תומר קורנפלד
האמת היא שאני לא אוהב לרדוף אחרי מניות. האם זה יעזור לי לנתח מניות אשר נמצאות במומנטום אדיר מבחינת השוק? גם אם אני אגיד שהן מצוינות ושהמומנטום מוצדק, וגם אם אגיד שהמניה צפויה לרדת – כנראה שלא יהיה מדובר ביותר מאשר הימור. אני אוהב להסתכל על הטווח הארוך ולנסות להעריך היכן תהיה המניה בעוד שנה מהיום. אני לא אוהב לתפוס פוזיציה במניה בזמן ראלי, או בזמן פאניקה – אלא מעדיף לתת לשוק להירגע ואז להיכנס.
הסיפור של כיטוב מבחינתי הוא פספוס אישי. האמת היא שזיהיתי את תחילת הראלי במניה, אבל לא נכנסתי. כל יום אמרתי לעצמי שאולי אני אכנס, שאכתוב על זה אבל זה לא קרה. המניה רצה מ-60 אגורות ל-92 אגורות בתוך פחות משבועיים – מהלך של 50%. היום המניה נסחרת סביב מחיר של 82 אגורות המשקף לחברה שווי של 64 מיליון שקל – שהם כ-16-17 מיליון דולר. במקביל לריצה, פרסמה החברה בצניעות רבה את הדוחות הכספיים וללא כל הודעה לעיתונות הנלווית לכך. עכשיו, אחרי שהמניה נרגעה מעט – אני ארצה להסתכל מעט על הטווח הארוך.
1. מוצר הדגל של החברה – תרופת הקומבינציה סיים בהצלחה רבה ניסוי שלב 3. האתגר הגדול של כיטוב הוא לנסות ולמסחר אותו. הסקירה הזאת שפורסמה לפני כחודש על כיטוב באתר סיקינג אלפא – היא מקצועית מאוד. על מחיר היעד למניה שננקב בסקירה (13-29 דולר) אני מעט חולק – אבל אולי בכל זאת חלומות מתגשמים.
2. הסיפור הכי מעניין בכיטוב מבחינת מוצר הדגל הוא חיפוש פרטנר שימסחר את התרופה, שיאמין בפוטנציאל וישלם לכיטוב תמלוגים. המוצר בשל כעת למיסחור ועתידים להיפגש עם ה-FDA כדי לנסות ולהבין כיצד ניתן לקבל אישור לתרופה. בקשה לשיווק התרופה ל-FDA צפויה להיות מוגשת בחצי השנה של 2016 והאתגר יהיה לאתר את השותף האידיאלי שידע לקחת את התרופה לשוק ועל הדרך ישלם לחברה תמלוגים.
3.הדו”ח השנתי המורחב שפורסם (20F) מלמד שבסוף 2015 ורגע לאחר ההנפקה בקופה של החברה היו כ-10.5 מיליון דולר. הדבר גוזר שווי פעילות של כ-6 מיליון דולר לחברה. לפני הראלי שנרשם בחודש מרץ שווי הפעילות עמד על 0 שגם זה לא הגיוני – ולכן זה הצית ראלי כנראה במניה. אני לא יודע האם 6 מיליון דולר זה מעט או הרבה – אבל את זה אתם צריכים להחליט והדבר צריך להתבסס על סמך הפוטנציאל למסחר את התרופה.
4. גם ללא התרופה כיטוב מעניינת. ההנפקה בארה”ב, כואבת ככל שתהיה, הופכה את כיטוב לחברת אחזקות. עם ה-10.5 מיליון דולר סביר שכיטוב תחפש השקעות – אסטרטגיות, פיננסיות. היא תרצה לנצל את הכסף שבקופה על מנת להתפתח. כפי שקפיטל פוינט הפכה למוקד עלייה לרגל לאחר ששוק ההון הבין שבקופה של החברה יש 100 מיליון שקל להשקעות – גם חברת כיטוב הופכת למועמדת לא רעה שבוחנת הרבה מאוד עסקאות. אני באופן אישי הצעתי לחברה עסקה אחת (שנדחתה ולא תבוצע) ושמעתי לפחות על שתי עסקאות נוספות שהבחברה בחנה/בוחנת. כל זה במקרה – דרך דברים בשוק. אני בטוח שיש עוד המון עסקאות שהחברה בוחנת ולדעתי בשנת 2016 החברה תבצע לפחות השקעה אחת.
5. כאשר זה יקרה – כיטוב תהפוך לחברת אחזקות, עם פורטפוליו שהולך וגדל של מוצרים. ניתן יהיה להעריך כל מוצר בנפרד. הסיפור יהפוך למעניין יותר. החלומות שהחברה תספק למשקיעים יגדלו. בחברה מבינים שאין להם עשר שנים לפיתוח מוצר – ושוק ההון צמא ליצירת ערך מהירה. לוקחים מוצר הנמצא בשלב 2, משקיעים 1-2 מיליון דולר בפיתוח – וממסחרים אותו הלאה תמורת תשלום משמעותי ואבני דרך. זה מה שהשוק אוהב, ככה מרוויחים כסף ומורידים מעליך סיכון. כיטוב לא תהיה ביוליין שלוקחת המון מוצרים פרה-קליניים ובסוף אחד או שניים בלבד נכנס לקליניקה.
6. כשכיטוב נסחרת בשערים של 50-60-70 אגורות היא הופכת יעד להשתלטות. עם 3-4 מיליון דולר השקעה ניתן לרכוש שליטה בחברה עם קופת מזומנים של 10 מיליון דולר. לעת עתה, לא נראה שיש ניסיון השתלטות, אך תמיד כאשר יש מחזורים ערים – עולה השאלה האם מישהו מנסה להשתלט על החברה. השתלטות על כיטוב צריכה להיות דרך רכישת בלוקים בבורסה – ומתן הצעת רכש מיוחדת שתאפשר לחצות את רף ה-25%. סביר כי שיר רויכמן המחזיק ב-14% מהמניות יתנגד לכל הצעת רכש – ולכן בכדי שהמהלך יצליח, כל הצעת רכש מיוחדת תידרש להתבצע בפרמיה משמעותית על השוק. אנחנו עוד לא שם – אבל צריך להכיר את זה.
7. קושי נוסף בהשתלטות עלכיטוב קשור לכתבי האופציה של החברה שהונפקו ונושאים מחיר מימוש של 4.13 דולר למניה. זה לא עור להשתלט על 25% מהמניות של החברה – כי יום אחרי זה ניתן להמיר כתבי אופציה ולדלל משתלט פוטנציאלי בחזרה למטה. השתלטות על החברה חייבת לכלול גם המרה של כתבי אופציה למניות שתהפוך אותך לבעל שליטה אמיתי, בדירקטוריון ובחברה.
8. לסיכום: כיטוב ביצעה ראלי מהיר של יותר מ-50%. המניה נרגעה מעט אך עדיין מרכזת מחזורים ערים. להערכתי בשנה הקרובה החברה תבצע לפחות עסקה אחת של השקעה בטכנולוגיה חדשה. במקביל, תנסה החברה למסחר את מוצר הדגל ולהגיש בקשה לשיווק התרופה. אין סכנה לגיוס מיידי כיוון שיש הרבה מאוד כסף בקופה. כיטוב היא יעד להשתלטות אך לא מדובר במהלך פשוט כלל וכלל.
גילוי נאות: הכותב אינו מחזיק במניות החברה ואינו מתכנן לפעול בנייר בשלושת ימי המסחר הקרובים
[…] חברת כיטוב פארמה סקרנו בהרחבה בחודשים האחרונים. למען האמת הופתענו מאוד מן העלייה במחיר המניה אך נראה […]