תומר קורנפלד
שוק האג”ח של האמריקאיות ידע בשנים האחרונות עליות וירידות. אם בחודש ינואר-פברואר האחרון המרווחים של חברות האג”ח הצטמצם לשפל חסר תקדים – בחודש פברואר המגמה השתנתה והשוק חווה ירידות שערים חדות וכפועל יוצא ישנה עלייה ברמת המרווחים ועלייה בתשואות אשר דורש השוק.
יש למגמה המאפיינת את החברות האמריקאיות לא מעט סיבות. הראשונה – גופים שהחליטו להקטין באופן גורף את חשיפתן לאפיק הזה. עם זאת, הסיבה שלדעתי הרבה יותר משמעותית הינה פידיונות מקרנות הנאמנות שיוצרת לחץ שלילי כפול: א. הן לא משתתפות כמעט בהנפקות חדשות ב. מוכרות איגרות חוב קיימות אשר נמצאות בתיק. התוצאה של כל זה היא שגם שחקני נוסטרו וקרנות גידור פחות רוצים לקחת סיכון וכך השוק נחלש.
בכתבה זו אנו מדרגים את כל חברות האג”ח האמריקאיות לפי רמת הסיכון. את רמת הסיכון לא אני מגדיר או משהו, אלא לפי כיצד השוק תופס את אותן החברות ורמת הסיכון הטמון בכל סדרה וסדרה. את הבדיקה אנחנו עושים לפי מרווח מממשלתי. במלים אחרות – אנחנו נבדוק מהי התשואה שדורש השוק מעל האג”ח הממשלתי ונמיין את איגרות החוב לפי רמת הסיכון בהם.
מיותר לציין שהדבר אינו מודד את רמת הסיכון בפועל בכל איגרת ואיגרת. כאן כבר מגיע העולם של המסחר. תפקידו של המשקיע/סוחר לאתר אג”חים אשר נסחרים במרווח גבוה שלא בצדק ולרכוש אותם. מנגד, עליו להיפטר מאג”חים שלדעתו מסוכנים שבהם המרווח נמוך יותר. על השאלה מה יקר ומה זול לא נשיב בכתבה זו – אלא רק נדרג לכם את רמת הסיכון כפי שנתפסת על ידי השוק.
והנה הדירוג:
חברת אקסטל נתפסת על ידי השוק כחברה המסוכנת ביותר. שתי איגרות החוב של החברה מדורגות בצמרת ומציעות כיום מרווח של 908-1076 נ”ב מעל האג”ח הממשלתי. אין בנתון הזה שום הפתעה למעט דבר אחד. ייתכן שתפיסת הסיכון של החברה תשתנה בהמשך השנה כאשר החברה תפרע (או לא תפרע) את מחצית מתשלום הקרן למחזיקי האג”ח מסדרה א’.
החברות הבאות בתור מבחינת סיכון הינן ווטרסטון (868 נ”ב מעל הממשלתי), ווו.סי.ג’י אג”ח ב’ (785 נ”ב מעל הממשלתי). אגב, ל-וו.סי.ג’י ישנה סדרה עם ביטחונות שנסחרת ב-514 נ”ב מעל הממשלתי.
עוד חברות שנתפסות כמסוכנות על ידי השוק הינן קליין ב’ (763 נ”ב) כאשר אני מתעלם באלגנטיות מקליין א’ שהינה סדרה בהיקף זניח. גם ב-MDG לא מלקקים דבש וסדרה ג’ נסחרת ב-726 נ”ב מעל הממשלתי.
החברות הטובות בשוק
החברות שנתפסות על ידי השוק כחברות הכי פחות מסוכנות הן סילבסרטין (215 נ”ב מעל ממשלתי), רילייטד (216 נ”ב מעל הממשלתי) ודה זראסיי ג’ (261 נ”ב מעל הממשלתי). לגבי האחרונה – לחברה יש גם אג”ח עם ביטחונות – דה זראסיי ד’ ששם המרווח הוא הנמוך ביותר בשוק – 205 נקודות בסיס מעל הממשלתי. עם זאת, הבחינה של רמת החברות הינה של רמת הקורפורייט ופחות בסדרת אג”ח קטנה עם שעבודים.
הדירוג המלא
הנה הדירוג המלא של רמת הסיכון כפי שנתפסת על ידי השוק של חברות האג”ח האמריקאיות. שימו לב שהמרשימה אין שלוש סדרות אג”ח שלגביהן אין מרווח ממשלתי מאחר והן דולריות: סים בכורה, פננטפארק ומדלי.
| שם נייר | מספר נייר | הון רשום למסחר | מח”מ ברוטו | מרווח ממשלתי | שער בסיס | ברוטו להחזקה | נטו להחזקה | דרוג מדרוג | דרוג מעלות |
| אקסטל אגח ב | 1135367 | 600,000,000 | 2.74 | 10.76 | 87.81 | 11.494 | 10.419 | A3 | |
| אקסטל אגח א | 1132299 | 1,050,000,000 | 0.97 | 9.08 | 96.18 | 9.296 | 8.496 | A3 | |
| ווטרסטון אגח א | 1140987 | 407,261,000 | 3.61 | 8.68 | 88.77 | 9.716 | 8.678 | A- | |
| ווסיג’י אגח ב | 1141217 | 171,467,000 | 3.70 | 7.85 | 97.75 | 8.918 | 7.585 | BBB | |
| קליין אגח ב | 1140409 | 271,910,734 | 4.24 | 7.63 | 93.9 | 8.842 | 7.663 | A- | |
| אמ.די.ג’י אגח ג | 1142504 | 319,999,384 | 3.98 | 7.26 | 92.25 | 8.406 | 7.386 | A3 | |
| אנקור אגח ב | 1141126 | 121,778,000 | 3.69 | 7.23 | 97.62 | 8.295 | 7.112 | BBB | |
| יואייארסי אגח ב | 1141845 | 62,547,000 | 3.25 | 7.09 | 101.8 | 8.023 | 6.718 | BBB | |
| דלשה קפיטל אגח ג | 1141605 | 245,243,000 | 2.44 | 6.92 | 99.07 | 7.562 | 6.453 | A3 | |
| נובל אגח א | 1141860 | 360,000,000 | 4.33 | 6.68 | 97.15 | 7.928 | 6.795 | BBB+ | |
| ג’י.אף.אי אגח ב | 1140540 | 298,878,000 | 2.86 | 6.66 | 97.14 | 7.437 | 6.434 | A- | |
| סאות’רן אגח ב | 1143387 | 137,700,000 | 4.02 | 6.45 | 99.92 | 7.605 | 6.433 | BBB+ | |
| דלשה קפיטל אגח א | 1137306 | 152,000,000 | 2.42 | 6.33 | 101.6 | 6.971 | 5.809 | A3 | |
| דה לסר אגח ה | 1135664 | 661,561,000 | 4.38 | 6.20 | 99.01 | 7.482 | 6.353 | A- | |
| סאות’רן אגח א | 1140094 | 400,000,000 | 2.48 | 6.19 | 104.47 | 6.85 | 5.549 | BBB+ | |
| סטרווד ווסט אגח א | 1143544 | 910,000,000 | 4.31 | 6.17 | 95 | 7.416 | 6.450 | A | |
| יואייארסי אגח א | 1141837 | 285,000,000 | 2.57 | 6.14 | 98.59 | 6.825 | 5.701 | BBB | |
| ברוקלנד אגח ב | 1136993 | 127,057,318 | 2.21 | 6.00 | 106.5 | 6.583 | 5.182 | BBB | |
| אלטיטיוד אגח א | 1143924 | 185,795,000 | 4.53 | 5.88 | 99.2 | 7.216 | 6.131 | A- | |
| הרץ פרופרטיס אגח א | 1142603 | 542,208,000 | 4.36 | 5.77 | 94.14 | 7.042 | 6.156 | A2 | A |
| סטרוברי אגח א | 1136951 | 261,996,700 | 2.87 | 5.60 | 101.06 | 6.381 | 5.361 | A- | |
| צ’וזן נכס אגח א | 1141894 | 435,000,000 | 3.30 | 5.49 | 103.05 | 6.445 | 5.334 | A- | |
| ברוקלנד אגח א | 1132307 | 21,534,843 | 1.28 | 5.46 | 102.32 | 5.777 | 4.631 | BBB | |
| אול-יר אגח ד | 1141274 | 512,286,019 | 5.06 | 5.40 | 99.24 | 6.882 | 5.832 | A2 | |
| ווסיג’י אגח א | 1141209 | 340,000,000 | 4.31 | 5.14 | 99.03 | 6.381 | 5.435 | BBB+ | |
| דלשה קפיטל אגח ב | 1137314 | 247,000,000 | 3.95 | 4.87 | 96.15 | 6.002 | 5.215 | A3 | |
| קופרליין אגח ב | 1140177 | 341,639,025 | 4.43 | 4.83 | 97.25 | 6.131 | 5.276 | A | |
| ג’י.אף.אי אגח א | 1134915 | 272,833,600 | 2.05 | 4.81 | 107.08 | 5.348 | 4.063 | A- | |
| דה לסר אגח ד | 1132059 | 486,874,980 | 2.68 | 4.71 | 96.71 | 4.073 | 3.113 | A- | |
| אנקור אגח א | 1141118 | 468,808,000 | 4.77 | 4.60 | 97.64 | 6.005 | 5.159 | A- | |
| ספנסר אגח ב | 1139898 | 409,859,010 | 4.39 | 4.60 | 98.5 | 5.89 | 5.033 | A2 | A |
| נמקו אגח א | 1139575 | 397,928,412 | 3.44 | 4.38 | 102.2 | 5.373 | 4.471 | A+ | |
| אול-יר אגח ב | 1139781 | 572,009,941 | 2.64 | 4.35 | 105.47 | 5.054 | 3.777 | A2 | |
| קליין אגח א | 1136977 | 22,150,735 | 2.20 | 4.15 | 106 | 4.726 | 3.474 | A- | |
| אמ.די.ג’י אגח ב | 1140557 | 265,320,000 | 2.66 | 3.73 | 98.99 | 4.437 | 3.819 | A3 | |
| סטרוברי אגח ב | 1145432 | 239,317,000 | 3.17 | 3.71 | 102.17 | 4.611 | 3.814 | A+ | |
| מויניאן אגח ב | 1143015 | 571,490,000 | 4.49 | 3.63 | 92.2 | 4.95 | 4.457 | A1 | |
| ספנסר אגח א | 1133800 | 516,597,353 | 2.66 | 3.62 | 107.57 | 4.325 | 3.293 | A2 | A |
| לייטסטון אגח א | 1133891 | 799,754,010 | 3.07 | 3.60 | 106.71 | 4.464 | 3.495 | A1 | A+ |
| וורטון אגח א | 1140169 | 898,145,000 | 3.34 | 3.41 | 99 | 4.376 | 3.752 | Aa3 | AA- |
| מויניאן אגח א | 1135656 | 1,260,000,000 | 2.52 | 3.22 | 101.52 | 3.891 | 3.216 | A1 | |
| דה לסר אגח ג | 1127299 | 63,000,000 | 1.43 | 3.18 | 108 | 2.235 | 0.598 | A- | |
| קורנרסטון אגח א | 1139732 | 274,223,000 | 3.08 | 3.04 | 105.28 | 3.901 | 3.072 | A1 | |
| קיי.בי.אס אגח א | 1137918 | 970,227,000 | 2.48 | 3.02 | 102.95 | 3.675 | 2.948 | Aa3 | AA- |
| אול-יר אגח ג | 1140136 | 617,970,000 | 4.70 | 2.89 | 100.08 | 4.268 | 3.614 | A2 | |
| דה זראסאי אגח ג | 1137975 | 1,876,172,000 | 4.53 | 2.61 | 102.57 | 3.942 | 3.269 | Aa3 | AA |
| אול-יר אגח ה | 1143304 | 643,760,000 | 5.37 | 2.57 | 95.53 | 4.131 | 3.621 | A2 | |
| קופרליין אגח א | 1136589 | 195,655,681 | 1.45 | 2.32 | 106.1 | 2.691 | 1.693 | A | |
| דה לסר אגח ב | 1118587 | 34,314,800 | 0.91 | 2.27 | 115 | 1.301 | -0.378 | A- | |
| רילייטד אגח א | 1134923 | 847,000,000 | 1.90 | 2.16 | 106.04 | 2.658 | 1.810 | A+ | |
| סילברסטין אגח א | 1145598 | 633,529,000 | 4.60 | 2.15 | 100.09 | 3.504 | 2.971 | AA | |
| דה זראסאי אגח ד | 1147560 | 239,439,000 | 5.09 | 2.05 | 98.52 | 3.539 | 3.043 | AA |