הכתבה שלנו היום מתמקדת בחברת מדיוונד, חברת הפורטפוליו המהותית של כלל ביוטכנולוגיה. לפני מספר ימים דיווחה מדיוונד (סימול: MDWD) על עסקת מיסחור למוצר הדגל שלה לטיפול בכוויות. בתגובה לדיווח – המניה צנחה בקרוב ל-11%. יחד עם חופשת סוף השבוע הארוכה – מדיוונד השלימה צניחה של כמעט 16%. בכתבה ננסה להסביר מה עומד מאחורי הירידה ומדוע לדעתנו עסקת המיסחור וצניחת המניה יוצרת דווקא הזדמנות.
הטכנולוגיה של מדיוונד
נתחיל דווקא עבור הקוראים אשר אינם מכירים את מדיוונד. מדובר בחברת פורטפוליו של כלל ביוטכנולוגיה (כת”ב) המוחזקת על ידה בשיעור של כ-35%. החברה הונפקה לפני כחמש שנים בארה”ב על בסיס הטכנולוגיה של מוצר הדגל – מוצר הנקרא NexoBrid המיועד לטפול בכוויות בדרגה בינונית וחמורה ומבוסס על טכנולוגיה, מוגנת פטנט, מגזע הצמח של האננס.
מוצר ה-NexoBrid הוא מוצר מהפכני אשר עד כה משווקת אותו מדיוונד באירופה. ההצלחה של החברה מזה מספר שנים אינה נושאת פרי בשורת המכירות. המכירות שלו בשנת 2018 הסתכמו ב-3.4 מיליון דולר. נכון – מדובר בצמיחה נאה לעומת המכירות בשנת 2017 שהסתכמו ב-2.5 מיליון דולר – אך לא מדובר בהצלחה מסחררת.
החלום הרטוב של המוצר טמון בשוק האמריקאי ולאורך השנים האחרונות מדיוונד התקדמה יפה בדרכה אל השוק הגדול בעולם. הטכנולוגיה של החברה זכתה להכרה מ-BARDA האמריקאית לניסוי הקליני שלב 3 (שהסתיים כמובן בהצלחה רבה) שאף הורחב במהלך הרבעון הרביעי ב-43 מיליון דולר. הבקשה לשיווק המוצר בשוק האמריקאי צפויה להתרחש ברבעון הרביעי של השנה וכנראה שבמהלך 2020 יתקבל אישור ה-FDA המיוחל.
השוק האמריקאי עבור ה-NexoBrid הוא עצום. מהמצגת של מדיוונד לאחר עסקת המיסחור עולה כי ישנם 486,000 מקרים של כוויות בארה”ב מדי שנה. גודל השוק הכולל של עולם הכוויות מוערך על בכ-2 מיליארד דולר. במדיוונד מעריכים כי אם יגיעו לנתח שוק של 10% בלבד – הרי שלנגד עיניהם יש שוק פוטנציאלי של 200 מיליון דולר – שזה הרבה יותר מאשר ה-3.5 מיליון דולר שמכרה החברה בשנה שעברה.
עוד נחזור למוצר ה-NexoBrid ונדבר על עסקת המיסחור. לפני כן, חשוב לספר כי במקביל לחלום של ה-NexoBrid פיתחה מדיוונד מוצר נוסף המבוסס על אותה הטכנולוגיה אך כזה הפונה לשוק ענק יותר – טיפול בפצעים כרוניים. המוצר נקרא EscharEx והוא סיים בהצלחה ניסוי קליני שלב 2 ובחברה נערכים לביצוע ניסוי קליני שלב 3. התוכנית הקלינית של הניסוי עתידה להיות מושלמת במחצית הראשונה של השנה.
בהשוואה למוצר ה-NexoBrid גודל השוק של הפצעים הכרוניים הוא עצום. מתוך מצגת החברה של מדיוונד שפורסמה לפני שנה עולה כי נכון לשנת 2015 ישנם 8.7 מיליון אנשים הסובלים מפצעים כרוניים בארה”ב כאשר היקף ההוצאה הממשלתית בתחום נאמדת מדי שנה ב-25 מיליארד דולר. זהו כנראה החלום הרטוב אליו שואפת מדיוונד – לקחת נתח בעוגה הזאת עם טכנולוגיה מובילה.
לא נלאה אתכם בפרטים, אך מדיוונד אינה פונה לכל השוק של ה-25 מיליארד דולר אלא לשוק של מיליארד דולר בלבד באינדיקציות הנקראות DLU ו-DVU (כיבים ברגליים סוכרתיות וטיפול בורידי הרגליים) שאלו היעדים הראשונים אליהם פונה החברה. סביר להניח שהניסוי הקליני הראשון יהיה באחת משתי האינדיקציות האלו.
עסקת המיסחור
אתם מכירים את זה שאתם מצפים למשהו אחד – אבל אז קורה משהו אחר לגמרי? זה בערך מה שהתרחש במקרה של מדיוונד. החברה שידרה למשקיעים קרוב לשנה כי היא מעוניינת בעסקה אסטרטגית כלשהי למכירת החברה, ציינה כבר שקיבלה מספר הצעות. בסופו של דבר באה מדיוונד וסוגרת עסקת מיסחור. הבהלה הראשונה של המשקיעים נבעה מחשש שאולי עסקה אסטרטגית לא תתרחש ואני יכול להבין אותם.
אני לא אפרט לכם את כל העסקה אך כן אתן דגש על מספר נקודות – מדיוונד מקבל לידיה סכום מיידי של 17.5 מיליון דולר. סכום נוסף בהיקף של 7.5 מיליון דולר החברה עתידה לקבל לאחר שמוצר ה-NexoBrid יקבל אישור FDA. החלום הרטוב נמצא בתשלום של תמלוגים מבוססי מכירות אשר יכולים להגיע לסכום של עד 125 מיליון דולר.
השותף של מדיוונד הוא כנראה השותף המושלם ביותר – חברת Vericel שיש לה נוכחות במרכזי הכוויות בארה”ב. מדיוונד למעשה “מקריבה” את המוצר לטובת שותף שידע לדחוף אותו כנראה בכל מרפאות הכוויות בארה”ב (ויש 30,000 כאלו) בלי לשכור איש מכירות אחד. אם אני מסתכל על זה – מדובר בקופסא סגורה עבור מדיוונד – מימון של הקליניקה מתרחש על ידי BARDA והשיווק יתרחש על ידי Vericel. העסקה למעשה מאפשרת למדיוונד להתמקד במוצר הבא – ה-EscharEx.
במה תתמקד מדיוונד כעת?
יו”ר החברה של מדיוונד כבר רמז כי עסקת המיסחור היא רק צעד ראשון בדרך לעסקה האסטרטגית. כלומר – עסקת המיסחור אינה שוללת קיומה של עסקה אסטרטגית כלשהי. בחברה נזהרו מאוד בכל מילה שנכתבה ולא הודיעו על ביטול הכוונה ללכת לעסקה אסטרטגית ולכן אני מסיק מכך שמדובר בצעד ראשון.
בעיניי – סביר להניח כי רוכש פוטנציאלי של מדיוונד מעוניין לרכוש את הטכנולוגיה של ה-EscharEx בלבד כאשר מוצר ה-NexoBrid פחות מעניין אותו. לכן – אני מעריך שרוכש אסטרטגי עדיין קיים, מו”מ כנראה עדיין מתנהל אבל הוא יתמקד אך ורק במוצר ה-EscharEx ולא במוצר ה-NexoBrid. כפי שאני רואה ומבין את זה – התרחיש האפשרי ביחס לעתידה של מדיוונד הוא עסקה שבה מתבצעת עסקה ביחס לפעילות של EscharEx בלבד. הרוכש משלם כסף למדיוונד עבור הטכנולוגיה ואילו מדיוונד מחלקת את הכסף כדיבידנד ונשארת עם טכנולוגיית ה-NexoBrid.
חשוב לומר, למדיוונד יש קופת מזומנים משמעותית כרגע ועסקת המיסחור משפרת את מצבה ומייתרת לדעתי את הצורך בגיוס הון. בסוף השנה היו בקופה של החברה 23.6 מיליון דולר, ויחד עם התשלום שמקבלת החברה יש לה מזומנים במונחי פרופורמה של 41 מיליון דולר בסוף השנה. עסקה אסטרטגית של מכירת הפעילות של EscharEx – תשפר עוד יותר את מצבה הפיננסי של החברה.
כאשר מסתכלים האם מצבה של מדיוונד השתפר או הורע לאחר עסקת המיסחור – אני חושב שהמצב של החברה בהחלט השתפר. הירידה במחיר המניה התרחשה במחזורי מסחר נמוכים של כ-2-2.5 מיליון דולר בסה”כ ואינם משקפים לדעתי את עסקת המיסחור, והפוטנציאל לעסקה אסטטרגית בחברה. עסקה אסטרטגית תותיר את מדיוונד עם פעילות הכוויות בלבד (NexoBrid) שפיתוחה ממומן באופן מלא על ידי BARDA, השיווק מתבצע על ידי Vericel ומדיוונד נושאת בעיקר בהוצאות מכירה ושיווק באירופה שתהפוך לשוק דיי זניח עבור החברה.
סיכום:
מדיוונד דיווחה בשבוע שעבר על עסקת מיסחור למוצר שלה לטיפול בכוויות. שוק ההון נבהל וחשש שעסקה אסטרטגית אינה על הפרק והפיל את המניה בכ-16%. להערכתי, עסקת המיסחור שנחתמה היא לא סוף פסוק ושמדיוונד תרצה לפעול למכירת הטכנולוגיה של ה-EscharEX לרוכש פוטנציאלי בדרך זו או אחרת באופן אשר תציף ערך בחברה. האם זה יקרה? צריך להמתין ולראות.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך
נכון למועד פרסום הכתבה – הכותב אינו מחזיק במניית מדיוונד או כת”ב ואינו מתכוון לפעול בנייר