ניתוח מיוחד: האם בריינסוויי תתאושש אחרי ההתפטרות של המנכ”ל?

לפני שלושה ימים מנכ”ל חברת בריינסוויי ד”ר גיא איזיקיאל הפתיע את המשקיעים והודיע על התפטרותו מהתפקיד. בכלי התקשורת פורסם כי סיבת ההתפטרות היא המחלוקת מול הדירקטוריון של החברה. רמז למצב זה ניתן היה לקבל בשיחת הוועידה שערכה החברה ובה מי שעלה לדבר היה יו”ר החברה ד”ר דוד זכות שאמנם הודה לאיזיקיאל על תרומתו לחברה – אך למשקיעים היה ברור כי כנראה הדבר נובע מחילוקי דעות מקצועיים בין השניים.

הדיווח על ההתפטרות הגיע במקביל לדוחות כספיים שהיו לא רעים בכלל והצביעו על המשך צמיחה בפעילות של בריינסוויי. עם זאת, התמקדו בעיקר בהתפטרות של איזיקיאל ופחות בביזנס העסקי של החברה והפילו את המניה. בבריינסוויי פועלים כעת לאיתור של מנכ”ל חדש במקומו של איזיקיאל ולשם כך יקימו וועדת איתור. הפוסט הנוכחי יתמקד בפעילות של בריינסוויי, בתמחור המניה וניתוח שלל האירועים של החברה מהשבוע האחרון.

1. דוחות כספיים

הפרמטר המרכזי שבו נמדדת חברת בריינסוויי הוא שורת המכירות – וזו המשיכה לצמוח ברבעון הראשון. המכירות הסתכמו ב-2.5 מיליון דולר, זאת לעומת 2.26 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה. בכך סוגרת החברה רבעון תשיעי ברציפות של צמיחה בהכנסות של החברה.

ההפסד של החברה אמנם מסתכם בהפסד של 1.07 מיליון דולר – אך הוא כולל בתוכו גם מרכיב של אופציות. בנטרול הפרשה זו, הייתה בריינסוויי מציגה הפסד מתואם של 372 אלף דולר בלבד – הפסד זניח לקראת מעבר לרווחיות. בהקשר זה חשוב לציין שבעקבות ההתפטרות של איזיקיאל בריינסוויי צפויה לחלט את האופציות שבידו ולהכיר ברווח גדול (חשבונאי) בעתיד – אך גם את זה חשוב לנטרל.

 

2. קופת המזומנים

בסוף הרבעון הראשון בקופת המזומנים של החברה היו 11.9 מיליון דולר – בדומה לקופת המזומנים בסוף השנה. המשמעות הינה שהחברה כבר מתנהלת בסוג של קרבה לאיזון תפעולי. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת ברבעון היה חיובי (65 אלף דולר) ואין כל לחץ לבצע גיוס הון בתקופה הקרובה.

3. תמחור המניה

זה נכון שהמניה חטפה חזק בחודשים האחרונים מכמה סיבות. שתי הסיבות המרכזיות הן היציאה ממדדי הבורסה וההתפטרות של המנכ”ל. כאשר אני מתמחר את החברה – אני זוכר את הנתונים האלו במסגרת כלל השיקולים. התמחור של החברה מתבצע על בסיס מכפיל מכירות. שווי השוק של החברה נכון להבוקר הוא 194 מיליון שקל שהם כ-50 מיליון דולר. תורידו את קופת המזומנים של החברה – 11.9 מיליון דולר – ושוק ההון מציב לחברה שווי פעילות של 38.5 מיליון דולר.

תחת ההנחה שהחברה ייצרה בשנה החולפת הכנסות של 8 מיליון דולר – וזה הפרמטר המייצג – בריינסוויי נסחרת לפי מכפיל מכירות של 4.8. עם זאת, מאחר ובריינסוויי צומחת מרבעון לרבעון – לטעמי הרבעון הראשון הוא מייצג ואז החברה נמצאת בקצב הכנסות שנתי של 10 מיליון דולר – ואז מכפיל המכירות הוא 3.8-3.9 בלבד. שני הפרמטרים 4.8 ו- 3.8-3.9 הינם מכפילים נמוכים אשר בהשוואה לחברות מכשור רפואי הופכים את המניה לאטרקטיבית מבחינת התמחור.

 

4. אחד מהגורמים אשר לוחץ את המניה (חוץ מאשר ההתפטרות) הוא היציאה ממדד היתר 50 בעדכון המדדים הקרוב. הלחץ הוא בעיקרו לחץ של שחקני שורט. זה קרה להרבה חברות שנאלצו להתמודד עם שורטיסטים כגון פלוריסטם, כת”ב ועוד. הלחץ הוא לחץ טכני ולהערכתי האישית החל מה-14 ביוני יתחיל משחק חדש בחברה כאשר שחקני השורט יסגרו את הפוזיציות שלהם והמסחר יהפוך לתקין יותר.

5. כיצד נראית בריינסוויי כיום? למיטב הבנתי – בריינסוויי כיום ממשיכה לעבוד כרגיל בכל הקשור לשיווק ולמכירות בארה”ב. מנהל הפעילות בארה”ב ממשיך לעבוד כרגיל – במסגרת האסטרטגיה שהתווה המנכ”ל היוצא. צוות ההנהלה של החברה גם הוא ממשיך לעבוד ולתפקד כרגיל. הזעזוע שנוצר מורגש לדעתי, אך כאשר ימונה מנכ”ל חדש – צריך יהיה להחליט לאן החברה הולכת מכאן. תפקידו של המנכ”ל הוא ליישם את האסטרטגיה שמתווה הדירקטוריון ושם לא השתנה הרבה.

6. ברור מאליו שכל מנכ”ל שייכנס לתפקיד – ישוחח עם איזיקיאל והשאלה הראשונה שישאל אותו הוא מדוע הוא עזב. אף מנכ”ל חדש לא ייכנס לתפקיד לפני שיסדיר באופן ברור את יחסיו עם הדירקטוריון. לכן – לדעתי מכל הסיפור הנוכחי בריינסוויי עשויה לצאת מחוזקת בטווח הארוך. אגב, לטעמי נכון לחזק את הדירקטוריון במספר אנשי מקצוע אשר יש להם ניסיון בתחום המכשור הרפואי שיוכלו לתרום לחברה מניסיונם.

7. אחד מאבני הדרך החשובות של החברה שאמורות להסתיים בקרוב הוא ניסוי ה-OCD. על הפעילות הזאת כתבתי בהרחבה לפני מספר שבועות – וכל החומר בנושא ה-OCD נמצא כאן. נכון להיום הצטרפו לניסוי הרב מרכזי 58 מטופלים מתוך 98 שיכלול הניסוי. בחברה מקווים לסיים את גיוס החולים עוד השנה. הצלחה בניסוי תחזיר את האמון של המשקיעים לשוק – ותציף ערך נוסף בחברה מאחר ופרט לרגל הדיכאון – היא צפויה ליהנות מזרוע משמעותית וחזקה של OCD. בנוסף, מתקיימים שלושה ניסויים קליניים רב מרכזיים נוספים – גמילה מעישון, מאניה דיפרסיה ו-PTSD. הפוקוס של החברה הוא על ה-OCD ומכאן עשוי להגיע השינוי בכללי המשחק.

8. לסיכום – בריינסוויי עברה טלטלה חזקה בשבוע החולף לאחר התפטרות המנכ”ל. מינויו של מנכ”ל חדש ומקצועי לפחות כמו גיא הוא הכרחי. לאחר מכן, על בריינסוויי לחזור ולדבר עם השוק ולהמשיך ולספר את הסיפור של החברה. הרבה מאוד חברות ביצעו בשנים האחרונות מהפך ואמון המוסדיים במניה חזר. אני מאמין שבריינסוויי תדע לעבור את הסיטואציה ותדע לצאת חזקה יותר מכל הסיפור. בחברה לא לחוצים על כסף – ויכולים להמשיך ולהתקדם עד להשלמת הניסוי ב-OCD. זה עשוי לשנות את כללי המשחק.

 

גילוי נאות: הכותב אינו מחזיק במניות החברה ולא מתכוון לפעול בנייר בשבוע הקרוב