אם יש משהו שהוא ככל הנראה קונצנזוס בתעשיית הקנאביס המקומית – הוא שמי שמוביל את השוק היא חברת אינטרקיור. מתחילת 2022 עלתה המניה ב-11% ומובילה את התשואות בענף כאשר אחריה נמצאות תיקון עולם (7%) ועמיר שיווק המחזיקה ב-BOL שירדה השנה בכ-1%. יתר החברות נמצאות הרחק מאחור מבחינת הביצועים.
אם אני מסתכל על התעשייה המקומית בלבד – ניתן לזהות ארבע קבוצות אשר מובילות את העשייה – קנדוק של אינטרקיור, תיקון עולם, BOL של עמיר שיווק ושיח מדיקל שהיא הקבוצה הרביעית. לצידם נמצאת חברת פנאקסיה אשר פחות או יותר זנחה את השוק המקומי ומתמקדת בעיקר בפעילות הבינלאומית שהיא דורשת ניתוח נפרד.
הכתבה שלנו היום עוסקת בחברת קנדוק שתחת אינטרקיור נמצאת בשווי של מיליארד שקל. הנתונים המספריים של החברה לא מספרים את כל הסיפור – הכנסות שיא של 87 מיליון שקל ברבעון הראשון כשלצידו רווח תפעולי של 20 מיליון שקל זה רק חלק קטן מהתמונה שמציגה החברה. הסיפור המעניין טמון דווקא בתחזית שנותנת החברה שבה היא צופה המשך צמיחה בהכנסות ולאורך שנת 2022 כולה.
מי שכן זיהה את הפוטנציאל הטמון באינטרקיור זה Cowen. בכנס בינלאומי שנערך בגרמניה אמרה האנליסטית שלהם שאינטרקיור עקפה בביצועיה הכספיים של חברות הקנאביס הקנדיות הגדולות. האנליסטית שיבחה את החברה והתנהלותה וציינה שאינטרקיור היא היחידה שמציגה מודל עסקי רווחי וכלכלי – זאת בשעה שהחברות הקנדיות מפסידות ושורפות כסף וסוגרות מתקנים.
רבעון תשיעי ברציפות של צמיחה
עבור אינטרקיור הרבעון הנוכחי היה רבעון תשיעי ברציפות של צמיחה בהכנסות, ורבעון שביעי ברציפות שבו החברה מייצרת תזרים מזומנים חיובי מפעילות שוטפת. התוצאה היא שבסוף מרץ בקופה של החברה היו 231 מיליון שקל. רק כדי להמחיש לכם את המספר הזה – סכום זה הוא יותר משווי השוק של תיקון עולם (128 מיליון שקל) ושל שיח משיקל (95 מיליון שקל) יחד.
מספר מהלכים ביצעה החברה אשר מסייעים לה לצמוח בצורה כזאת. המהלך הראשון הוא ההתרחבות האנכית שביצעה החברה אל תחום בתי המרקחת. ברבעון הראשון של השנה הוסיפה אינטרקיור שלושה בתי מרקחת נוספים כך שכיום יש לה 23 בתי מרקחת פעילים במדינת ישראל. הנתון היותר מעניין הוא שרק 14 בתי מרקחת מנפקים קנאביס במהלך הרבעון. הקנאביס הוא מקור הרווח המשמעותי של בתי המרקחת ולכן יש כאן תרומה חיובית נוספת צפויה מבתי המרקחת בעתיד.
אינטרקיור מתכננת להפעיל גם את יתר 9 בתי המרקחת כך שיוכלו למכור קנאביס. בית מרקחת אחד שפעילותו הופסקה זמנית חזר לפעילות מלאה ועוד בית מרקחת אחד כבר קיבל אישור למכירת קנאביס רפואי. בחברה מעריכים כי שבעת בתי המרקחת האחרים יקבלו אישור לנפק קנאביס רפואי במהלך שנת 2022.
עוד נתון מרתק שיכול להמחיש לכם את העוצמה של אינטרקיור טמון ברווחיות הגולמית. בנטרול ההשפעה השלילית של שמונת בתי המרקחת אשר מצויין בהליך רישיון (ומפסידים כסף) – רשמה החברה ברבעון הראשון של השנה רווחיות גולמית של יותר מ-43% (!!!).
מנועי הצמיחה של אינטרקיור
לחברת אינטרקיור יש תיאבון גדול לצמיחה וניתן לשרטט חלק ממנועי הצמיחה של החברה לשנה זו. מנוע צמיחה ראשון הוא ההסכם המחייב לרכישת יצרנית הקנאביס הרפואי ‘בטר’ תמורת 35 מיליון דולר. מדובר בעסקה שמזכר ההבנות שלה נחתם לפני יותר משנה אך עסקה מחייבת התרחשה רק ברבעון הראשון של השנה. אינטרקיור צפויה לרכוש את בטר בעסקת מניות בלבד ותוביל לשיפור מיידי בתוצאות. בחברה מעריכים שהרכישה תושלם ברבעון השלישי של השנה.
מנוע צמיחה נוסף של החברה הוא ההתרחבות הבינלאומית – ואת זה מתכננת החברה לעשות יחד עם המותג cookies שאיתה יש לה שיתוף פעולה. השוק המקומי גדל אמנם בקצב של כמה עשרות אחוזים בשנה – אך עד היום לאינטרקיור לא הייתה פעילות בינלאומית. ברבעון השני של השנה זה אמור להתרחש כאשר נקודת מכירה ראשונה של קנאביס תיפתח באוסטריה. בחברה מעריכים שתרומה חיובית לתוצאות תגיע כבר במחצית השנייה של השנה. נקודת מכירה נוספת תיפתח בבריטניה ברבעון הרביעי של השנה.
מהיכן תגיע הסחורה לנקודות המכירה באירופה? אינטרקיור תעשה זאת דרך ההסכם שחתמה בחודש מרץ עם Clever Leaves. מדובר בהסכם רב שנתי שבו יצרנית הקנאביס Clever Leaves תייצר עבור קנדוק מוצרי קנאביס בתקן EU-GMP במטרה למכור אותם באירופה, בריטניה, אוסטרליה ודרום אמריקה. לכן – ניתן לצפות שנקודת המכירה הראשונה אשר תיפתח יהיה פתח למהלך התרחבות ארוך טווח ביבשת האירופאית – והרחק מהעין של הצרכן הישראלי (אבל כמובן יקבל ביטוי במסגרת הדוחות הכספיים של החברה).
רכישות אסטרטגיות?
אבל – הסיפור המעניין הוא על מה שלא מופיע בדוחות. אינטרקיור בשנים האחרונות תמיד הפתיעה את השוק המקומי במהלכים העסקיים. וגם בשנים הקרובות ניתן לצפות שאינטרקיור תפתיע את השוק עם מהלכים חדשים ומעניינים. המקור הכספי ידוע – לחברה יש 231 מיליון שקלים בקופה אשר לא נועדו כדי לשבת באג”ח ממשלתי של ממשלת ארה”ב.
אינטרקיור עשויה לנצל את הכסף הזה כדי לבצע רכישות אסטרטגיות נוספות. מה מעניין את החברה? זאת כבר שאלה שאני לא יודע לענות עליה. אני כן יכול להעריך שבחברה כן מתעניינים בתחום בתי המרקחת וישמחו להגדיל את נתח השוק שלהם בשוק המקומי על ידי רכישת בתי מרקחת נוספים. החברה אינה מפלחת כמה מהכנסותיה מגיעות מתחום בתי המרקחת – אבל עצם העובדה שהחברה פועלת בשיעור רווחיות גולמית גבוהה – מעידה שבתי המרקחת הם נכס אסטרטגי עבור החברה.
אני כן יכול להעריך בזהירות שאינטרקיור לא תבצע רכישות של מפעלים לאריזת קנאביס. מפעלים אולי משלימים את שרשרת הערך בין המגדל לבין הלקוח הסופי – אך יש איתם שתי בעיות מרכזיות: הראשונה – הם מאופיינים בשיעור רווחיות גולמית נמוך. השנייה – יש היום מספר רב של מפעלים במדינת ישראל שכל אחד מהם יכול לספק לבדו חלק ניכר מהתצרוכת של מדינת ישראל מה שהופך את המפעלים ללא יעילים והפסדיים.
מאחר ואינטרקיור כנראה גדולה על השוק המקומי – ניתן לצפות דווקא מהחברה לבצע רכישות בשווקים הגלובליים – וכאן מדובר בשוק שהוא כנראה אינסופי. אני כן יכול להעריך בזהירות שאינטרקיור מכוונת לרכישות של חברות רווחיות בלבד והיא לא תיכנס להרפתקאות של חברות הפסדיות שדורשות תהליך של השבחה כדי לעבור לרווחיות.
מנועי צמיחה נוספים שאני לפחות בשלב הזה לא בונה עליהם – ועבור המשקיעים צריכה להיספר בתור אופציה מחוץ לכסף נמצאים בישראל. שני מנועי צמיחה פוטנציאליים זה שוק ה-CBD אשר אינו מוסדר עדיין במדינת ישראל. מנוע צמיחה נוסף הוא השימוש בקנאביס לצרכי פנאי במדינת ישראל. מנוע הצמיחה האחרון – וזה מה שיכול להפוך את הסיפור לגיים צ’יינג’ר אמיתי הוא החדירה לשוק האמריקאי שכיום החברה אינה פעילה בו ואינה יכולה להיכנס אליו. עבור אינטרקיור מדובר בים כחול עם המון פוטנציאל – אך כדי שזה יקרה מינהל המזון והתרופות האמריקאי (FDA) צריך לפתוח את השוק.
סיכום
אינטרקיור מובילה בפער ענק את תעשיית הקנאביס המקומית. החברה נזילה מאוד ומחפשת רכישות אסטרטגיות אשר יתרמו להגדלת הרווחים שלה גם בשנים הבאות. ניתן לצפות שהחברה תמשיך להגדיל את הנוכחות שלה בבתי המרקחת, תשלים את עסקת ‘בטר’ ותבצע מהלכים של התרחבות גם בשווקים הבינלאומיים בדגש על אוסטריה ובריטניה. אינטרקיור מצפה להמשך צמיחה ברבעון השני של השנה אך גם בשנה כולה ועד כה הוכיחה את עצמה ביג טיים. כל שנותר לקוות זה שמגמה זו תימשך.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך.
כל הפועל בנייר על בסיס סקירה זו – לוקח על עצמו את מלוא האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו.
נכון למועד פרסום הכתבה – הח”מ אינו מחזיק במניות המוזכרות בכתבה