חברת אס.אר אקורד ממשיכה לצמוח בהיקף פעילותה. דוחות הרבעון הראשון שפורסמו בימים האחרונים מצביעים על המשך עלייה בתיק הלקוחות, לצד צמיחה ברווחים של החברה. אס.אר אקורד נמצאת בשליטתו של עדי צים. את הדוחות השנתיים של החברה סקרנו כאן בהרחבה לפני כחודשיים. כעת נתמקד בביזנס של החברה ובתוצאות הרבעון הראשון. למי ששמע על אס.אר אקורד בפעם הראשונה נציין כי החברה עוסקת בתחום של אשראי חוץ בנקאי ונסחרת הבוקר לפי שווי של כ-230 מיליון שקל.
1. תיק הלקוחות של החברה המשיך לגדול ברבעון הראשון. בסוף השנה עמד אשראי הלקוחות על 237 מיליון שקל ואילו בסוף מרץ תיק הלקוחות עלה ל-257 מיליון שקל. הרווחיות של החברה נגזרת בראש ובראשונה מהריבית שמשלמים הלקוחות ולכן עלייה בתיק הלקוחות גוזרת עלייה ברווחי המימון.
2. בהנחה שבמהלך הרבעון תיק הלקוחות הממוצע של החברה עמד על 247 מיליון שקל – הכנסות המימון שייצרה החברה עמדו על 16.1 מיליון שקל. מדובר בריבית רבעונית של 6.5% המשקף ריבית שנתית של 26%. בהסתכלות חודשית מדובר על ריבית של בערך 2% בחודש הנחשבת לגבוהה בענף. הדבר נובע בין היתר מכך שתיק הלקוחות של החברה מסוכן הרבה יותר מאשר חברות אחרות דוגמת נאוי ופנינסולה.
3. משוואת הסיכון-סיכוי ברורה. ככל שיש ללקוח יותר סיכון – הריבית שהוא ישלם תהיה גבוהה יותר. זה משחק לטובת המלווה כל עוד הוא משלם את החוב ונהנה מריבית גבוהה יותר. מצד שני, בעיתות משבר – הלווים הראשונים שנופלים הם אלו שמוכנים לשלם את הריבית הגבוהה יותר. במצב הנוכחי, בחברת אס.אר אקורד דואגים לשעבודים טובים כנגד ההלוואות כך שלמרות הריבית הגבוהה – ההפרשות לחובות מסופקים הם נמוכים.
4. ברבעון הראשון הופרשו 600 אלף שקלים בלבד כהפרשה חובות מסופקים, זאת לעומת 6.2 מיליון שקל בכל שנת 2015. הדבר עשוי להעיד על שיפור בתיק האשראי של החברה והאיכות שלו. אין כמובן הדבר מעיד כי מגמה זו תימשך קדימה – ועדיין צריך לבחון את איכות תיק הלקוחות והשעבודים שניתנו לחברה.
5. ההון העצמי של החברה בסוף הרבעון הראשון עמד על כ-70 מיליון שקל, זאת לאחר שהחברה חילקה דיבידנד ראשון בתולדותיה בהיקף של 10 מיליון שקל לפני מספר חודשים. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת היה שלילי (כ-10 מיליון שקל) הנובע מעלייה בתיק הלקוחות של החברה והוא לא מהותי.
6.העלייה בתיק הלקוחות הובילה לכך שעדי צים הגדיל את הלוואת הבעלים שלו לחברה בכ-8 מיליון שקל ל-81 מיליון שקל. האשראי הבנקאי גדל גם הוא ומסתכם ב-124 מיליון שקל. במהלך הרבעון השני הקטינה החברה את הלוואת הבעלים לעדי צים ונכון להיום מסתכמת בכ-59 מיליון שקל – ככל הנראה על חשבון הגדלת המסגרות מבנקים כפי שדווח במקביל לפרסום הדוחות הכספיים.
7. בהנחה שרווח נקי של 12 מיליון שקל הוא מייצג – החברה מציגה רווח שנתי של 48 מיליון שקל. מכפיל הרווח הנגזר לחברה הוא 4.8 שנראה מאוד אטרקטיבי. כל עוד מכונת ייצור המזומנים והצמיחה של אס.אר אקורד – מניית החברה יכולה לדעתי להמשיך ולהחזיק את השווי הנוכחי.
8. בצד הסיכונים – צריך לזכור שהחברה תלויה באופן מהותי בעדי צים (בדיוק כפי שהאחים נאוי תלויה בבעלי השליטה). כמו כן, תיק האשראי של החברה הוא מסוכן יותר מאשר המתחרות – כשלקוח רוצה הלוואה ומוכן לוותר על 2% בחודש – יש סיבה שהוא בא לעדי צים ולא הולך למשל לפנינסולה.
גילוי נאות: אין בנכתב המלצה לפעולות בניירות ערך. הכותב אינו מחזיק במניות החברה ולא מתכוון לפעול בנייר בשבוע הקרוב
[…] שאנחנו מסקרים וכתבנו עליה לא פעם ולא פעמיים. הנה – כאן תוכלו לקרוא התייחסות לדוחות הרבעון הראשון של אס.אר …. אחרי הקריסה – שווי השוק של החברה עומד על כ-135 מיליון […]