שוק ההון כולל בתוכו הרבה השקעות ארוכות טווח. מנתחים את המניה, את הביזנס, את הפעילות, מעריכים את הצמיחה קדימה ובהתאם לזה מקבלים החלטה. רעיון ההשקעה שאני מספק לכם היום הוא הפוך לחלוטין. הוא קצר טווח (עד חודש), הוא כולל בתוכו סיכון אדיר אך גם סיכוי אדיר. הנחת העבודה בניתוח מתבססת על היעדר מידע שיוצרת את התמחור הלקוי – וזה מה שיוצר את ההזדמנות.
הסקירה מתייחסת לחברת אלון רבוע כחול – כן, זו המחזיקה במגה ונמצאת היום בכותרות. את צד הנכסים של אלון רבוע כחול – קל לנתח: החזקה של 54% ברבוע נדל”ן היא הנכס המרכזי והמעניין בפורטפוליו ששווה כ-930 מיליון שקל (נסביר בהמשך מדוע). כמו כן, החברה מחזיקה ב-63% ממניות דור אלון בשווי של כ-320 מיליון שקל ועוד 77.5% ממניות נעמן הציבורית בשווי של כ-30 מיליון שקל.
מצד שני, את מצבת ההתחייבויות של החברה קשה לדעת. אורי טל טנא מכלכליסט ניסה להעריך את זה לפני מספר ימים בכתבה המצוינת הבאה. להערכתו, החוב הפיננסי של החברה מסתכם ב-1.05 מיליארד שקל והשווי הנכסי הנגזר מכך עומד על 240 מיליון שקל. שווי החברה היום במחיר של 165 אגורות הוא 110 מיליון שקל.
באופן אישי אני רכשתי את המניה לא בגלל מגה אלא בגלל ההתפתחויות הצפויות שם. זה החל לפני כעשרה ימים כאשר מגה אור וביג הגישו הצעה לרכישת השליטה ברבוע נדל”ן לפי שווי של 1.65 מיליארד שקל. ההצעה שהוגשה הזכירה למשקיעים שחברות כמו רבוע נדל”ן לא נמכרות במחיר השוק ושיש גם פרמיה שליטה. מניית אלון רבוע כחול קיבלה לפתע לשווי הנכסי שלה הרבה שווי. המניה זינקה בתוך ימים ממחיר של כ-100 אגורות עד 250 אגורות.
אולם בכך לא די. מאז ההצעה ההיא הוגשו עוד מספר הצעות לרכישת השליטה ברבוע נדל”ן. תג המחיר נע בין 1.7 ל-1.8 מיליארד שקל. ההצעות הוגשו על ידי עמיר בירם, שתי המשפחות של גינדי (שתי הצעות שונות), אזורים ועוד. בכתבה זו לא אכנס לניתוח כמה שווה רבוע נדל”ן אלא לעובדה אחרת. כאשר מספר חברות רוצות לרכוש נכס מסוים – כנראה שהוא שווה יותר מאשר ההצעה שהוגשה. כמו כן, סביר שאם תהיה היתמחרות על הנכס – תג המחיר אפילו יעלה ל-1.9-2 מיליארד שקל.
בואו ניק למשל תרחיש אופטימי שתג המחיר קופץ מ-1.8 מיליארד שקל ל-2 מיליארד שקל. תוספת הערך שיתקבל בקופה של אלון רבוע כחול יעמוד על 108 מיליון שקל – אשר שקול לעלייה של 100% במחיר המניה. עלייה ל-1.9 מיליארד שקל שקולה לעלייה של כ-50% במחיר המניה.
על פי הדיווחים מגה אור וביג החלו תהליך של בדיקת נאותות לחברה. סביר להניח שדירקטוריון אלון רבוע כחול ידרוש מהם לשפר את ההצעה לאזור 1.9-2 מיליארד שקל. מבחינתי כבעל מניות זה מספיק. המניה תגיב רק לפרסומים אודות הצעה שכזו בטירוף – וזאת תהיה הזדמנות המכירה שלי.
חשוב להכיר את הסיכונים:
1. כלל לא בטוח שתיחתם עסקה שכזו – הסבירות לדעתי נמוכה מאחר ואלון רבוע כחול היא סוג של חברה הנמצאת ב-RUN OFF כעת.
2. שווי ההתחייבויות של החברה גבוה ממה שנכתב בכלכליסט – סבירות בינונית וגורם סיכון מרכזי
3. לאחר הדוחות השנתיים מתוכננת הנפקת מניות בהיקף של 150 מיליון שקל. הציבור יצטרך להזרים 40 מיליון שקל – סבירות גבוהה. אני לא ארצה להיות במניה כשזה יקרה (בחודש מרץ).
לצד אלו צריך להוסיף יתרון נוסף שעשוי לשפר את מצב בעלי המניות של החברה – דור אלון עשויה להימכר גם כן בפרמיה על השוק. בתמחור של כלכליסט ושלי – נלקח שווי השוק של החברה. ייתכן ושליטה בחברה תימכר בפרמיה של 20% – תוספת של 60 מיליון שקל לשווי הנכסי – שזה כ-50%. מבחינתי זה רק בונוס – שצריך לקחת את זה בחשבון.
לסיכום:
אלון רבוע כחול היא חברה ממונפת שמחפשת למכור את נכסיה. יש התעניינות רבה בנכס המרכזי – רבוע נדל”ן שלגביו הוצעה הצעה של 1.8 מיליארד שקל (שפורסמה בתקשורת בלבד). שדרוג של ההצעה במסגרת שלב היתמחרות לרמה של 1.9-2 מיליארד שקל – צפויה להציף ערך רב במניה שנסחרת בשווי של כ-110 מיליון שקל בלבד ולהזניק אותה. בהשקעה בחברה יש סיכונים רבים שהמרכזי שבהם הוא אי ידיעה מדויקת של היקף ההתחייבויות של החברה.
גילוי נאות:
הכותב מחזיק במניות החברה לטווח קצר. הכותב עשוי לסחור במניה ולמכור את החזקותיו בכל העת.