כנפיים על מסלול ההמראה: נזילות גבוהה שמחפשת מיזוגים ורכישות

שנת 2025 הייתה שנה טובה עבור כנפיים. החברה נהנתה מהזינוק החד במניית אל על גם השנה וניצלה זאת על מנת להקטין החזקות אל תוך העליות. במקביל, החברה ביצעה מהלכים בחברות הבנות כנפי תחזוקה וגלובל כנפיים אשר השפעתם צפויה להיות מורגשת משנת 2026. כנפיים נהנית מרמת נזילות גבוהה אשר ממנה ניתן לצפות שתמשיך לחלק דיבידנדים לבעלי המניות בשנה הקרובה מצד אחד, אך גם תמשיך לקדם עסקאות אסטרטגיות – כפי שביצעה בחודשים האחרונים.

כנפיים נסחרת בימים אלו לפי שווי של 275 מיליון שקל. במועד פרסום הדוחות האחרונים לחברה היו בקופה 21.6 מיליון דולר (כ-70 מיליון שקל) וללא חוב. כמו כן, החזיקה החברה מניות אל על בשווי של כ-80 מיליון שקל אותן היא מממשת בהדרגה מעת לעת. נכסים סחירים אלה מעניקים לכנפיים את רוב השווי כאשר שוק ההון מתמחר את יתר החזקות החברות הבנות (גלובל כנפיים, QAS וכנפי תחזוקה) תמורת כ-125 מיליון שקל.

בכתבה זו אסקור את ההתפתחויות בחברת כנפיים בחודשים האחרונים ואנסה להעריך לאן הולכת החברה בשנים הקרובות. בגדול – אם עד לפני מספר שנים כנפיים נחשבה כחברה דפנסיבית אשר צריכה לשרת את החוב שלה, הרי שכיום כנפיים היא חברה בריאה נטולת חוב אשר מחפשת צמיחה באמצעות עסקאות M&A וסנונית ראשונה כבר ניתן היה לקבל לפני מספר חודשים כאשר כנפיים (באמצעות כנפי תחזוקה) רכשה את חברת אלבטרוס – ארחיב על כך בהמשך.

הפעילויות של כנפיים

מלבד קופת המזומנים וההחזקה הפיננסית במניית אל על – לחברת כנפיים יש שלוש זרועות פעילות משמעותיות הקשורות כל אחת לעולם התעופה: 1. החזקה של 100% מחברת כנפי תחזוקה המספקת שירותי תחזוקה למטוסי חיל האוויר 2. החזקה של 50% מחברת QAS המספקת שירותי קרקע בנתב”ג לצד תפעול של שלושה טרקליני אירוח בנתב”ג. 3. החזקה של 67% ממניות גלובל כנפיים העוסקת בהחכרת מטוסי נוסעים ומטען. הנה פירוט מורחב על כל אחת מן הפעילויות.

 

כנפי תחזוקה

חברת כנפי תחזוקה היא חברה ותיקה, יציבה ורווחית המספקת שירותי תחזוקה למטוסי חיל האוויר. בחמש השנים האחרונות רשמה החברה בממוצע רווח שנתי של כ-3.6 מיליון דולר אשר מחולק באופן קבוע מעלה לחברת כנפיים. ב-12 החודשים האחרונים הציגה החברה רווח אשר היה גבוה מעט מהממוצע והסתכם ב-4.4 מיליון דולר

לפני מספר חודשים ביצעה כנפיים עסקה לרכישת חברה ותיקה בשם אלבטרוס. מדובר בחברה תעשייתית ותיקה אשר מתמחה בייצור, השבחה והרכבת רתמות חשמל, מערכות ומכלולים תעופתיים לכלי טיס צבאיים ואזרחיים, וכן מספקת שירותי תחזוקת מטוסים למשרד הביטחון. כנפיים מתכננת לשלב את הפעילות של אלבטרוס בכנפי תחזוקה מתוך כוונה לנצל את הסינרגיות בין החברות. בשנת 2024 ההכנסות של אלבטרוס צמחו ב-38% ל-26 מיליון שקל והיא רשמה רווח נקי של 2.2 מיליון שקל.

במסגרת העסקה כנפי תחזוקה רכשה את מלוא הבעלות על החברה תמורת 10.4 מיליון שקל. סכום של 5 מיליון שקל הועמד כהלוואת בעלים אשר פרעה הלוואת בעלים קיימת למייסד החברה. יתרת הסכום בהיקף של 5.4 מיליון שקל תשולם על פני תקופה של ארבע שנים. אם החברה הנרכשת תמשיך להרוויח באותו הקצב של שנת 2024, וגם אם לא תצמח כלל – הרי שמדובר בעסקה טובה עבור כנפיים. אם רווחי אלבטרוס ימשיכו לטפס בשנים הקרובות – הרי שזאת עשויה להיות עסקה מצוינת.

בכנפיים סבורים שקיימת סינרגיה בין הפעילות הנרכשת לבין כנפי תחזוקה כאשר ניתן יהיה לנצל את מערכת היחסים של כנפי תחזוקה לטובת הגדלת היקפי הפעילות של אלבטרוס. מלבד זאת, יחד עם אלבטרוס, כנפיים מגדילה את סל השירותים למשרד הביטחון ולחברות ביטחוניות.

 

החזקה בחברת QAS

חברת QAS היא חברה המוחזקת בחלקים שווים על ידי כנפיים וחברת שירותי התעופה סוויספורט, המובילה בעולם בתחום שירותי קרקע בשדות תעופה. חברת QAS מספקת שירותי קרקע בנתב”ג והפעילה במשך שנים ארוכות חמישה טרקלינים בנתב”ג בשיתוף עם מלונות דן. במהלך שנת 2025 זכתה QAS (יחד עם סוויספורט) במכרז החדש, בזכות להפעיל שלושה מבין חמשת הטרקלינים בנתב”ג לתקופה של שש שנים עם אופציה לשלוש שנים נוספות, החל מינואר 2026.

בתשעת החודשים הראשונים של השנה רשמה כנפיים רווח של 1 מיליון דולר המשויך להחזקתה ב-QAS – אך קצב רווח זה אינו מייצג. טרום הקורונה (2019) כנפיים רשמה רווח שנתי של 7.2 מיליון דולר המיוחס ל-QAS ובין השנים 2022-2023 טרום המלחמה נהנתה כנפיים מרווח בקצב של למעלה מ-5 מיליון דולר בשנה.

הביצועים של QAS מושפעים בעיקר מהתנועה של חברות זרות לנתב”ג. סיום המלחמה והחזרה ההדרגתית של חברות תעופה זרות לישראל עשויים להמשיך ולשפר בצורה הדרגתית את הביצועים הכספיים של QAS אל תוך שנת 2026 מאחר והשנה החולפת אינה שנה מייצגת עבורה.

גלובל כנפיים

 

גלובל כנפיים היא חברה ציבורית וכנפיים מחזיקה 67% מהמניות שלה. החברה מתמחה בהחכרת מטוסים ובסוף ספטמבר צי המטוסים של החברה כלל שלושה מטוסים תחת הסכמי חכירה. במהלך שנת 2025 ביצעה גלובל כנפיים טיוב של צי המטוסים שלה במטרה לשפר את התשואה להון אשר היא מפיקה.

החברה מכרה שני מטוסים אשר הוחכרו לחברת דלתא תמורת 69 מיליון דולר ונהנתה מתזרים פנוי של 29 מיליון דולר. בעסקאות אלו מרכיב ההון העצמי היה גדול יחסית ולמרות שהעסקאות היו רווחיות, במקור עיקר התזרים הפנוי מהעסקאות היה צפוי להתקבל בסוף תקופת החכירה (בשנת 2035) עקב מבנה העסקאות.

מהצד השני, גלובל כנפיים רכשה מטוס איירבוס תמורת 28.3 מיליון דולר. הרכישה התבצעה יחד עם הסכם החכירה של המטוס לחברת תעופה במרכז אמריקה, זאת עד הרבעון הראשון של שנת 2028. מרכיב ההון העצמי המושקע בתחילת העסקה מסתכם בכ-5 מיליון דולר בלבד.

בחודש נובמבר האחרון הודיעה גלובל כנפיים על מזכר הבנות לרכישת מטוס בואינג תמורת כ-25 מיליון דולר. בדומה לעסקה הקודמת, גם הפעם המטוס מגיע עם הסכם חכירה למספר שנים (עד הרבעון הרביעי של 2029) ומרכיב ההון אשר מושקע בתחילת העסקה מסתכם ב-5.7 מיליון דולר בלבד, לצד התחייבות להשתתפות עתידית בשיפוצים של עד כ-5 מיליון דולר נוספים. העסקה טרם הושלמה.

נכון לסוף ספטמבר לגלובל כנפיים היה הון עצמי של למעלה מ-60 מיליון דולר. יתרת המזומנים של גלובל כנפיים הסתכמה בכ-41 מיליון דולר ורמת המינוף שלה הינה נמוכה. ניתן להעריך שבשנת 2026 תשאף גלובל כנפיים להגדיל את צי המטוסים שלה אך תרצה להיכנס לעסקאות אשר בהן מרכיב ההון הינו יחסית נמוך והתשואה להון הינה גבוהה.

 

החזקה פיננסית במניות אל על

בשנת 2025 המשיכה כנפיים לממש את ההחזקה הפיננסית שלה בחברת אל על – בדרך כלל אל תוך מהלך העליות של המניה. בתשעת החודשים הראשונים של השנה מכרה כנפיים מניות בהיקף של כ-3.7 מיליון דולר. בחודשים אוקטובר-נובמבר מכרה החברה מניות נוספות בכ-2.8 מיליון דולר. נכון למועד האחרון בו פורסמה יתרת ההחזקה, כנפיים מחזיקה בכ-4.7 מיליון מניות אל על בשווי של כ-78 מיליון שקל (כ-24 מיליון דולר).

מניית אל על בלטה השנה לחיוב עם זינוק של 110% והזינוק במחיר המניה היה גורם בולט לכך שאת תשעת החודשים סיימה כנפיים ברווח נקי של כ-23 מיליון דולר. ההחזקה הפיננסית במניית אל על תרמה כ-14 מיליון דולר לרווח הנקי שרשמה כנפיים. בראייה קדימה – ניתן לצפות מכנפיים שתמשיך לממש בהדרגה את ההשקעה באל על ותהפוך נכס סחיר שלה למזומן בקופה.

חלוקת דיבידנדים

כנפיים היום היא חברה נזילה עם מקורות כספיים של 21.6 מיליון דולר בסוף נובמבר. במהלך שנת 2025 חילקה החברה לבעלי המניות 5.2 מיליון דולר – סכום של 4 מיליון דולר חולק במזומן ועוד 1.2 מיליון דולר חולק באמצעות רכישה עצמית של מניות. ניתן לצפות כי גם בשנת 2026 תמשיך כנפיים לתגמל את בעלי המניות באמצעות דיבידנדים. אם החברה תחלק כ-5-6 מיליון דולר במזומן בשנה הקרובה (ויש לחברה את המקורות לעשות את זה), הרי שתשואת הדיבידנד על בסיס מחיר המניה הנוכחי הינה כ-6.4% (בהנחה שתחלק 5.5 מיליון דולר).

 

רכישות נוספות

העסקה שביצעה כנפיים לפני מספר חודשים של רכישת אלבטרוס הייתה עסקה קטנה אשר תורמת באופן מיידי לרווחיות של הקבוצה כולה (אלבטרוס היא חברה רווחית). עם זאת, ניתן לצפות שכנפיים לא תעצור פה ותמשיך לבחון שימוש הולם לקופת המזומנים כדי לבצע עסקאות רכישות אסטרטגיות נוספות כדי להרחיב ולגוון את הפורטפוליו. אינני יודע להעריך מתי זה יקרה – אבל ניתן להעריך שבחברה בוחנים כל הזמן עסקאות פוטנציאליות.

סיכום

השנה החולפת הייתה שנה עם הרבה אירועים עבור כנפיים. מלבד עליית הערך של מניית אל על אשר תרמה בצורה ניכרת לשורה התחתונה – כנפיים השביחה את פורטפוליו הנכסים הקיים. החברה רכשה באמצעות כנפי תחזוקה חברה בתחום רתמות חשמל בכלי טיס ושיפרה את צי המטוסים המוחכרים של גלובל כנפיים. בשנה הקרובה צפויה החברה ליהנות גם משיפור בביצועים של חברת QAS ככל שתנועת הטיסות הזרות לנתב”ג תמשיך להשתפר.

כנפיים היא חברה עם נזילות גבוהה ואפס חוב אשר צפויה להמשיך ולהנזיל בהדרגה את ההשקעה הפיננסית בחברת אל על. במקביל, אני מעריך שהחברה תמשיך ולחלק דיבידנדים לבעלי המניות מתזרימי המזומנים שהחברה מייצרת ותמשיך לחפש עסקאות אסטרטגיות על מנת להרחיב את הפורטפוליו.

 

גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך.
כל הפועל בנייר על בסיס סקירה זו – לוקח על עצמו את מלוא האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו.
נכון למועד פרסום הכתבה – הח”מ אינו מחזיק בניירות המוזכרים בכתבה
יובהר כי הח”מ הינו נותן שירותים של כנפיים