בשבוע שעבר פרסמה חברת בריינסוויי את הדוחות הכספיים לרבעון השני של השנה. למרות שהחברה טרם מינתה מנכ”ל במשרה מלאה – חברת המכשור הרפואי הציגה רבעון עשירי ברציפות של צמיחה בפעילות. ניצלנו את ההזדמנות – לאחר שנרגעו הרוחות מהדוחות הכספיים כדי לספר לכם את הדברים המעניינים שחשוב שתדעו על החברה – וגם על תמחור המניה.
1. הכנסות החברה ברבעון השני הסתכמו ב-2.75 מיליון דולר – עלייה של 90% לעומת הרבעון המקביל. גם ביחס לרבעון הראשון של השנה שבו נרשמו הכנסות של 2.49 מיליון דולר מדובר בשיפור לא מבוטל.
2. ניתוח ההכנסות מצביע על כך שההכנסות של החברה צמחו בעיקר מתחום מכירת מערכות של החברה שעמדו על כ-1.53 מיליון דולר. ההכנסות מהשכרת מערכות נותרו יציבות 1.22 מיליון דולר ברבעון.
3. מהציטוט של יו”ר החברה דוד זכות במסגרת דוחות הרבעון – לבריינסויי יש כיום עשרה אנשי מכירות בארה”ב. לטעמי – לאור ההתקדמות בפעילות בארה”ב בריינסוויי צריכה להפנות משאבים נוספים בטריטוריה הזאת ולגייס יותר אנשי מכירות אשר יתרמו להגדלת המכירות.
4. חשוב להבין – לקוח יכול לבחור אם לרכוש מערכת או לשלם עבור המערכת תשלום על כל בדיקה. מנכ”ל החברה היוצא גיא איזיקיאל שם לדעתי את הפוקוס על מכירת מערכות וכעת ניתן לשער שהפוקוס שוב מוכוון גם לתחום השכרת המערכות. הבעיה עם השכרת מערכות – זה שאת ההכנסות רואים בעיקר מהשנה השנייה של ההשכרה. לכן – קשה להעריך את הצמיחה בעתיד.ואת הנתונים נכון יהיה לבחון מרבעון לרבעון.
5. התוצאות התפעוליות של החברה משקרות לחיוב. אמנם – מוצג רווח תפעולי של 1.03 מיליון דולר אך הוא כולל בתוכו הכנסה חד פעמית מחילוט האופציות של המנכ”ל. בנטרול הכנסה זו (שאינה במזומן כמובן) ההפסד התפעולי על בסיס נון-גאפ הוא כ-430 אלף דולר בלבד.
6. קופת המזומנים של החברה בסוף הרבעון השני עמדה על כ-10.8 מיליון דולר. אין שום לחץ על החברה לגיוס כספים בשוק ההון. להערכתי, אם מגמת השיפור בהכנסות תימשך – בריינסוויי תוכל לעבור לרווחיות ברת קיימא אמיתית שהולכת וצומחת החל מהרבעון הראשון של שנת 2017 ואילך.
7. כמה מלים על התמחור. ב-14 ביוני כאשר מניית החברה נגרעה ממדד היתר 50 – מחיר המניה עמד על כ-1200 אגורות. זה היה תמחור שלילי קיצוני לחברה ומכפיל מכירות חריג לשלילה. מאז – הספיקה המניה לטפס עד לרמה של 1900 אגורות ולהתממש עד לרמה של 18.28 שקלים – נכון להבוקר.
8. בחינת תמחור החברה נכון להיום הוא כדלקמן – שווי השוק של החברה הוא 265 מיליון שקל שהם כ-70 מיליון דולר. אם תנטרלו את קופת המזומנים של החברה – שווי הפעילות הנגזר הוא כ-59 מיליון דולר. בהנחה שהחברה שומרת על יציבות במכירות ברמה של 2.75 מיליון דולר קדימה – סך המכירות השנתיות שמציגה החברה הוא כ-11 מיליון דולר אשר גוזר מכפיל מכירות של 5.4.
9. לטעמי – תמחור של 5.4 הוא מכפיל נמוך. אמנם, המכפיל עמד על 3 שהיה קיוני לשלילה אך גם מכפיל של 5.4 הוא נמוך וחברת דוגמת בריינסוויי צריכה להיסחר לכל הפחות במכפיל של 7.5. אגב, בעבר החברה נסחרה גם במכפיל של 10 על המכירות ואף למעלה מכך – כך שלטעמי עוד יש הרבה בשר בחברה.
10. אבן דרך משמעותית של החברה צפויה להתרחש לקראת סוף השנה – השלמת הניסוי ב-OCD. על הניסוי ב-OCD הזה כתבנו בהרחבה בעבר. עד כה גויסו 69 מטופלים מתוך 98 המטופלים של הניסוי. ברבעון השני גויסו 11 מטופלים בסה”כ והצפי של החברה הוא סיום הניסוי בסוף השנה. ייתכן כי תוצאות הניסוי יגלשו לתחילת שנת 2017. עבור המשקיעים – יש כאן חלום רטוב שיכול בתנאים מסוימים להכפיל את השווי של החברה בתרחיש של הצלחה – בדיוק כפי שעשתה ההצלחה בניסוי הרב מרכזי בדיכאון. מדובר בשוק גדול – אשר ייתכן וקיימת בינו לבין שוק הדיכאון חפיפה וסינרגיות.
גילוי נאות: אין בנכתב לעיל המלצה לפעולות בניירות ערך. הכותב אינו מחזיק במניות החברה ואינו מתכוון לפעול בנייר