פרוייקט המניות החמות שלנו ממשיך. המניה השישית אשר מצטרפת לתיק המניות החמות שלנו לשנת 2018 היא ספאנטק. המניה מצטרפת לחמש המניות שעליהן כבר כתבתי בעבר: אאורה, חנן מור, מנרב פרויקטים, כהן פיתוח ואינטק פארמה. על חברת ספאנטק מיהרתי לכתוב כבר היום – בעקבות הדוחות הכספיים שפורסמו לרבעון השלישי והובילו את המניה לזינוק של 15% במחיר המניה. אני באופן אישי מיהרתי לרכוש מניות בעקבות הדוחות ואני מתכוון להחזיק במניות החברה תקופה מסוימת.
מעט מאוד חברות נתקלות בחייהן בנקודת פיתול – מושג מתוך עולם המתמטיקה. ספאנטק מתמודדת בשנתיים האחרונות עם משבר עמוק בפעילות שלה. הסיבה לכך היא הפעלת קו ייצור חדש בארה”ב. עד כה – קו הייצור לא סיפק את הסחורה (תרתי משמע) ועבד בניצולת נמוכה מאוד. הדוחות הכספיים שפורסמו היום – עשויים לבשר על שינוי בחברה. אני מקווה מאוד שאם מגמת השיפור תימשך אל תוך שנת 2018 – המניה יכולה להיות במקום אחר.
מניית ספאנטק נכנסת לתיק המניות החמות רק בתחילת 2018 – אבל זה רק בגלל תקופת המדידה. מבחינתי – שער 900, 1000 או 1100 זה לא משנה באמת למי שמסתכל לטווח קצת יותר ארוך על החברה. למי שאינו מכיר – ספאנטק עוסקת בייצור בדים לא ארוגים אשר משמשים כחומר גלם לתעשיית המגבונים הלחים. מאז השיא לפני שנה וחצי, מניית החברה איבדה כמחצית מערכה. היום – החל להערכתי שינוי מגמה בחברה כאשר השוק מבין שקו הייצור החדש מתחיל לעבוד.
נתחיל דווקא בכותרות השליליות שצריך לקחת בחשבון. ספאנטק היא חברת ת”א 125 – אך היא מתנהלת מבחינה תקשורתית ומבחינת קשרי משקיעים בצורה איומה. אין לחברה משרד יחסי ציבור אשר מטרתו לדבר עם עיתונאים ולשלוח הודעות לעיתונות. כמו כן, את החברה לא מעניינים בעלי המניות הקטנים (ציבור) כאשר תשומת הלב של ההנהלה היא אך ורק למוסדיים הגדולים. כך לא צריכה להתנהל חברה ציבורית לטעמי – אבל עם זה לא ניתן להתווכח.
הסיפור של ספאנטק בשנתיים החולפות ובשנתיים הבאות הוא הקמת קו הייצור הנוסף בארה”ב. הקו החל לפעול ובשנה החולפת התפוקה של הקו עלתה בהדרגה. ברבעון השלישי התפוקה הגיעה כבר ל-70%. זה מה ששינה את התמונה. כל עוד הקו היה בשיעור ניצולת נמוך – הקו הפסיד כסף, שחק את תזרימי המזומנים, פגע בתוצאות ופגע במניה. כעת – הקו הזה מתחיל לעלות לפסי רווחיות נאים.
אירוע נוסף אשר שיחק לרעת ספאנטק עד כה (ואולי ישתנה בעתיד) זה שער החליפין. השער הממוצע של הדולר ברבעון השלישי עמד על 3.56 שקלים, זאת לעומת 3.81 שקלים ברבעון המקביל. בחברה מציינים שהתחזקות השקל גרעה כ-7.4 מיליון שקל מהרווח הגולמי של החברה שזה הרבה מאוד. זה כבר היסטוריה והשוק כבר הבין את זה.
אולי הפרמטר אשר מסמן טוב מכל את השיפור שחל בחברה בא בשיפור ברווח התפעולי ברבעון השלישי (12.3 מיליון שקל לעומת 8.4 מיליון שקל). נתון נוסף – ה-EBITDA של החברה חזר לצמוח ומתחיל להראות ערכים חיוביים. ה-EBITDA ברבעון השלישי עמד על 18.5 מיליון שקל – זאת לעומת מספרים עלובים בשני הרבעונים הראשונים של השנה.
אני מוכרח להודות במשהו – את התמחור של החברה אני לא בדקתי. המניה נכנסת לתיק המניות החמות בעיקר בשל השיפור בקו הייצור בארה”ב והצפייה שמגמה זו תימשך אל תוך 2018. במידה והקו יצליח לעלות לרמות של 80%, 90% ויותר – הרווח של הקו יגדל בצורה דרמטית. איתו יגיעו תזרימי המזומנים. הדיבידנדים עשויים לחזור בשלב מסוים (אולי בשנת 2019?) וגם החיוכים של המשקיעים.
מי שינסה לחפש את ה-EBITDA המייצג במטרה לתמחר את הפעילות של ספאנטק עלול להיכשל. הסיבה לזה שכלל לא ברור מהו ה-EBITDA המייצג של החברה. דבר אחד אני כן יכול לומר – השוק מתמחר EBITDA של יותר מ-18.5 מיליון שקל – כנראה הרבה יותר. לפני שנתיים למשל – בדולר של 3.84 לספאנטק היה EBITDA של 30 מיליון שקל. וזה לפני ההפעלה של הקו החדש. אז נכון שהדולר כעת קצת דופק את ההוצאות של החברה – אבל גם קו הייצור פועל. האם הערך המייצג של החברה כולל קו הייצור יכול להיות 30 מיליון שקל ברבעון? אולי 40 מיליון שקל? זאת שאלה שאין לי תשובה עליה.
מניית ספאנטק נכנסת לתיק המניות החמות מתוך ציפייה ברורה לשיפור משמעותי בקו הייצור האמריקאי ברבעון הרביעי ואל תוך שנת 2018. אני מפחד לזרוק יעדים לאוויר – אבל אני מעריך בזהירות שספאנטק יוצאת לשנת 2018 עם הרבה יותר אופטימיות. אני מאוד מקווה שהלחץ על המניה מהתוצאות הגרועות (כולל הרבעון הנוכחי שלא היה להיט גדול) הסתיים – וכעת החברה תוכל להציג המשך צמיחה ב-EBITDA ברבעון הבאים. כל צמיחה שכזו – תהיה חיובית הן לחברה והן למניה.
רמת השקיפות של החברה שאינה גבוהה – הופכת את העסק הזה להרבה יותר מסוכן מבחינתי ולכן החברה תימדד לא לתקופה של שנה – אלא בכל רבעון והיא עלולה למצוא את עצמה מחוץ לתיק – גם במחיר של הפסד.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לפעולות בניירות ערך
הכותב מחזיק במניית ספאנטק ועשוי לפעול בנייר.