תומר קורנפלד
הכתבה שלנו היום עוסקת בדוחות הכספיים של דיסקונט השקעות ובניתוח השווי הנכסי הנקי. עדכנתי את קובץ האקסל על בסיס נתוני הדוחות הכספיים ויתר הנתונים ועל בסיס זה חישבתי את השווי הנכסי. בכתבה זו אתן גם תובנות להמשך. למען הגילוי הנאות אציין כי נכון למועד הכתבה אני מחזיק במניות דסק”ש להשקעה
חישוב השווי הנכסי
נכון להיום – שווי הנכסים של דסק”ש מסתכם ב-5.24 מיליארד שקל. בחישוב גס – שופרסל נראית כיום כביצת הזהב של הקבוצה והיא מהווה 50% מהנכסים (2.64 מיליארד שקל), נכסים ובנין וסלקום מהווים כל אחד כ-20% מהנכסים. ההחזקה באלרון מהווה כ-4% מהנכסים ויש עוד קצת דברים נוספים. נכון להיום בקופת החברה ישנם כ-1.84 מיליארד שקל במזומן אשר כנגדם יש חובות של כ-5 מיליארד שקל. בשקלול הוצאות מטה מהוונות (כ-40 מיליון שקל בשנה מוכפל ב-5) השווי הנכסי של החברה הוא כ-1.86 מיליארד שקל שהם כ-12.12 שקלים למניה כ-18% מעל מחיר השוק. את חישוב השווי הנכסי נכון להיום – אתם יכולים לראות כאן.
תביעת מעריב
תביעת מעריב הכניסה לקופה של דסק”ש כ-87 מיליון שקל במהלך הרבעון הראשון – זאת כחלק מהסכם הפשרה בתביעה שהוגשה. הסכום הזה היה ידוע ואין בו כל חדש. מצד שני, מדובר בוודאות שיש לעניין הזה.
כמעט כל החובות – למחזיקי האג”ח
בעבר היו לדסק”ש מסגרות אשראי מבנקים משמעותיות. לאורך השנים האחרונות הקטינה דסק”ש בצורה עקבית את ההתחייבויות שלה למערכת הבנקאית. היום – יתרת ההלוואות מסתכמת ב-23 מיליון שקל בסה”כ אשר ייפרעו בקרוב. לאחר מכן – דסק”ש תהיה ממומנת במלואה אך ורק על ידי מחזיקי האג”ח (וההון העצמי של החברה כמובן).
האם החברה בדרך למחיקה ממסחר?
לפני מספר שבועות החלה קבוצת אידיבי לאסוף את המניות שבידי הציבור בחברה. הקבוצה הגדילה את חשיפתה לדסק”ש על ידי עסקת סוופ. המניות למעשה לא מוחזקות על ידי אידיבי אלא על ידי צד ג’ אך אידיבי נהנית מעליית מחיר המניה או ירידת מחיר המניה של דסק”ש. בשלב מסוים קבוצת אידיבי עצרה את הרכישות האלו, ככל הנראה לקראת פרסום הדוחות הכספיים ומידע שהיא קיבלה. אני מקווה שאידיבי תחזור להגדיל את חלקה בדסק”ש בצורה הזאת. מה המטרה של כל הסיפור? לדעתי הסיפור הוא הרצון למחוק את דסק”ש ממסחר כחלק מחוק הריכוזיות. אם זה המצב – אני אהיה מוכן להחזיק את מניית החברה בעת הזאת.
הרגל המקרטעת – סלקום
המצב בסלקום לא נראה להיט. המניה צנחה לאחר הדוחות הכספיים שפורסמו אתמול. התחרות בענף הסלולר מתגברת וגם סלקום נמצאת עמוק בתוך הקלחת הזאת. ברבעון הראשון דסק”ש הפרישה 268 מיליון שקל לירידת מוניטין בסלקום. האם דסק”ש מאמינה בסלקום? אני יותר ממזמין את דסק”ש להראות שהיא מאמינה בחברת הבת שלה בתחום הסלולר. המניה איבדה השנה 33% מערכה אך עדיין מדובר בחברה רווחית שמייצרת מזומנים. לגבי התמחור? כאן כבר אני נותן לשוק להכריע לעניין התמחור.
פרת המזומנים – שופרסל
כרגע – נראה שהדבר שמתפקד הכי טוב בדסק”ש זה שופרסל שכבר מהווה 50% מהנכסים. המניה זינקה אתמול בכמה אחוזים אחרי הדוחות. החברה מנוהלת טוב מאוד ומבצעת מהלכים יפים להמשך.
דסק”ש לאן?
מה יכול לעשות אלשטיין עם 1.8 מיליארד שקל? אני מעריך שיגיעו השקעות נוספות בעתיד. דסק”ש כבר לטשה עיניים לחלל תקשורת. אני מניח שאם דסק”ש תבצע עסקה – זאת תהיה עסקה בעלת השפעה ומשמעות. אני הייתי למשל מצפה מדסק”ש לממש נתח משמעותי ממניית שופרסל (5-10% מהמניות) כאשר במקביל הייתי מצפה שיגדילו את ההחזקה שלהם בסלקום. בעבר – כבר היו דיווחים על כך שדסק”ש רוצה להגדיל את החזקתה בסלקום אך העסקה לא התרחשה.
סיכום
דסק”ש היא חברת החזקות מעניינת ונזילה. אני ממתין למהלך אסטרטגי שבו קופת המזומנים תתחיל לעבוד. שופרסל מצליחה לייצר ערך משמעותי לדסק”ש אך זה מקוזז על ידי סלקום שנראית מקרטעת אל מול התחרות. במקביל – אני מקווה שאידיבי תמשיך להגדיל את חשיפתה לדסק”ש דרך עסקאות סוופ עד שלבסוף תמחוק את המניה ממסחר בהצעת רכש.
גילוי נאות
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך
הכותב מחזיק במניית דסק”ש ועשוי לפעול בנייר