אחד מאפיקי ההשקעה הפחות פופולריים בבורסה הוא אג”ח להמרה. רק 25 סדרות של אג”ח להמרה נסחרות בבורסה המקומית וחלקן הגדול כלל אינו אטרקטיבי עבור המשקיעים. לשם השוואה – נכון להיום ישנם 356 סדרות אג”ח קונצרניות צמודות, 185 סדרות אג”ח קונצרניות שקליות ו-47 סדרות אג”ח קונצרניות בריבית משתנה. מהו אפיק ההשקעה הזה, וכיצד ניתן לעשות מזה כסף? על כך בכתבה הבאה.
אג”ח להמרה הוא מעין שילוב בין חוב לאקוויטי. מצד אחד – מדובר בחוב לכל דבר שעל החברה להחזיר למשקיעים. מצד שני – במידה וערך המניה של החברה עולה מעל לרף מסוים – ניתן להמיר את החוב למניות והמכשיר הזה מתנהג כמו מניה. אולי הדוגמא הכי בולטת לרווח שכזה היא טאואר אג”ח ו’. איגרות החוב האלו הונפקו בשלהי 2010 הרבה לפני הפריצה של המניה. בכדי לשכנע את המשקיעים ולשפר את האטרקטיביות של העסקה טאואר נתנה מרכיב המרה למניות. הזינוק החד במניית טאואר הכניס את האג”ח לכסף והאג”ח הגיע כמעט ל-200 אגורות. גם כיום במחיר של כ-139 אגורות האג”ח נמצא עדיין ברמה המנייתית ומספק חשיפה לחברה.
מאחר והאג”ח במסלול המנייתי, טאואר יזמה מהלך של המרה מוקדמת של האג”ח שזכתה להיענות גבוהה. כבר היו יותר מ-700 מיליון ערך נקוב וכעת נותרו כ-115 מיליון ערך נקוב בלבד. בסוף השנה יחול תשלום חצי קרן של האג”ח אך סביר מאוד כי עד שזה יקרה כל האג”ח יומר במלואו למניות (אם משקיעים יכולים להמיר את האג”ח למניות בשער של 140 אגורות – למה להם לקבל מהחברה פידיון לפי 100 אגורות?) ואיגרות החוב יפסיקו לעניין את המשקיעים.
אחד הפרמטרים שהופכים אג”ח למעניין הוא הקירבה להמרה – כלומר מעבר מהשלב האג”חי לשלב המנייתי. הפרמטר הזה נמדד באמצעות רכיב הנקרא פרמיה להמרה הנמדדת באחוזים. מדובר בנתון שמודד את התוספת באחוזים שיש לשלם באמצעות רכישת מנייה דרך אג”ח להמרה בהשוואה לרכישה ישירה של המניה. ככל שהפרמיה להמרה נמוכה יותר – כך הפוטנציאל גבוה יותר והאג”ח נמצא במרכיב המנייתי.
אחת מאיגרות החוב המעניינות למשל היא ארקו אג”ח ח’. איגרת החוב הונפקה לפני פחות משנה כשהמניה הייתה במחירים הרבה יותר נמוכים. כיום איגרת החוב מספקת למשקיעים תשואה של 4.45% גם אם המניה תקרוס (פידיון בתוך 7 שנים). מצד שני, פרמיית ההמרה עומדת על 1%. במלים אחרות – ניתן להגיד כי איגרת החוב נמצאת כיום במסלול המנייתי ומספקת הצמדה מלאה למניית ארקו (שזינקה בחדות – ודיי בצדק) אך גם מספקת הגנה למשקיעים בצורה של ריבית שקלית של 4.45%. על המשקיעים לנסות ולהעריך האם מניית החברה תמשיך לעלות – ועל כך אין לי תשובה.
אז מדוע חברות מנסות להימנע מהנפקת אג”ח להמרה? הסיבה המרכזית לכך היא דילול. בניגוד לשוק האמריקאי ששם בחברות אין שליטה כמו בישראל – כאן בעלי השליטה מנסים ככל שניתן מהגדלת הפיזור במניות. החשש הוא שישתלטו להם על החברה ויקשו על ניהול החברה דרך טרפוד תוכניות אופציות, שכר וכו’. זה כבר נושא לכתבה אחרת. בכל מקרה, בשוק המקומי גיוס אג”ח להמרה נובע בדרך כלל מחברה בינונית שרוצה להקטין את הוצאות המימון שלה ולכן מספקת סוכריה למשקיעים.
בסה”כ היקף החוב הכולל להמרה עומד על פחות מ-1.5 מיליארד שקל. יש כמה סדרות אג”ח מעניינות להשקעה לדעתי, אך בחינת השקעה באפיק זה מחייבת ביצוע גם ניתוח חוב והערכת יכולת החזר החוב בתרחיש שלילי. כמו כן, נדרש ניתוח אקוויטי כדי להעריך את הפוטנציאל בהשבחת ערך החברה. התשואה המשמעותית ביותר מתרחשת כאשר אג”ח הופך מהמסלול האג”חי למסלול המנייתי, ואת זה לא פשוט לזהות.
ריכזנו עבורכם את כל איגרות החוב להמרה בבורסה ושימו לב למספר נקודות:
1. חלל אג”ח ב’ נפדית עוד מעט ואינה רלוונטית
2. אס.די.אס אג”ח ג’ – החברה בפירוק ולכן אין שום משמעות לסדרה זו
3. טאואר אג”ח ו’ – אם אתם רוכשים את האג”חים – תדאגו לבצע המרה למניות לפני סוף השנה (למי שלא בקיא – עדיף להתרחק)
שם נייר | בסיס | תש’ בר’ | תש’ נטו | תקופה לפדיון | מח”מ בר’ | מרווח ממשלתי | פרמיה להמרה | דרוג מעלות | דרוג מדרוג | הון רשום למסחר |
אנלייט אנרגיה אג ד | 115.1 | 3.22 | 1.87 | 4.34 | 2.77 | 2.87 | 4.78 | 45,701,775 | ||
אס.די.אס אג ג | 36 | 683.21 | 620.94 | 0.61 | 0.61 | 25,789,265 | ||||
אורביט אג ו | 115.3 | 4.38 | 2.84 | 4.48 | 2.32 | 4.09 | 93.2 | 43,000,000 | ||
ארקו אג ח | 111.3 | 4.45 | 3.39 | 6.96 | 4.25 | 3.56 | 1.05 | 169,968,507 | ||
איתמר אג יב | 114.3 | 1.49 | 0.17 | 2.36 | 1.75 | 1.3 | 48.48 | 76,255,261 | ||
ב.יאיר אג 12 | 101.5 | 3.86 | 2.91 | 1.03 | 0.77 | 3.76 | 79.47 | 37,500,000 | ||
די.אן.איי אג ב | 97 | 11.77 | 9.68 | 1.15 | 0.62 | 11.68 | 2575.86 | 1,661,946 | ||
חלל תקש אג ב | 125.8 | 12.1 | -53.09 | 0.03 | 0.03 | 48.8 | 29,026,050 | |||
חלל תקש אג ג | 127 | 7.76 | -36.31 | 0.2 | 0.2 | 7.84 | 50.22 | 46,227,195 | ||
טאואר אג ו | 138.7 | -23.45 | -26.59 | 1.2 | 0.75 | -23.54 | 0.63 | 115,070,742 | ||
מעין ונצרס אג ב | 14.2 | 70.68 | 54.31 | 6.45 | 2.11 | 70.92 | 12036.75 | 33,931,931 | ||
לידר השק אג ו | 92 | 4.37 | 3.99 | 4.96 | 4.85 | 4.55 | 459.76 | 68,761,910 | ||
מנדלסון תשת אג ח | 106.6 | 3.01 | 2.29 | 4.2 | 3.41 | 2.45 | 60.46 | A- | 49,844,000 | |
מישורים אג יב | 104.7 | 4.15 | 0.73 | 0.78 | 0.76 | 4.05 | 228.28 | BBB | 16,981,250 | |
נפטא אג ז | 112 | 2.29 | 1.13 | 2.11 | 1.96 | 2.09 | 38.27 | 101,885,000 | ||
נתנאל גרופ אג 3 | 107.2 | 4.35 | 3.35 | 3.61 | 2.83 | 3.99 | 4.8 | 60,000,000 | ||
סאנפלאואר אג טו | 105 | 5.35 | 4.25 | 3.69 | 2.46 | 5.04 | 105.43 | 94,024,000 | ||
פרידנזון אג ז | 101.3 | 4.28 | 3.51 | 6.03 | 4.41 | 3.33 | -0.53 | 28,000,000 | ||
פריון נטוורק אג יב | 99.8 | 5.28 | 4.28 | 4.44 | 2.28 | 5 | 268.99 | A- | 143,486,000 | |
פורמולה מער אג ב | 101.4 | 1.88 | 1.2 | 3.43 | 3.43 | 1.31 | 40.88 | A+ | 125,000,000 | |
פרשקובסקי אג 2 | 104.7 | 4.9 | 3.89 | 3.2 | 2.49 | 4.58 | 21.6 | 54,810,000 | ||
צרפתי אג י | 104.9 | 5 | 4.01 | 4.2 | 2.9 | 4.63 | 44.69 | BBB+ | 57,067,000 | |
קמהדע אג ג | 100.6 | 8.48 | 0.48 | 0.12 | 0.12 | 8.39 | 157 | 30,246,078 | ||
רבוע נדלן אג א | 123.4 | 2.01 | 0.24 | 0.86 | 0.85 | 1.98 | 133.06 | A3 | 25,000,000 | |
שפע לוגיסט אג ו | 102.6 | 4 | 2.64 | 0.53 | 0.53 | 3.91 | 150.12 | 18,171,541 |