אל תפספסו: הנה כל מה שצריך לדעת על האירוע הכי חם בשוק ביממה האחרונה – הדרמה בסאני

מאז אתמול מהשעה 17:18 בשוק ההון מתעסקים בסיפור אחד בלבד – בדרמה המתרחשת באיגרות החוב של סאני. מדוע שחברת ההחזקות הכושלת של אילן בן דב תעניין מישהו? אתמול החלה להיסחר סדרת האג”ח החדשה של סאני (סאני אג”ח ד’) שריכזה מחזור חריג של כ-21 מיליון שקל (יותר מ-85% מהסדרה). בשוק ההון יש אי בהירות גדולה לגבי שטר הנאמנות – ויש אדם אחד שמנסה לצחוק כל הדרך לחשבון הבנק – יעקב לוקסנבורג. אם זה כבר נשמע מעניין – כדאי שתשמעו את כל הסיפור כדי להבין כיצד ניתן לעשות מזה כסף.

אז הנה הסיפור המלא – סאני הייתה חייבת לבעלי האג”ח כ-250-300 מיליון שקל אבל נקלעה להסדר נושים. לא נלאה אתכם בפרטים – אבל בסיום ההסדר הוחלט על הנפקת סדרת אג”ח חדשה בהיקף של 75 מיליון שקל לתקופה של שנתיים וחלוקה מחדש של המניות. מחזיקי האג”ח כבר יקבלו לידיהם סכום של כ-51 מיליון שקל בסוף חודש אוגוסט (בעיקר ממכירת מניות מובילאיי שבה היא החזיקה) – כך שבפועל ההיקף הכספי של סדרת האג”ח הוא 24 מיליון שקל.

מהיכן סאני אמורה לשלם את הכסף למחזיקים? בבעלותה של סאני 1.4% ממניות פרטנר. המספר המדויק הוא כ-2.17 מיליון מניות אשר שווי השוק שלהן עומד על 39 מיליון שקל. מניות אלו משועבדות במלואן לטובת מחזיקי האג”ח. אין כל חשש כי החברה לא תצליח לפרוע את הסכום. הסיכון קיים – רק אם מניית פרטנר תצנח ב-40% ביחס למחיר הנוכחי והחברה לא תממש את המניות האלו.

במסגרת ההסדר סוכם שכל מכירת מניות פרטנר המוחזקות על ידי סאני – יגיעו לידי הנושים. בחישוב פשוט – אם המניות היו נמכרות כיום – סאני לא צריכה לשלם למחזיקי האג”ח 100 אגורות אלא כ-160 אגורות. מהסיבה הזאת, איגרות החוב פתחו ונסחרו לאורך היום במחיר הגבוה מ-100 אגורות, דהיינו 120-130 אגורות. שחקני ארביטראז’ הגדילו לעשות ובנו פוזיציה הכוללת לונג על האג”ח של סאני ומנגד שורט על מניית פרטנר. מהלך זה עשוי היה לקבע רווח אדיר חסר סיכון .

אבל חברת לפידות ויעקב לוקסנבורג (לוקסי) החליטו לקלקל למשקיעים את החגיגה וניצלו את מחיר השוק כדי למכור את כל ההחזקות באג”ח (בהיקף של כ-9-10 מיליון שקל). מה ההסבר שלהם? סעיף נוסף בהסדר קובע כי החברה עשויה לבצע פירעון מוקדם של האג”ח לפי הערך ההתחייבותי – דהיינו 100 אגורות בלבד. הדיווח הזה יצא אתמול לקראת סיום המסחר בשלב הנעילה – ורק היום המשקיעים יגיבו אליו – וזאת הולכת להיות דרמה אמיתית.

לחברת סאני אין היום מקורות נוספים לפירעון אך כנראה בלפידות יעדיפו להכניס כסף לחברה במסגרת הנפקת הון, הצעה פרטית או כל דרך אחרת – ולפרוע את כל האג”ח בפירעון מוקדם. מדוע לשלם לנושים 160 אגורות אם אפשר לשלם להם 100 אגורות?

ככלל, מניית סאני עומדת בפני מחיקה ממסחר. ב-16 בספטמבר 2013 המניות הועברו לרשימת השימור והבורסה אמורה למחוק את המניות שנתיים לאחר מכן אלא אם כן החברה תצליח לענות לתנאים. בכדי לעשות כן – נדרשת סאני לגייס הון וזה יהיה המהלך הבא בשוק. עם ההון שיגוייס עשויה החברה לפדות את האג”ח בשער 100 – אך אם זה לא יקרה, המניה תימחק. את רוב הכסף צפויה להביא בהנפקה חברת לפידות – שכידוע מכרה את כל האג”חים שהחזיקה הרבה מעל השווי הכלכלי שלהם.

עם זאת, לפידות מחזיקה כיום ב-38% ממניות החברה – ואסור לה לעלות מעל לרף ה-45% שלא באמצעות הצעת רכש. לכן – אני משער שבימים הקרובים תגיש לפידות הצעת רכש שתאפשר לה לחצות את רף ה-45% (או אולי אפילו הצעת רכש מלאה – שספק אם תעבור) ולאחר מכן יוזרם הכסף. מניית החברה פותחת הבוקר את המסחר בשווי של 4.8 מיליון שקל, אך אם התוכנית של לפידות ולוקסי תעבוד במלואה – המניה אמורה להיות שווה 14-15 מיליון שקל (כ-39 מיליון שקל מניות פרטנר פחות 25 מיליון שקל חוב למחזיקי האג”ח).

גורם נוסף שנכנס לתמונה הם מחזיקי האג”ח. ייתכן ולפידות חושבת שניתן לבצע פידיון מוקדם בשער 100 בהתאם לתנאי שטר הנאמנות – אך רוח שטר הנאמנות היא שונה והרציונל על פיו נבנה שטר הנאמנות הוא שמחזיקי האג”ח ייהנו ממלוא הפירות של מניות פרטנר. ולכן – סביר להניח שבימים הקרובים תזומן אסיפת מחזיקי אג”ח בניסיון לפתור את הסוגיה הזאת. אין לי מושג כיצד זה ייגמר. אני מקווה שעשיתי לכם סדר.

כך או כך, היום כנראה צפויה ירידה חדה בשער האג”ח של סאני (לסביבות שער 100) ותיתכן עלייה חדה בערך מניית סאני. יהיה מעניין להמשיך ולעקוב אחרי הסיפור המרתק הזה.