תומר קורנפלד
מניית כיטוב עשתה אתמול צעד משמעותי – ככל הנראה הצעד המשמעותי ביותר במונחיה כחברה ציבורית. חברת הביומד הצליחה בניסוי קליני שלב 3 בטיפול הקומבינציה שלה. המניה זינקה בפראות כ-50% במסחר בישראל – אך נחלשה בסיום וסגרה בעליה של 29%. גם בארה”ב הפתיחה החזקה לא החזיקה מעמד והמניה ננעלה במחיר של 4.47 דולר המשקף מחיר של 86 אגורות למניה – ירידה של כמה אחוזים לעומת שער הבסיס הבוקר.
כזכור הטיפול שמפתחת כיטוב הוא טיפול קומבינציה המשלב בין שתי תרופות הקיימות כיום – הראשונה הינה תרופה לטיפול בכאב בקרב חולים בדלקת פרקים ניוונים. אחת מתופעות הלוואי של התרופה היא עלייה ביתר לחץ הדם ולכן חולים נוטלים אותה יחד עם תרופה נוספת להפחתת לחץ דם. כיטוב שילבה את שני החומרים הפעילים של כל אחת מן התרופות למוצר בודד ואיתו יצאה לניסוי קליני הכולל 152 חולים.
את תוצאות הניסוי המלאות של כיטוב פארמה הכוללים את ההודעה לעיתונות – תוכלו לקרוא כאן. החברה סיפקה למשקיעים גם מצגת במסגרת שיחת הועידה אותה תמצאו כאן. ובכל זאת הנה סיכום של התובנות שלי מהניסוי הקליני וממה שצפוי בעתיד.
1. התוצאות של הניסוי הפתיעו אותי מאוד. הצפי שלי היה שיידרשו עוד מספר חולים מצומצם להשלמת ניסוי הקומבינציה. הערכתי ש-30-50 חולים יהיו נתון טוב. בשורה התחתונה – כיטוב השלימה את הניסוי הקליני בהצלחה רבה עם מובהקות סטטיסטית וכלל לא נדרשים חולים נוספים.
2. היעד המרכזי של הניסוי כפי שהוגדר בסיכום מול ה-FDA היה להוכיח כי ההפחתה בלחץ הדם של החולים אשר קיבלו את המוצר המשולב של כיטוב היא לפחות 50% מהפחתת לחץ הדם של החולים אשר טופלה בתרופה להפחתת לחץ הדם בלבד. כיטוב לא רק הצליחה לעמוד ביעד זה אלא הראתה כי הפחתת לחץ הדם במוצר של כיטוב גבוה מאשר אלו שנטלו את התרופה הבודדת המאושרת כיום להפחתת לחץ גם. ההפחתה בלחץ הדם במוצר של כיטוב עמד על 10.6 מ”מ כספית לעומת הפחתה של 8.8 מ”מ כספית בתרופה הבודדת. לנתון זה יש מובהקות סטטיסטית מצוינת ואלו חדשות מעודדות (p<0.001).
3. אז הניסוי הסתיים בהצלחה, החגיגות ייגמרו היום או מחר אבל לאן החברה הולכת ומכאן? לכיטוב יש 12 מיליון דולר בהנפקה אחרי הגיוס בארה”ב וסביר להניח שעוד מיליון דולר ייכנסו בימים הקרובים ממימוש אופציות החתמים. קרוב לוודאי שכיטוב תמשיך לבחון את תוצאות הניסוי וסביר להניח שיהיו עוד כמה הודעות לעיתונות בשנה הקרובה בנושא. ובכל זאת – נראה שהחלום הגדול של החברה כעת הוא להימכר.
אני לא רואה את כיטוב צולחת את כל הדרך עד לאישור תרופה על ידי ה-FDA אלא מחפשת לעצמה קונה למוצר ולקניין הרוחני שהושג בעבודה הקשה. אני מעריך שבשנה זו שאלת מכירת החברה תרחף כל הזמן מעל פעילותה של כיטוב, אך סביר להניח כי החברה תקבל צ’ק מיוחל בסך 30-50 מיליון דולר ותמכור את המוצר. אני לא בטוח שהוא שווה יותר – אבל אולי עוד החברה עלולה להפתיע.
4. בחברה טענו כי הם פונים לשוק של מיליארדי דולרים בשנה. האמת היא שאני מעט סקפטי לגבי האמירה הזאת. אמנם, יש בארה”ב כ-27 מיליון חולים פוטנציאליים אשר עשויים להשתמש במוצר (על פי נתוני החברה לשנת 2014) אך המוצר של החברה ידרוש מעין חינוך שוק, שכנוע של הרופאים שגלולה אחת טובה לחולים יותר מאשר שני מוצרים יחדיו. זה אתגר לא קל, ואני לא רואה את כיטוב מגייסת תועמלנים כדי שיעשו זאת בשנים הבאות. המשמעות.
5. בשנת 2016 אני לא צופה אבני דרך משמעותיות מהחברה לכן. אולי נראה תוצאות סופיות, אולי הגשה של המוצר לשיווק בארה”ב, אך הערך הגדול של החברה ייגזר מהפוטנציאל למכירת החברה (אני מעריך שבחברה יעדיפו למכור את הפעילות כדי להשקיע במוצרים חדשים – אבל מבחינת המשקיעים זה כרגע עוד לא ממש מעניין). החלום הגדול של כיטוב להצליח הסתיים אתמול (בהצלחה) – אבל כעת החלום החדש הוא מכירת החברה. עד אז המניה צפויה להיות לא מעניינת – בוודאי על רקע המחזורים העצומים שריכזה המניה בימים האחרונים (למעלה מ-200% מהיקף המניות).
6. ולסיום, חשוב לציין כמה דברים חשובים. מי שהלך עם כיטוב לאורך הדרך – כאשר החברה עוד נקראה מיינרום ועשתה מהלך משער של 40 לשער של יותר מ-200 פשוט מחק את השקעתו. השער הוא אולי 100 אגורות, אך בדרך החברה עשתה ספליט הפוך של 1:13 כך שה-200 אגורות מלפני שנתיים הן למעשה 2,600 אגורות. את ההפסד בכיס – אתם יכולים לתאר לעצמכם.
חברה ציבורית חייבת לדאוג קודם כל לבעלי המניות שלה – וזה לא קרה. פעם אחרי פעם ביצעה החברה עסקאות בדיסקאונט נמוך במיוחד. כשצריך כסף כדי לעבוד אז אין ברירה ועושים זאת. אבל לדעתי לבצע גיוס הון גדול בארה”ב – רגע לפני תוצאות הניסוי המוצלחות היה מהלך שפגע בבעלי המניות המלווים את החברה בכל פרק הזמן שבו החברה התחייבה שלא לבצע גיוס עד התוצאות. נכון – כיטוב לא התחייבה שלא לגייס בחו”ל ולכן אני לא רואה סיכוי גדול שהתביעה הייצוגית נגדה תצליח. לפחות בגיוס בחו”ל היה נכון לדעתי להמתין עד אחרי התוצאות של הניסוי. כך הפגיעה בבעלי המניות הייתה קטנה יותר, והחברה הייתה יכולה להגיע לשוק האמריקאי מעמדה של כוח.