העסקה המשמעותית של עופר ינאי: מדוע נופר רוכשת שליטה באלומיי?

בימים האחרונים הצבע הירוק חזר ללחיים של בעלי המניות בנופר. בשלושת ימי המסחר האחרונים קפצה המניה ב-24% במה שנראה כמו התבהרות אצל המשקיעים באשר לאסטרטגיה של החברה ולמסלול הצמיחה שהיא מסמנת. מה שהצית את הראלי במניית נופר הייתה עסקה הזדמנותית בשוק האמריקאי שבו נופר רוכשת פורטפוליו הכולל תשעה פרויקטים בארה”ב תמורת 285 מיליון דולר – אשר מגדיל את דריסת הרגל של נופר בשוק האמריקאי.

על העסקה כתבו רבות בתקשורת – אך היום ארצה להתייחס למהלך נוסף אשר מתבצע במקביל – רכישת השליטה בחברת אלומיי קפיטל לפי שווי של מיליארד שקל. במסגרת העסקה שנחתמה לפני מספר שבועות תרכוש נופר 46% מהמניות של אלומיי תמורת כ-460 מיליון שקל ותהפוך לבעלת השליטה בחברה.

לאחר הדיווח על ההסכם – בתקשורת הכלכלית התפרסמו ידיעות על כך שמספר גופים ניהלו אף הם משאים ומתנים לרכישת השליטה באלומיי ושניתנה להם תקופת בלעדיות. בנופר מסבירים כי העסקה מבחינתם סגורה ולא מתרגשים מכך.

בכתבה אסביר מה רואה נופר בעסקה ומדוע ביצעה אותה. אשרטט כיצד תיראה נופר ביום שאחרי וכיצד משתלבת הפעילות המגוונת של אלומיי בתוך הפלטפורמה הגלובלית של נופר. על אלומיי כתבתי בהרחבה בחודש נובמבר.

לנופר יש את המקורות לעסקת אלומיי

כדי לממן את העסקה נופר לא תידרש לבצע גיוס הון. בחודשים האחרונים השלימה נופר מספר מימושים אסטרטגיים אשר הכניסו לקופה שלה כ-350 מיליון שקל. החברה מכרה מחצית מהזכויות בפרויקט רטשטי ברומניה לידי השותפה אקונרג’י תמורת כ-46 מיליון אירו. החברה מכרה מחצית מהזכויות בפרויקט אגירה בגרמניה תמורת 25 מיליון אירו נוספים. מימוש נוסף היה מכירה של 5% מהשותפות עם קרן נוי המחזיקה בפרויקטים בספרד תמורת כ-19 מיליון אירו.

ככלל, בחודשים האחרונים הצהיר בעל השליטה עופר ינאי כי אין בכוונתו להקצות מניות נוספות בנופר הציבורית. ינאי אף שואף להגדיל את החזקותיו בחברה במסגרת שיתוף הפעולה עליו חתם עם לאומי פרטנרס. להערכתי, במסגרת שיתוף הפעולה יש לו במחסנית אפשרות לרכוש מניות נוספות של החברה בהיקף של כ-200 מיליון שקל.

על רקע העסקה של נופר לרכישת השליטה באלומיי למחזיקי האג”ח של אלומיי יש את הזכות להעמיד את האג”ח לפירעון מיידי. לפני כשבוע התקיימה פגישת התייעצות של מחזיקי האג”ח לדון בנושא. ככל שמחזיקי האג”ח יבחרו להעמיד את החוב לפירעון מיידי – המהלך עלול להקשות על נופר להשלים את העסקה. אני מעריך כי בסופו של דבר מחזיקי האג”ח יבחרו שלא להעמיד את החוב לפירעון מיידי.

לדעתי שני הנכסים היותר מעניינים של אלומיי שבנופר לוטשים אליהם עיניים במסגרת העסקת ועשויים להציף ערך זה ההחזקה בתחנת הכוח דוראד ופרויקט האגירה השאובה במנרה.

תחנת הכוח דוראד

אלומיי מחזיקה היום כ-17% מתחנת הכוח דוראד בעלת הספק של 860 מגה וואט. ההחזקה הינה באמצעות חברה משותפת עם לוזון המחזיקה בנתח זהה. לפני מספר חודשים רכשו אלומיי ולוזון 15% ממניות דוראד לפי שווי של 2.8 מיליארד שקל מידי זורלו הטורקית בעסקה הזדמנותית.

עמוס לוזון שהתמודד אף הוא על רכישת השליטה באלומיי כעס לאחר שנופר חתמה על העסקה לרכישת אלומיי. מבחינת לוזון, רכישת אלומיי הייתה מקנה לו החזקה של 34% ממניות דוראד אשר נותנות לו שליטה משמעותית יותר בניהול תחנת הכוח.

אחרי הכעסים והכתבות בתקשורת – נראה שהסיפור הזה הולך להסתיים בפשרה ג’נטלמנית של הפסקת אש והסכמות סביב השליטה וניהול של דוראד. על פי ההסכמות לוזון יכהן כמנכ”ל החברה המשותפת וינאי ימונה ליו”ר. בכוונת השניים להגדיל את החזקתם בתחנה כאשר מדינת ישראל המחזיקה ב-37% ממניות דוראד תחליט למכור את מניותיה בתחנת הכוח. מהלך זה, ככל שיושלם, עשוי לאפשר לנופר לאחד את תוצאותיה הכספיות של דוראד בעתיד.

האפסייד המשמעותי במניות דוראד אינו טמון דווקא בתחנת הכוח הקיימת אלא בערך החבוי בתחנת הכוח דוראד 2 הנמצאת בתהליך הקמה בהיקף של 650 מגה וואט. תחנת הכוח קיבלה כבר היתר בנייה. על פי המודל הפיננסי ההקמה תתבצע בין השנים 2027-2030 בהשקעה כספית של 3.6 מיליארד שקל. תחנת הכוח עתידה לפעול בשנת 2031. על פי הערכת השווי שצירפה לוזון – השווי של דוראד 2 נאמד בכ-342 מיליון שקל בלבד אך שווי זה צפוי להתנפח ככל שתהיה סגירה פיננסית ויחלו עבודות ההקמה. כל ההון העצמי הנדרש להרחבת התחנה בהיקף של כמיליארד שקל נמצא כבר בקופה של דוראד.

פרויקט צוק מנרה

 

אחד ממנועי הצמיחה של אלומיי הוא פרויקט האגירה השאובה בצוק מנרה שבו החברה מחזיקה ב-83% מהזכויות. מדובר בתחנת כוח בטכנולוגיה של אגירה שאובה בהספק של 156 מגה וואט שהיה אמור להתחבר לרשת החשמל בסוף 2026. מלחמת השבעה באוקטובר והירי של חיזבאללה לעבר יישובי הצפון עצרו את עבודות ההקמה של תחנת הכוח וגרמו לדחייה משמעותית בלוחות הזמנים לצד גידול בעלויות ההקמה.

אלומיי והשותפה שלה (אמפא) השקיעו את מלוא ההון העצמי הנדרש להקמת הפרויקט בהיקף של כ-400 מיליון שקל אך הפרויקט כאמור מתעכב. השותפות אמורות לקבל פיצוי מרשות החשמל על נזקי המלחמה. חלק מן הפיצוי עשוי להתקבל באמצעות הגדלת הספק התחנה ל-220 מגה וואט דבר אשר ישפר את הרווחיות של הפרויקט.

קצת קשה להבין מהו הסטטוס הנוכחי של הפרויקט ולוחות הזמנים המשוערים שלו – אך סביר להניח שאם הפיצוי יתקבל הדבר יאפשר להתניע את הפרויקט מחדש. מלבד ההון העצמי שהושקע – יש פה פוטנציאל גדול להחזיק בנכס מניב משמעותי לטווח ארוך.

כיצד תיראה אלומיי ביום שאחרי?

נופר צריכה לגבש תוכנית אסטרטגית ביחס ליום שאחרי שהיא רוכשת את השליטה באלומיי שהמרכזית שבהן היא האם היא שומרת על אלומיי כחברה ציבורית או לא, היתרון של אלומיי כחברה ציבורית זה העובדה שהחברה רשומה למסחר בארה”ב וזה נכס שניתן לעשות בו שימוש. כמו כן תידרש נופר גם לתיחום פעילות מסודר בינה לבין אלומיי שבה ייקבע איזה עסקאות נכנסות לנופר ואיזה עסקאות נכנסות לאלומיי.

 

אחד המהלכים שנופר כנראה כן מתכננת באלומיי הוא לשפר את מבנה החוב באלומיי אשר מסתכם היום בכ-950 מיליון שקל. היום החוב של החברה הוא חוב קורפורייט אשר מממן למעשה את הפרויקטים המניבים של החברה. בנופר היו רוצים לייצר מצב שבו ההלוואות של החברה יעמדו כנגד פרויקטים כך שתידרש עבודה מול גורמים מממנים באופן אשר מחליף את החוב קורפורייט בחוב פרויקטלי – תהליך אשר עשוי לקחת זמן.

סיכום

עופר ינאי התמנה לתפקיד מנכ”ל נופר לפני מספר חודשים וניכר כי הוא ממוקד ובא לעבוד. בחודשים האחרונים קידם ינאי שני מהלכים משמעותיים: רכישת פורטפוליו מניב בארה”ב במחיר הזדמנותי ורכישת השליטה באלומיי קפיטל.

נופר טרם חשפה את התוכנית האסטרטגית שלה ליום שאחרי רכישת השליטה באלומיי אך היא תידרש לשורה של מהלכים פיננסים ואסטרטגיים באלומיי כגון תיחום הפעילויות וטיפול במימון של אלומיי והעברתו ממימון קורפורייט למימון פרויקטלי – כל זאת מתוך מטרה להשביח את ההשקעה שלה בחברה.

על פי העסקאות האחרונות שסגרה נופר בחודשים האחרונים, נראה שינאי שהתמנה לתפקיד המנכ”ל החל לעבוד והוא ממוקד בנופר. זה כנראה אחד מהדברים היו חסרים בחברה בשנים האחרונות. כתוצאה מכך, שוק ההון גם החל לתגמל את נופר על כך – זאת אחרי שנים של דשדוש.

 

גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך.
כל הפועל בנייר על בסיס סקירה זו – לוקח על עצמו את מלוא האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו.
נכון למועד פרסום הכתבה – הח”מ אינו מחזיק במניות המוזכרות בכתבה
יובהר כי הח”מ הינו נותן שירותים של נופר ושל אלומיי