רפורמת המדדים מתקרבת אבל גם עונת הדוחות השנתיים. הדוחות הכספיים שיפורסמו בחודשיים הקרובים עד סוף חודש מרץ יאפשרו לספק הצצה נרחבת על הפעילויות של החברות הציבוריות, התוכניות לשנים הקרובות. אני אוהב לקרוא את הדוחות הכספיים השנתיים בעיון ולחפש את הסיפורים המעניינים שבפנים.
באופן אישי אני סבור שרוב מניות היתר במחירים הנוכחיים אינם אטרקטיביים. המניות עלו בשיעור ניכר לקראת רפורמת המדדים ולכן התיאבון שלי לפתוח פוזיציה חדשה במניה היא אינה גבוהה. אין זה אומר שאין מקום לכתוב על אותן מניות – אבל לפעמים נכון לחפש את ההזדמנויות לתפוס פוזיציה במועד אחר.
בכדי לנסות ולאתר השקעות ראויות בסביבת השוק הנוכחי, אני מעדיף להסתכל דווקא על המניות שירדו בתקופה האחרונה ולבחון האם מדובר באירוע נקודתי שמצדיק את החולשה במניות. הפוקוס שלי בימים האחרונים הוא על חברת ספאנטק שירדה כ-10% במהלך חודש ינואר.
בין ה-3 בינואר 2017 ל-24 בינואר 2017 רשמה המניה רצף של 16 ימי מסחר רצופים של ירידות שערים. אתמול (ב’) זינקה המניה בכ-5% ושינתה כיוון. אני לא יודע להגיד האם התיקון הוא נקודתי או שמדובר בשינוי מגמה. את זה אני משאיר למנתחים הטכניים.
רקע על החברה
למי שאינו מכיר – ספאנטק עוסקת בייצור בדים לא ארוגים. הבדים שמייצרת החברה משמשים חומר גלם שאיתם מייצרים מגבונים לחים. לחברה יש שני אתרי ייצור בישראל ועוד אתר בארה”ב. בסה”כ עד לפני שנה הפעילה החברה ארבעה קווי ייצור (קו 1, קו 2, קו 3 וקו 4). בשנים האחרונות ביצעה החברה השקעות מהותיות בהקמת “קו 5” – קו אשר אמור להגדיל את כושר הייצור של הבדים ב-70%-90% – כלומר מדובר בהשקעה משמעותית שאמורה כמעט להכפיל את הפעילות של ספאנטק. זה הסיפור הגדול של החברה ועל זה צפויה להימדד החברה והמניה בשנים הקרובות.
האתגר הגדול – להפעיל את קו 5 בהצלחה
ההחלטה על הקמת קו 5 התקבלה כבר בשנת 2013 בארה”ב בסמוך למיקום של קו 4. השלמת בניית הקו הסתיימה בסוף שנת 2015 ובשנה שעברה היה הקו בהרצה החל מחודש מרץ 2016. הרצת הקו גרם לביצועים נמוכים בדוחות הכספיים של הרבעון השני והשלישי של השנה. המשקיעים – בעלי סבלנות נמוכה העדיפו למכור את המניה כשראו את הדוחות החלשים שפרסמה החברה.
בדוחות הכספיים של החברה שפורסמו לפני מספר חודשים ספאנטק מספרת על התהליך להקמת קו 4 בארה”ב לפני כעשור. החברה מראה כי הביצועים של החברה לאחר הפעלת הקו הלכו ועלו לאורך השנים – כאשר בתחילת הדרך הייתה פגיעה ברווחיות. במלים אחרות – ספאנטק מנסה להסביר שלעובדה שהתוצאות חלשות יחסית אין משמעות מבחינה כי זה תהליך ההקמה של קו הייצור. אני נוטה לקבל את העמדה הזאת של ספאנטק – אך עדיין חובת ההוכחה היא על החברה.
לטובת הקמת קו הייצור החדש ספאנטק נאלצה להרחיב את המפעל שלה בארה”ב שעמד על 20,000 מ”ר לכ-33,000 מ”ר. בספאנטק מעריכים גם כי התפוקות מן הקו (עלייה של 70%-90%) יושגו כבר במהלך שנת 2017. במלים אחרות – השנה הקרובה תהיה שנת מבחן עבור החברה. מתי בדיוק יגיע המפנה? בדוח השנתי? בדוחות הרבעון הראשון? האם זה בכלל יקרה? אני לא יודע – זה משהו שצריך לעקוב אחריו.
בסה”כ צפוי הקו החדש לייצר 22,000 טונות בשנה של חומר גלם. לשם השוואה – הקו הקיים היום בארה”ב מייצר כ-14,000-15,000 טונות בשנה. שני קווי הייצור הקיימים היום בישראל מייצרים כ-19,000 טונות של חומר גלם.
אז הקו החדש עובד אך עדיין לא הגיע ליעדי התפוקות הנדרשים ממנו. לקוח אשר מקבל את חומר הגלם נדרש לאשר את הדוגמאות. זה תהליך וזה לוקח זמן. הדבר נכון גם למוצרים חדשים וגם למוצרים קיימים. בזמן הזה – החברה ממשיכה להעסיק עובדים ולשלם את שכרם והדבר שוחק את הרווחיות. את חומרי הגלם שהחברה מייצרת ומספקת ללקוחות היא לא רושמת במלאי אלא כהפסד בדו”ח רווח והפסד. בנוסף, בסוף חודש נובמבר עדכנה החברה כי גייסה שלושה צוותי עבודה מתוך ארבע ושהמפעל עובד חמישה ימים בשבוע.
סיכום
לחברת ספאנטק יש ניסיון רב בכל הקשור לייצור חומר גלם למגבונים לחים דרך ארבעת קווי ייצור שהיא מפעילה. האתגר הגדול הוא למצוא לקוחות לקו 5 שהיא מפעילה בימים אלו בארה”ב. אם קו הייצור יתרומם ויתחיל להניב תוצאות כפי שמציגים יתר קווי הייצור – אני מעריך שמגמת הירידה של המניה שהחלה לפני כמעט שנה עשויה להשתנות והמניה תטפס לגבהים חדשים. מצד שני, אם החברה לא תצליח להשכיל להפעיל את הקו בחוכמה וייקח לו כמה שנים עד שיצבור תאוצה (אם בכלל) – מניית החברה לא צפויה לספק נחת למשקיעים.
גילוי נאות: הכותב אינו מחזיק במניית החברה ואינו מתכוון לפעול בנייר. אין בנכתב לעיל המלצה לפעולות בניירות ערך.