למה אני אוהב את מניית נרה-טק? אחת מהפוזיציות הגדולות שלי בתיק היא החזקה במניית נרה-טק או כמו שאני אוהב לכנות אותה – סומוטו הישנה. מניית נרה-טק החלה להיסחר בבורסה לפני כחודשיים ומאז הפיצול איבדה גובה. ממחיר של 145 אגורות ירדה המניה עד 113 אגורות לאחר הדוחות הכספיים. מאז הספיקה המניה להתאושש קלות לכ-123 אגורות.
מה יש בנרהטק? בחברה שנסחרת היום לפי שווי של 90 מיליון שקל יש מספר נכסים:
- יתרת מזומן בהיקף של כ-11 מיליון דולר
- תמורה מותנית ממכירת הפעילות של האפליקציות בשווי של 2.7 מיליון דולר.
- הנכס הכי חשוב – פעילות בתחום האודיו הנקראת טריניטי
הפעילות של טריניטי
למי שלא מכיר – הנכס המרכזי של נרה-טק נקרא טריניטי – החברה המוחזקת במלואה על ידי נרה-טק מייצרת תכני אודיו עבור משתמשי הקצה של בעלי האתרים. החברה למעשה הופכת תכנים טקסטואלים לתכני אודיו שניתן להאזין להם. על קטעי האודיו משמיעה החברה פרסומות וזה מודל ההכנסות שלה. בסה”כ ייצרה החברה עד כה למעלה מ-5 מיליון תכני אודיו אשר מוטמעים בכ-1,000 אתרי אינטרנט – והקצב נמשך.
בשנת 2021 הרחיבה החברה את המודל העסקי שלה שבו היא נותנת לבעלי האתרים רישיונות לשימוש בתוכנה של החברה במודל SAAS (תוכנה כשירות). בעלי האתרים מחויבים על השימוש בפתרון של החברה בדמי שימוש חודשיים קבועים. זה יוצר לטריניטי בסיס הכנסות נוסף אשר מבוסס בטכנולוגיה. נכון להיום לטריניטי יש כ-30 לקוחות משלמים.
בדוחות הכספיים של נרהטק החברה עדכנה כי במחצית הראשונה של השנה יצרה למעלה ממיליון קטעי אודיו עבור הלקוחות שלה. כמות הפעמים שבהם משתמשי הקצה השתמשו בפתרון של החברה הסתכם ב-18.7 מיליון פעמים. כמות הפעמים שבהם הוטען פתרון החברה בדפי האינטרנט במחצית הראשונה של השנה עמד על 1.57 מיליארד פעמים.
מהנתונים שהחברה מספקת עולה כי בחודש יולי 2021 (לאחר תאריך המאזן) המשיכה הצמיחה של החברה ביצירת תכנים. כמות הפעמים שבהם נעשה שימוש בתוכן של החברה גדל בכ-10% לעומת יוני 2021.
גם במחצית השנייה של השנה צפויה עלייה נוספת להערכתי במספר ההאזנות לתכני החברה זאת בעקבות צפי לצירוף לקוחות נוספים. כך למשל, אחד מהלקוחות שהצטרף לחברה החל מחודש אוגוסט זה בעלת האתר ניוזוויק – מגזין ותיק בתחום העיתונות אשר הנתונים שלו כוללים למעלה מ-30 מיליון כניסות מדי חודש.
אז כמה שווה פעילות האודיו של נרהטק?
את השווי של פעילות האודיו של נרה-טק הנקראת טריניטי קשה להעריך. הסיבה לכך היא שעד כה החברה לא ביצעה סיבוב גיוס חיצוני. סומוטו/נרה-טק מכניסות פנימה כסף לחברה ומסייעות למימון שלה.
במחצית הראשונה של השנה רשמה נרה-טק הכנסות של 532 אלף דולר. פעילות האודיו של טריניטי רשמה הכנסות של 411 אלף דולר. מפילוח הלקוחות המהותיים עולה ששלושה לקוחות גדולים תרמו לנרה-טק כ-85% מההכנסות. אני מעריך שהתלות של נרה-טק בלקוחות תלך ותקטן ככל שהחברה תפעל להרחבת הפעילות שלה.
בשנת 2021 נרשמה ירידה בהכנסות מפעילות האודיו מ-1.57 מיליון דולר בשנת 2020 לקצב שנתי של 822 אלף דולר. את פעילות הוידאו של החברה שהייתה מהותית בשנת 2020 ולפני כן החברה כנראה החליטה לחתוך והתרומה שלו במחצית הראשונה של השנה הסתכמה ב-121 אלף דולר בלבד.
הרבה משקיעים מעט חששו מהתוצאות הכספיות מאחר וראו ירידה של 80% בהכנסות – אך רובה ככולה מיוחס לפעילות הוידאו שהופסקה בעוד שפעילות האודיו גדלה מעט. בהקשר זה נציין כי לחברה יש חוב לקוחות של 234 אלף דולר שלגביו מתנהלים הליכים משפטיים בקנדה לגבייה שלו.
בדוחות הכספיים כותבת נרהטק כי היא פועלת למצוא שותפים אסטרטגיים ו/או פיננסים לתחום האודיו של החברה. משקיע אסטרטגי ו/או פיננסי לא אמור להתעניין בהכנסות של טריניטי אלא להתמקד בשאלה מה ניתן לעשות עם טריניטי כעת? משקיע אסטרטגי יכול לקחת את הפעילות של האודיו ולתרום לה מיכולותיו ולקחת את החברה לכיוון חדש.
אני סבור שחברה עם פריסה משמעותית וטכנולוגיה שהושקעו בה מיליוני דולרים שווה כ-30-50 מיליון דולר עבור משקיע אסטרטגי. כל אחד יכול לבחור לשים את תג המחיר עבור חברה דוגמת טריניטי ולגזור משם את היעד.
המזומן בקופה צבוע לטובת השקעות
בקופה של נרהטק ישנם כ-11 מיליון דולר. מי שמסתכל על זה כעל נכס – עלול לטעות. אמנם בתמחור זה מאוד נחמד להוסיף 11 מיליון דולר לתמחור אבל האמת היא שהכסף הזה צבוע לטובת השקעות חדשות. נרה-טק ציינה כי היא בוחנת רכישת פעילויות חדשות בעתיד הן בתחומי הפעילות הקיימים והן בתחומי פעילות נוספים.
המשפט הזה נשמע אולי מאוד מאוד מעומעם – אבל מאחוריו ישנה אמירה שהכסף מיועד להרחבת הפעילות של נרה-טק. לחברה אין הון בלתי מוגבל ולכן סביר להניח שכל רכישה שלא תהיה – תהיה עסקה של חברה רווחית ותזרימית. כמו כן, ניתן לשער שאם נרה-טק תרצה לבצע עסקאות גדולות יותר – היא תוכל לעשות את מה שעשתה סומוטו בתחילת הדרך – לבצע רכישות הכוללות תמורה מותנית ביצועים ואף יכולה לעשות שימוש במניות החברה לטובת הרכישה.
כלומר – נניח שסומוטו רוצה לבצע רכישה בהיקף של 20 מיליון דולר – החברה יכולה לשלם 5 מיליון דולר כעת, עוד 3 מיליון דולר במניות החברה ועוד 12 מיליון דולר כתמורה מותנית בביצועים של החברה הנרכשת (אשר ימומנו ברובם מהתזרים השוטף של החברה הנרכשת).
תמורה מותנית בגין מכירת פעילות האפליקציות
הכי קל לספור את הנכס הזה באפס. עם זאת, מי שיעשה זאת עלול לטעות בתמחור. בפועל – הנכס הזה שווה בספרי נרה-טק 2.7 מיליון דולר. מדובר בסכום אותו צפויה החברה לקבל כתוצאה מביצועי הפעילות הישנה של סומוטו בתחום הפצת האפליקציות.
בשנת 2020 הרווח הנקי התזרימי שייצרה פעילות האפליקציות הסתכם ב-4.5 מיליון דולר והחברה קיבלה בגין זה סכום של 908.5 אלף דולר (20% מהסכום). במחצית הראשונה של שנת 2021 רשמה פעילות האפליקציות רווח תזרימי נקי של 2.2 מיליון דולר שמתוכו תהיה זכאית נרהטק ל-440 אלף דולר.
מה שמעניין הוא שהתחזית של הרוכש קדימה לשנה וחצי הקרובות היא שהרווח הנקי התזרימי השנה יסתכם ב-4.9 מיליון דולר ואילו בשנת 2022 יסתכם ב-4.2 מיליון דולר. כלומר יש לנו כאן סכום של 1.8 מיליון דולר שאמור להגיע לקופה של נרה-טק בגין ביצועים אלו. ביצועים אלו הינם ברף התחתון של הביצועים של הפעילות שנרכשה.
עם זאת, בונוס משמעותי צפוי לנרה-טק במהלך 2023 אם הרווח התזרימי הנקי המצטבר בשנים 2020-2022 יעלה על 12 מיליון דולר. במשך שנה וחצי נרשם רווח של 6.7 מיליון דולר ואם בשנה וחצי הקרובות הביצועים יסתכמו ב-5.3 מיליון דולר וצפונה – נרה-טק תקבל באופן מיידי סכום של 5 מיליון דולר מהרוכש. נכון להיום – ישנה וודאות גבוהה יחסית לגבי התשלום של ה-5 מיליון דולר אבל מעניין יהיה לראות את הסבירות לקבל את הסכום בעוד חצי שנה ושנה. כך או כך, סביר להניח שהרוכש עשוי לפעול להאטה בביצועים של החברה, אפילו באופן זמני, על מנת להימנע מהתשלום הזה. שווה לעקוב.
היבטים מסחריים
פרט לניתוח של הפעילות של נרה-טק ישנם עוד מספר שיקולים מסחריים שכדאי לקחת בחשבון בכל מה שקשור לנרה-טק. הראשון שבהם – המניה צפויה להיכנס למדדי הבורסה ביום חמישי הקרוב (2 בספטמבר) ולראות ביקוש טכני מצד קרנות הסל בהיקף של למעלה מ-2 מיליון שקל. אם ננטרל בעלי עניין הרי שמדובר בביקוש יחסית גבוה לחברה אשר סובלת מסחירות יחסית נמוכה. עם זאת, ככל הנראה יש מי שמחכה לביקוש כדי להיפטר מסחורה – כנראה גופים מוסדיים.
פרט לכך, התרחשו שני אירועים מסחריים נוספים בחברה בימים האחרונים. בתחילת חודש אוגוסט הפכה קרן הגידור חצבים לבעלת עניין בחברה עם החזקה של יותר מ-5% אשר מפוזרת על פני ארבע קרנות שונות. קרן הגידור להערכתי רואה את אותו הפוטנציאל שאני מזהה בטריניטי ולא הגיעה לנייר כדי לעשות סיבוב של 10%.
אירוע משמעותי שני הוא שאנשי העסקים יענקלה טננבוים וסול צבי חזרו להיות בעלי עניין בחברה. כחלק מהפיצול של נרה-טק מנוסטרומו השניים נאלצו לרדת מבעל עניין (משיקולי מס). כעת – כאשר הפיצול הושלם השניים חזרו להיות בעלי עניין לפני כשבוע באמצעות רכישת מניות בשוק.
הרכישות הן של חצבים והן של יענקלה טננבוים וסול צבי מספקים בימים האחרונים רוח גבית למניה לקראת עדכון המדדים שייערך ביום חמישי הקרוב.
סיכום
בכתבה הזאת ניסיתי להסביר לכם מדוע אני מחזיק במניות של נרה-טק מדיה. החברה מחזיקה בטכנולוגיה מעניינת בתחום האודיו אשר נמצאת בצמיחה וישנם מספר אירועים וטריגרים שאני רואה שעשויים להתרחש בחברה שיציפו בה ערך בשלב זה או אחר.
הראשון – הכנסת שותף לטריניטי. מהלך זה יעניק שווי ראוי מצד משקיע איכותי לפעילות האודיו של החברה ויציף ערך בנרהטק.
השני – ביצוע רכישה אסטרטגית באמצעות ניצול קופת המזומנים של החברה.
השלישי – רכישות מצד בעלי עניין ומשקיעים איכותיים אשר מביעים אמון בתמחור הנוכחי של החברה.
הרביעי – אם כי לדעתי הסבירות לכך לטעמי אינה גבוהה – שימוש בפלטפורמה הציבורית של נרה-טק על מנת לבצע עסקת מיזוג גדולה נוספת להכנסת פעילות משמעותית לחברה (לאו דווקא קשור לטריניטי).
אני מחזיק במניית החברה בהיקף משמעותי וסבור שהתמחור הנוכחי אינו משקף את השווי הראוי של טריניטי ו/או הפוטנציאל הטמון ביכולת של נרה-טק לבצע עסקת רכישה משמעותית אשר תציף ערך בחברה.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בני”ע.
כל הפועל על בסיס סקירה זו, לוקח על עצמו את מלוא האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו.
נכון למועד פרסום הכתבה, הח”מ מחזיק במניית נרה-טק בהיקף מהותי.