בהכנסות ל-120 מיליון דולר ושל 55% בתזרים ל-76 מיליון דולר.
גם הנכסים המפיקים זקוקים עדיין להשקעות מצד נאוויטס. בפרויקט בקסקין השלימה השותפות קידוח מפיק שלישי בהשקעה של 8 מיליון דולר כאשר קידוח פיתוח רביעי אשר צפוי להתחיל ברבעון השני של השנה. בנכסי הנפט היבשתיים השלימה נאוויטס ביצוע קידוחים אופקיים שנועדו לשפר את תפוקת הנפט.
נכון לסוף שנת 2022 לנאוויטס היה בקופה אמצעים נזילים של 81 מיליון דולר. כמו כן החזיקה החברה בנכסים נוספים בחברת הפרויקט של שננדואה בהיקף של 94 מיליון דולר ובמזומנים מוגבלים של כ-14 מיליון דולר. כנגדם – לשותפות היו התחייבויות בהיקף של 478 מיליון דולר כך שהחוב הפיננסי של השותפות הסתכם בסוף 2022 על כ-288 מיליון דולר.
בשנים 2023 ו-2024 צפויה נאוויטס להמשיך ולהגדיל את ההתחייבויות שלה בצורה משמעותית בשל ניצול מסגרת האשראי לפיתוח פרויקט שננדואה אך החל משנת 2025 אני מעריך שנאוויטס תפעל להקטנה של ההתחייבויות מהתזרים שינבע לשותפות מפרויקט שננדואה וכן תבחן חלוקות דיבידנד לבעלי יחידות ההשתתפות. עד אז, נאוויטס עשויה לנצל גם את התזרים השוטף מהפרויקטים המפיקים לטובת חיזוק ההון העצמי והגדלת הנזילות.
סיכום
נאוויטס ייצרה למחזיקי יחידות ההשתתפות הרבה ערך על הנייר בשנת 2022 על ידי ההתקדמות בפיתוח פרויקט שננדואה והכניסה לפרויקט Sea Lion. יחד עם זאת, ההתקדמות עדיין לא מייצרת לשותפות מזומנים. כפי שכתבתי בעבר ואכתוב זאת גם כעת – ככל שנאוויטס תמשיך להתקרב להפקה מפרויקט שננדואה בהתאם לתקציב וללוחות הזמנים – רמת הוודאות תעלה והדבר יגיע גם למחזיקי יחידות ההשתתפות. במקביל, כדאי להתחיל ולעקוב אחרי התכנון של פרויקט Sea Lion אשר קורם עור וגידים וכבר בשנה הבאה צפוי להתכנס לקבלת החלטה סופית (FID) – מה שעשוי לסלול את הדרך להצפת ערך נוספת בשנים הבאות.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך.
כל הפועל בנייר על בסיס סקירה זו – לוקח על עצמו את מלוא האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו.
נכון למועד פרסום הכתבה – הח”מ אינו מחזיק בניירות המוזכרים בכתבה
הח”מ הינו נותן שירותים של נאוויטס