ברוכה הבאה לת”א? שימו לב לבורות המסתתרים בפעילות של מנקיינד

בסוף השבוע חברת מנקיינד הודיעה במפתיע על רישום כפול בבורסה בתל אביב. מדובר בחברה השלישית אשר מנצלת בתוך פרק זמן קצר את חוק הרישום הכפול ונכנסת לתל אביב. בניגוד לנבידאה וביוטיים שהתברגו להם במרכז הטבלה של מדד ת”א 100 – מנקיינד עשויה להגיע למדד המעו”ף. בהמשך אנו מעריכים כי גם מיילן תירשם למסחר בתל אביב. שתי החברות האלו  אם יגיעו למדד המעו”ף ידחקו את מניות הבינלאומי ופז.

בתגובה לדיווח על הרישום בישראל מניית מנקיינד זינקה ב-4.6% לשווי שוק של 5.87 מיליארד שקל הממקם אותה במקום ה-25 מבחינת שווי שוק. אם המניה תצליח לטפס בימים הקרובים בארה”ב לשווי של 6.2 מיליארד שקל ותעקוף את השווי של פז (5.95 מיליארד שקל) ומליסרון (6.19 מיליארד שקל) היא תיכנס למדד המעו”ף – אחרת למדד ת”א 75. שווי החברה לעניין זה ייקבע בהתאם לשווי החברה בעת נעילת המסחר בתל אביב לאחר שיחל הרישום (ככל הנראה לקראת סוף השבוע).

מי זאת חברת מנקיינד שעושה עלייה? מאחורי החברה עומד המילארדר היהודי אלפרד מאן אשר השקיע בה הרבה מאוד כסף ומכהן כיו”ר החברה. כאן פחות או יותר נגמר הקשר של החברה לישראל אשר אינה מעסיקה כאן עובדים ואינה תורמת דבר לכלכלה המקומית.

ובכל זאת, כאשר המשקיעים ייראו את החברה לראשונה – כדאי שיידעו במי מדובר. מנקיינד פועלת בתחום הסוכרת. המוצר של החברה הוא מוצר חדשני המאפשר מתן אינסולין במשאף. המוצר נקרא AFREZZA והוא אושר אחרי תלאות רבות על ידי מינהל המזון והתרופות האמריקאי (FDA) באמצע 2014. בתחילת שנת 2015 החל שיווק המוצר בארה”ב במסגרת שיתוף פעולה של מנקיינד וענקית התרופות סאנופי אוונטיס. מבנה המיזם בין סאנופי לבין מנקיינד הוא מעט מורכב אך בפשטות – למנקיינד יש זכויות ל-35% מהמוצר בלבד כאשר סאנופי מחזיקה בנתח הנותר.

למרות המוצר החדשנית, נראה כי גם לאחר פרק זמן קצר של שיווק – נראה שהצמיחה של המוצר אשר אמור לשנות את שוק הטיפול בסוכרת (לכאורה) לא מצליחה להתרומם. מצד שני, החדרה של תרופה חדשה לוקחת זמן והרבה משאבים וייתכן שעדיין המוצר יתפוס ויצליח. אז המוצר החל להימכר בארה”ב במהלך חודש פברואר אך החברה עדיין לא מכירה בהכנסות ממנו. לא ברור מה הסיבה אך מנקיינד מציינת כי סך המשלוחים של המוצר עד סוף חודש יוני הסתכמו ב-13 מיליון דולר שזה אולי האינדיקציה להיקף המכירות הצפוי. בינתיים המכירות של המוצר מוכרות מבחינה חשבונאית כהכנסות נדחות. סך ההפסד שנרשם במסגרת המיזם עם סאנופי אוונטיס רשם הפסד של 12.8 מיליון דולר ברבעון השני. ככל הנראה בין הצדדים יש הסכם שבמסגרתו סאנופי מעמידה מימון למיזם ולהחדרת המוצר וסך יתרת המימון מסתכמת ב-28 מיליון דולר אותם חייבת החברה לסאנופי (סך המסגרת – 175 מיליון דולר).

בסוף חודש יוני בקופה של החברה היו 107.2 מיליון דולר, לחברה ישנם זכויות למשוך הלוואה מבעל השליטה בהיקף של 30 מיליון דולר נוספים. החברה שורפת כ-30 מיליון דולר ברבעון (הפסד חשבונאי) ויש לה גירעון בהון של כ-115 מיליון דולר. כלומר עודף ההתחייבויות של החברה על פני סך הנכסים הוא גבוה מאוד. אגב, אלמנט זה של גירעון בהון משותף לכל החברות שהגיעו לכאן לאחרונה ובהם נבידאה וביוטיים – וכעת מנקיינד.

אחת מהכתבות שהתפרסמו בימים האחרונים אולי רומזת על הבעיה הגדולה של החברה – אתם יכולים לקרוא עליה כאן. היא מדברת על כך שסאנופי אוונטיס הקפיאה גיוס של אנשי מכירות לתרופת ה-Afrezza. על פי הדיווח ההתקדמות אינה בהתאם למצופה ואנשי המכירות דוחפים בעיקר מוצר אחר הנקרא Toujeo. אני חושב שבכדי להבין לאן מנקיינד הולכת – חשוב לראות את הדוחות הכספיים של הרבעון הקרוב כדי להבין האם באמת המוצר מתקדם לאנשהו, או שמנקיינד הגיעה לבורסה המקומית כדי לעשות סיבוב על חשבונן של תעודות הסל והמשקיעים.