תומר קורנפלד
הממשלה אישרה אתמול את מתווה הגז שייאפשר את פיתוח ‘לוויתן’ – והחזירה וודאות מסוימת לסקטור שאולי מרכז סביבו את מירב תשומת הלב הציבורית. נתניהו שנכנס לעובי הקורה – הצליח להגיע לפתרון מוסכם שייאפשר להתניע את פיתוח מאגר ‘לוויתן’. מבחינת המשקיעים – וודאות היא דבר טוב בסקטור – והמשקיעים הגיבו בחיוב.
ובכל זאת, סביר להניח שיחידות ההשתתפות הקשורות – כגון אבנר, דלק קידוחים, ישראמקו ורציו עוד ימשיכו להגיב לכל התרחשות פוליטית. לכן, דווקא בעת הנוכחית, כדאי לבחון השקעה ארוכת טווח במניית כהן פיתוח המספקת למשקיעים חשיפה יציבה לסקטור – זאת כהשקעה ארוכת טווח.
לעמוד המניה (הכולל גם את גרף המניה) – מאתר ביזפורטל – לחצו כאן
כהן פיתוח לא הייתה מוכרת למשקיעים כלל עד שנת 2009. גילוי מאגר הגז ‘תמר’ הכניס את המניה לכותרות. למי שעדיין לא מכיר – נציין כי כהן פיתוח מחזיקה ב-50% ממניות ‘אבנר נפט וגז’ (חברה פרטית) המחזיקה במניות השותף הכללי של אבנר. המחצית השנייה של המניות מוחזקות על ידי דלק אנרגיה.
לכהן פיתוח יש שלושה מקורות של הכנסה:
1. דמי ניהול במסגרת ההחזקה בשותף הכללי
2. קבלת תמלוג על מאבנר
3. החזקה ישירה של 1.81% מיחידות ההשתתפות של אבנר שמקנות זכות להשתתף ברווחים
מקור ההכנסה העיקרי של כהן פיתוח הוא כמובן תמלוגי העל. ככלל, השותף הכללי של אבנר זכאי לתמלוגים בשיעור של 6% מהמכירות. לא נלאה אתכם בכל הנתונים הקטנים אך החלק של כהן פיתוח בתמלוג העל עומד על 2.875% מהיקף המכירות שרושמת אבנר מהחזקתה במאגרים.
בשנת 2014 רשמה כהן פיתוח הכנסות של 6 מיליון דולר מתמלוגים, זאת לעומת 5 מיליון דולר בשנת 2013 ו-1.9 מיליון דולר בשנת 2012 (לפני הגז מ’תמר’). ברבעון הראשון של שנת 2015 נרשמו תמלוגים של 1.56 מיליון דולר. שיעור תמלוגים זה מאפשר לכהן פיתוח להיות רווחית ולייצר מזומנים מרבעון לרבעון, כל עוד אבנר מצליחה למכור גז טבעי.
מאחר ועדיין ישנו חוסר וודאות בענף – עדיין ישנו קושי לתמחר את תזרים המזומנים החזוי מ’לוויתן’ כשהשאלות החשובות הן מתי יתחיל לזרום הגז לישראל ובאיזה קצב. על השאלה הזאת כנראה שגם אנחנו לא נוכל להשיב, אך סביר להניח שבשנים הקרובות הוודאות תוסר ויחל הפיתוח. כמו כן, צריך לזכור שהכנסות עתידיות נוספות שצפויות לכהן פיתוח הוא מהפקה ומכירה של הגז ממאגר ‘בלוק 12’ שבקפריסין. שותפות אבנר מחזיקה ב-15% מהזכויות.
נכון להיום נסחרת כהן פיתוח החברה לפי שווי של 700 מיליון שקל – זאת לאחר זינוק של 140% בשלושת השנים האחרונות. מי שמבקש להתעמק בשאלה האם מחיר המניה יקר או זול נדרש להכין תחזית למכירות גז טבעי מהמאגרים שבהם מחזיקה ‘אבנר’ לאורך השנים ולהוון אותם לערך הנוכחי. לדעתי, כל ניסיון להעריך את היקף המכירות החזוי ממאגר ‘לוויתן’, ‘בלוק 12’ הוא עדיין סוג של הימור.
כהשקעה לטווח ארוך, ניתן להניח כי כהן פיתוח היא השקעה מעניינת במיוחד. היא נהנית כבר כיום מתזרים ממאגר ‘תמר’ שהופך אותה לרווחית ואף מחלקת דיבידנדים. מעבר לכך, כאשר יזרום הגז מ’לוויתן’ ומקפריסין – תהנה החברה מסכומי כסף משמעותיים נוספים.
לסיכום, השקעה בכהן פיתוח מאפשרת למשקיעים להיחשף לסקטור הנפט-גז תוך נטרול הרבה מאוד מהסיכונים הקיימים בהשקעה ישירה בשותפות גז. נכון, גם מניית כהן פיתוח עלולה לרדת אך עבור משקיעים שמחפשים עוגן להשקעה לטווח ארוך בתחום הנפט והגז – כהן פיתוח עשויה בהחלט לענות על הצרכים, וגם תוכלו לישון הרבה יותר טוב בלילה.
גילוי נאות: הכותב אינו מחזיק במניה ולא מתכוון לפעול בנייר בשלושת ימי המסחר הקרובים