תומר קורנפלד
הכתבה שלנו היום ממשיכה לעסוק בשוק האמריקאי וסוקרת את חברת כריית הביטקוין Mara Holdings (סימול: MARA). מדובר בחברה הנסחרת לפי שווי של כ-8.2 מיליארד דולר אשר חוץ מכריית ביטקוין היא גם מחזיקה במטבע לאחר הכרייה שלו. מניית MARA רשמה בשנה החולפת תשואה חיובית של כ-31%.
בכתבה – אסקור את הפעילות של החברה בתחום כרייה והחזקה של ביטקוין, אך גם את הסיכונים הקיימים בחברה ובהם תלונות של תושבים בטקסס הנוגעים לרעש ממתקן הכרייה של החברה בעיר Granbury, שלדעתי מהוות היום לאחד מגורמי הסיכון המרכזיים בהשקעה בחברה.
חברת MARA נוסדה בשנת 2010 ובתחילת הדרך התמקדה בתחום הפטנטים וההגנה המשפטית. רק לפני מספר שנים שינתה את הפעילות שלה לתחום הקריפטו. החברה החלה לרכוש ציוד כרייה, השקיעה במתקני כרייה. היום – נחשבת החברה לאחת מחברות הכרייה הגדולות בעולם כאשר את המטבע שהיא כורה היא שומרת כהשקעה לטווח ארוך.
בבעלות החברה יש היום 18 מרכזי נתונים אשר פרוסים על ארבע יבשות בהיקף של כ-1,700 מגה וואט. עם מרכזי הנתונים, לחברה יש כוח הכרייה של 60.4 אקסה האשים לשנייה. במילים אחרות, בכל שניה יכולה החברה לבצע 60.4 קווינטיליון (10 בחזקת 18) פעולות Hash.
מה זה בדיוק פעולת Hash? במסגרת פעולת כריית הביטקוין, כל כורה מנסה להריץ אלגוריתם hash על בלוק חדש של עסקאות יחד עם מספר אקראי מסוים. הכורה צריך לעמוד בתנאי מסוים. הכורה אשר מצליח למצוא את ה-Hash הנכון ראשון נחשב למנצח ומקבל תגמול בביטקוין. הגדלת יכולת הכרייה משפרת את הסיכוי שהחברה היא זו שתנצח ותקבל ביטקוין. בחודש ספטמבר הצליחה החברה לייצר 736 מטבעות ביטקוין – כ-4% יותר מאשר בחודש שעבר. החברה ניצחה במהלך החודש ב-218 בלוקים שהם כ-5% יותר מאשר בחודש שלפני כן.
נכון לסוף חודש ספטמבר בבעלות החברה היו 52,850 מטבעות ביטקוין. על פי מחיר המטבע היום שעומד על כ-112,000 דולר מדובר במטבעות בשווי של 5.9 מיליארד דולר. החברה מממנת חלק מהפעילות שלה גם ממכירה של מטבעות דיגיטליים. בחודש ספטמבר למשל החברה מכרה כמה מאות מטבעות ביטקוין שאותם הפיקה. בחודש אוגוסט למשל לא נמכרו מטבעות.
לחברה יש מספר שימושים למלאי ביטקוין שלה. בעוד שרוב המטבעות מוחזקות בחשבון הבנק, החברה משאילה נתח מן המטבעות שלה בתמורה לריבית. כמות קטנה יותר של כ-2,000 מטבעות מנוהלות באופן פעיל (קניה/מכירה). כמו כן, חלק מן המטבעות משועבדים (כמו נדל”ן) להבטחת הלוואה או התחייבויות אחרות של החברה.
כריית ביטקוין עולה כסף רב בעיקר על צריכת חשמל. זה מאוד נחמד שחברה כורה ביטקוין מדי חודש אך יש לכך עלויות. עלות הכרייה נמדדת באמצעות נתון הנקרא Petahash. מדובר ביחידת מידה של טריליון מיליארד נסיונות Hash לשנייה.עלות הכרייה נמדדת לפי ההוצאה הנדרשת להפעלת יחידת עיבוד של Petahash ליום (הכוללת חשמל, תחזוקה וציוד). במהלך עשרת הרבעונים האחרונים הפחיתה MARA את עלות ה-Petahash בכ-47%.
תביעה של תושבים על מתקן כרייה בטקסס
לחברה כאמור יש 18 מתקנים ברחבי העולם. המתקן הגדול שבהם הוא המתקן הנקרא Granbury הממוקם בטקסס בקיבולת של 300 מגה וואט. מדובר במתקן שהוקם בשנת 2022 כאשר MARA רכשה את האתר ונכנסה לתפעול שלו בתחילת 2024. המתקן ממוקם בקרבת תחנת כוח אשר נמצאת באזור ויוצר המון בעיות לתושבים והקהילה המתגוררת באזור.
התושבים התלוננו על רעש בלתי פוסק מהמאווררים התעשייתיים באופן אשר יוצר רעידות קלות בבתים. בחודש אוקטובר הוגשה תביעה כנגד החברה בטענה שהרעשים גורמים לנזקים כגון פגיעה בשינה, כאבים, מיגרנות, רעשים באוזן, סחרחורות (ורטיגו), לחץ נפשי וחוסר נוחות. התושבים מדווחים גם שבעלי חיים מקומיים מתנהגים בצורה חריגה וחוששים מפגיעה בשווי הנכסים שלהם.
בתגובה לטענות התושבים MARA ביצעה מספר צעדים להפחתת הרעש. החברה הקימה קיר אקוסטי בגובה של 7 מטר ובאורך של כ-600 מטרים. החברה שינתה גם את שיטת הקירור במתקן שלה לקירור נוזלי במקום חלק מן המאווררים. החברה ביצעה מדידות חיצוניות אשר הצביעו שהמתקן פועל מתחת לרמת החוק והרעש המותרים. עדיין לא ברור כיצד תסתיים התביעה הזאת ומה תהיה ההשפעה שלה על החברה.
התוצאות הכספיות
ברבעון השני של השנה רשמה החברה גידול של 64% בהכנסות ל-238 מיליון דולר. החברה רשמה רווח נקי של 808 מיליון דולר ו-EBITDA מתואם חיובי של 1.2 מיליארד דולר. רוב הרווח של החברה לא הגיע מפעילות הכרייה אלא דווקא משערוך יתרות הביטקוין. כתוצאה מכך, היקף המקורות הכספיים שבידי החברה זינק ל-5.44 מיליארד דולר. נכון לסוף יוני לחברה היו נכסים בהיקף של 7.7 מיליארד דולר וכנגדם התחייבויות בהיקף של 2.25 מיליארד דולר. לאחר תום הרבעון ביצעה MARA גיוס של 950 מיליון דולר באמצעות אג”ח להמרה. ההנפקה נועדה לטובת מימון התרחבות, רכישת ציוד, רכישת ביטקוין ופירעון חובות קיימים.
האסטרטגיה של החברה
לחברת MARA יש תוכנית גדולה להמשיך את יכולת הכרייה שלה. לפני כחודשיים חתמה על עסקה לרכישת 64% מחברת Exaion תמורת כ-168 מיליון דולר. חברת Exation היא חברת בת של EDF הצרפתית הפועלת בתחום תשתיות אנרגיה חכמה ו-AI. לחברה יש אופציה להגדיל את חלקה בחברה ל-75% עד שנת 2027 בהשקעה נוספת של 127 מיליון דולר בכפוף לעמידה באבני דרך מסוימות. מהלך זה נועד לפתח תשתיות AI המשלבות בין טכנולוגיות עיבוד לבין אנרגיה מתחדשת ותשתיות חכמות. מהלך זה נועד להקטין את עלויות העיבוד.
בחברה מתכננים גם לפתח מקורות אנרגיה לשימוש עצמי. לחברה יש היום 114 מגה וואט של אנרגיה רוח בטקסס – חווה אשר אמורה להיות מופעלת ברבעון הרביעי של השנה. כמו כן, לחברה יש עוד 240 מגה וואט אשר מיועדים לפיתוח עתידי. באוהיו החברה מתכננת להגדיל מתקן קיים אשר עומד היום בהיקף של 152 מגה וואט ב-220 מגה וואט נוספים.
בשורה התחתונה
חברת MARA היא אחת מהחברות הגדולות בעולם בתחום כריית הביטקוין. לחברה יש תוכנית להגדלת יכולת ייצור הביטקוין בשנים הקרובות. החברה מסוגלת היום לייצר כ-700-800 מטבעות ביטקוין בחודש בשווי של כ-80-85 מיליון דולר דולר. במקביל, החברה מחזיקה בכמות גדולה של ביטקוין כך שהיא חשופה לעלייה או ירידת ערך המטבע.
חברת MARA מחזיקה היום ב-18 מתקני כרייה והיא אינה מתכוונת לעצור כאן. היא מצליחה להפחית את עלויות הכרייה, רוצה לפתח תחנות כוח לשימוש עצמי ומבצעת שיתופי פעולה אסטרטגיים עם מספר חברות מובילות (שעליהן לא הרחבתי במסגרת הכתבה).
אחד מגורמי הסיכון של החברה הוא התביעה שהוגשה נגדה בעקבות המתקן אותו היא מפעילה בטקסס. ייתכן שבמסגרת פשרה עתידית כלשהי תידרש MARA לשאת בהוצאות הקשורות במתקן ו/או פיצוי לתובעים בגין הרעשים הנגרמים מהמתקן.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך
הח”מ אינו מחזיק בניירות המוזכרים בכתבה