תומר קורנפלד
שנת 2025 הייתה שנה משמעותית עבור חברת האנרגיה אלומיי קפיטל. החברה ביצעה מספר מהלכים משמעותיים יוצרי ערך בשנה החולפת שהמשמעותי שבהם הייתה הגדלת ההחזקה בתחנת הכוח דוראד במחיר הזדמנותי. גם המהלך להכנסת כלל ביטוח כשותפה בפעילות של החברה באיטליה אמור לייצר ערך רב בחברה בשנים הקרובות.
הכתבה שלנו היום מנתחת את חברת האנרגיה אלומיי הפועלת מעט מתחת לרדאר של רבים מהמשקיעים המקומיים. הסיבה המרכזית לכך היא שאלומיי היא חברה דואלית והדיווחים של החברה הינם באנגלית. לאחרונה החלה החברה לדווח גם בעברית על מנת להנגיש את ההתפתחויות גם למשקיעים המקומיים.
אלומיי נסחרת לפי שווי של 929 מיליון שקל, זאת לאחר עלייה של 15% במחיר המניה במהלך השנה. למרות התשואה החיובית, אלומיי מציגה השנה תשואת חסר מול מניות דומות הנסחרות בת”א. ייתכן שהסיבה לכך היא הקושי להבין את מלוא הפוטנציאל הטמון בחברה בשל העובדה שהחברה מבוזרת בפעילויות וטריטוריות גיאוגרפיות שונות – אך בטווח ארוך פערים אלו נוטים להיסגר.
אלומיי נתפסת על ידי השוק כחברת אנרגיה מתחדשת קלאסית (PV), אך לצד פעילות זו אלומיי יוזמת פרויקט אנרגיה שאובה (מנרה), מחזיקה במפעלי ביוגז בהולנד החברה ומחזיקה בנתח מתחנת הכוח דוראד. החברה פועלת במגוון טריטוריות כגון ישראל, ספרד, איטליה, הולנד וארה”ב. בכתבה אסקור את הפעילויות של אלומיי בגיאוגרפיות השונות והמהלכים שביצעה החברה בשנה החולפת להשבחת נכסיה.
מנוע צמיחה מרכזי – הפעילות באיטליה
אחד ממנועי הצמיחה המשמעותיים של אלומיי טמון בשוק האיטלקי. החברה מקדמת 18 פרויקטים בהיקף כולל של למעלה מ-460 מגה וואט. כל הפרויקטים נמצאים במרכז וצפון המדינה הנחשבים לאזורים שבהם ישנו ביקוש גבוה לחשמל. נכון להיום שלושה פרויקטים מחוברים לרשת החשמל בהיקף של כ-38 מגה וואט כאשר 75% מהחשמל מהם נמכר בהסכם PPA עם חברת יצרן האנרגיה מתחדשת הגדול ביותר באירופה (חברת Statkraft).
בשנת 2025 חתמה החברה על שני מהלכים אסטרטגיים אשר אפשרו להקים ארבעה פרויקטים בהיקף של 160 מגה וואט. אלומיי מכרה 49% מהזכויות בפרויקטים אלו (ובשלושת הפרויקטים המניבים) לכלל ביטוח תמורת 52 מיליון אירו. בנוסף, נחתם מימון עם קרן פנסיה אירופאית בהיקף של 110 מיליון אירו בריבית אטרקטיבית ל-23 שנה אשר תאפשר לממן את הקמת הפרויקטים. חלק מהכסף שקיבלה אלומיי מכלל הועמד כהון עצמי לטובת הקמת הפרויקטים אשר החלו לאחרונה והם צפויים להתחבר לרשת החשמל בשנה הקרובה.
העסקה עם כלל סיפקה לאלומיי את המשאבים להקים את הצבר אך היא גם קיבלה פרמיית ייזום נאה בעסקה הזאת. העסקה עם כלל עשויה לאפשר להתקדם בהקמת יתר הפורטפוליו האיטלקי של החברה – 11 פרויקטים נוספים בהיקף של 264 מגה וואט לאחר שלכלל ניתנה האופציה להיכנס כשותפה בפרויקטים אלו. נכון להיום כ-134 מגה וואט מתוך פרויקטים אלו נמצאים בסטטוס מוכן להקמה (RTB) ויתר הפרויקטים צפויים לקבל רישיון בעתיד הקרוב. הקמת הצבר של פרויקטים אלו צפוי להתחיל ברבעון הרביעי של שנת 2026.
תחנת הכוח דוראד – שיפור מתמיד לצד אפסייד
בין הנכסים האסטרטגיים הבולטים בפורטפוליו של אלומיי נמצאת החזקה של כ-16.9% בתחנת הכוח הפרטית דוראד. לפני מספר חודשים רכשה אלומיי 7.5% מהתחנה לפי שווי של 2.8 מיליארד שקל לאחר שזורלו הטורקית שהחזיקה 25% מהמניות החליטה לממש את החזקתה. לוזון קבוצה רכשה 7.5% נוספים ממניות התחנה ואילו הפניקס רכשה 10% נוספים. יתר השותפים בתחנה כעת הם קצא”א ואדלטק.
ניתן להעריך שעבור זורלו – המכירה בוצעה תחת לחץ. עבור אלומיי, לוזון והפניקס – מדובר ברכישה הזדמנותית של נכס בשווי הנמוך משמעותית מהשווי הכלכלי שלו. הרכישה מומנה ברובה ממימון חיצוני כך שאלומיי תהנה מרווח הזדמנותי בין עלות הרכישה לערך הכלכלי של התחנה (חשבונאית לא ירשם רווח).
תחנת הכוח דוראד הינה בעלת הספק של 860 מגה וואט שהם כ-6%-8% מצריכת החשמל של ישראל. התחנה החלה לפעול בשנת 2014 ופועלת בטכנולוגיית מחזור משולב ואת הגז המזין אותה היא רוכשת ממאגר תמר וכריש. התחנה ייצרה בשנת 2024 הכנסות של כ-2.8 מיליארד שקל ורשמה רווח נקי של כ-450 שקל.
הרווח שרשמה התחנה כולל רווח נקי 215 מיליון שקל כתוצאה מניצחון בבוררות ארוכה. היחסים בין השותפים בתחנה היו מעורערים לאחר שפרץ סכסוך הנוגע לניפוח עלויות ההקמה על ידי זורלו הטורקית ואדלטק. בסיום התהליך חייב הבורר את זורלו ואדלטק להשיב לדוראד סכום של כ-130 מיליון דולר.
בראייה קדימה – השותפים של דוראד מתכננים להרחיב את תחנת הכוח ולהקים את דוראד 2. באמצע שנת 2023 ממשלת ישראל קיבלה החלטה להגדיל את קיבולת התחנה ב-650 מגה וואט כאשר היתר הבנייה התקבל, ובקופת החברה קיים ההון הדרוש לביצוע ההרחבה. ההקמה מתוכננת להתבצע בשטח התחנה הקיימת היום.
קשה להעריך כמה שווה פוטנציאל ההרחבה של תחנת הכוח אך ניתן להעריך שבעסקה שנחתמה למכירת ההחזקות של זורלו פוטנציאל ההרחבה נלקח באפס. על רקע עסקאות נוספות אשר התבצעו בשנה החולפת במשק החשמל – יש הרבה ערך לתחנות כוח אשר נמצאות בשלבי הקמה שונים אשר נבנה בהדרגה לאורך הקמת תחנת הכוח. עבור השותפות בדוראד, ובהן אלומיי – מדובר באפסייד משמעותי.
הפעילות בארה”ב – פעילות בצמיחה מבוקרת
בשנת 2023 עשתה אלומיי את צעדיה הראשונים אל שוק האנרגיה המתחדשת האמריקאי – השוק הגדול בעולם. אלומיי החלה לקדם ארבעה פרויקטים באזור טקסס בהיקף של 49 מגה וואט. שניים מבין הפרויקטים בהיקף של 27 מגה וואט חוברו לרשת החשמל בחודש מרץ השנה. פרויקט נוסף חובר בחודש יולי השנה והפרויקט הרביעי התחבר בספטמבר. הפרויקט החמישי בהיקף של 14 מגה וואט החל בהקמה ומתוכנן להתחבר לרשת החשמל ביוני 2026.
במטרה לשפר את מבנה המימון ולשמור על עצמאות הפרויקטים האלה, אלומיי חתמה על הסכמים למכירת הטבות המס תמורת סך כולל של 19 מיליון דולר שהם כ-32% מעלות ההקמה של הפרויקטים. העסקה מאפשרת לאלומיי לשמור על מלוא הבעלות על הפרויקטים ועל התזרים החופשי הנובע מהם.
החברה בוחנת אפשרות להיכנס לשני פרויקטים נוספים העומדים במסגרת הטבות המס של הממשל האמריקאי. אלומיי תקבל את ההחלטה הסופית לאחר שהשפעת החקיקה החדשה וגובה המכסים יתבררו סופית, בכדי להבין את הכדאיות הכלכלית בהקמה שלהם תחת הרגולציה החדשה.
הפעילות בספרד – פרויקטים מניבים עם הגנת מחיר
הפעילות של אלומיי בספרד כיום היא מניבה בלבד. לחברה יש שישה פרויקטים במדינה בהיקף כולל של 189 מגה וואט (חלק החברה). הפרויקט המרכזי של החברה הינו פרויקט טלסול בהיקף של 300 מגה וואט אשר חובר לרשת החשמל בשנת 2021. אלומיי מחזיקה 51% מן הזכויות בפרויקט.
עלות ההקמה של הפרויקט נאמדת ב-227 מיליון אירו והוא ממומן באמצעות הלוואה ארוכת טווח (23 שנה) מקרן פנסיה אירופאית בריבית קבועה של 3%. החשמל בפרויקט נמכר בשני מסלולים: כ-80% מהתפוקה נמכרת בהסכם PPA ארוך טווח במחיר של כ- 40 אירו למגה-וואט המגן על ההכנסות מתנודתיות במחיר השוק. יתר החשמל המופק נמכר ישירות במחיר הספוט.
בשנת 2024 התרחש משבר חמור בשוק החשמל הספרדי. בין חודשים מרץ למאי מחירי החשמל היו שליליים בחלקם בעקבות חורף חם מהממוצע שגרם לעלייה בייצור ההידרואלקטרי והסולארי. הסכמי ה-PPA ארוכי הטווח כיסו ברובם על מחירי החשמל הנמוכים בספוט. מחירי החשמל בשנת 2025 בספרד גבוהים יותר מאשר לפני שנה.
פרט לפרויקט זה לאלומיי יש פרויקט נוסף בהיקף של 28 מגה וואט (אלומיי סולאר) אשר בו החשמל נמכר במחירי השוק (ספוט). לפני כשנה נחתם הסכם מימון לפרויקט ונכון להיום חולץ רוב ההון העצמי בפרויקט. במקביל, החברה מקדמת רישיון להקמת אגירה בסוללות של 40 מגה וואט שעה – מהלך אשר יאפשר לחברה למכור חשמל בשעות שבהן מחיר החשמל גבוה.
תחנת אגירה שאובה – צוק מנרה
צוק מנרה הוא פרויקט להקמת תחנת כוח בטכנולוגיית אגירה שאובה בהספק של 156 מגה וואט – מהגדולים מסוגו בישראל. אלומיי מחזיקה ב-83.33% מהמיזם כאשר אמפא מחזיקה ביתר הזכויות. פרויקט אגירה שאובה הוא פרויקט מורכב המבוסס על שני מאגרים – מאגר עליון בצוק מנרה ומאגר תחתון בצומת גומא. ביניהם ישנה מערכת טורבינות ושאיבה המנצלת את הפרשי הגבהים לייצור חשמל.
אלומיי והשותפה השקיעו כ-400 מיליון שקל של הון עצמי והיתרה אמורה להימשך מהסכם מימון. ההקמה של הפרויקט החלה באפריל 2021 ולהסתיים במחצית השנייה של שנת 2026. עם זאת, מלחמת ‘חרבות ברזל’ והירי של חיזבאללה לעבר יישובי הצפון עצרו את עבודות ההקמה של תחנת הכוח וגרמו לדחייה בלוחות הזמנים להפעלת התחנה כמו גם גידול בעלויות ההקמה.
השותפות בפרויקט נערכות לחזרה לעבודה בהקמת הפרויקט. הפעלת התחנה אמורה להתרחש בתחילת 2029. על רקע העיכוב שנבע מאירועים ביטחוניים חיצוניים, השותפות אמורות לקבל פיצוי מרשות החשמל על נזקי המלחמה במסגרת אמות מידה תומכות מימון. בנוסף, יש אפשרות שבמסגרת הפיצוי יתאפשר להגדיל את הספק התחנה ל 220 מגה וואט דבר שיגדיל את ההכנסה מהפרויקט מבלי להגדיל משמעותית את ההשקעה מצד החברה.
הולנד – ביו גז
אלומיי מחזיקה בהולנד שלושה מפעלים לייצור ביוגז (גז ירוק המיוצר מפסולת אורגנית). פעילות זו שקולה לייצור חשמל בהיקף של 19 מגה וואט והיא רווחית. החברה נערכת להגדלת יכולת ייצור הגז בשלושת המתקנים. בקשה אחת צפויה להתקבל כבר ברבעון הרביעי ולשני המתקנים הנוספים הוגשו בקשות.
הרגולציה בהולנד מעודדת הקמה של מפעלים לייצור גז מפסולה ויצרני הביוגז נהנים מתעודות ירוקות. אלומיי חתמה על הסכם למכירת התעודות הירוקות לפי 1 אירו לתעודה.
אחד ממנועי הצמיחה של החברה במדינה הוא רגולציה אשר מחייבת ערבוב גז ירוק יחד עם גז פוסילי, זאת החל משנת 2027. מהלך זה צפוי להגדיל את כושר הייצור השנתית של גז במתקנים מ-16 מיליון קוב ל-24 מיליון קוב והתוצאה של זה היא שיפור ברווחיות של הפעילות.
סיכום
אלומיי פועלת בפריסה גיאוגרפית רחבה באיטליה, ספרד, ארה”ב, הולנד וישראל. החברה מחזיקה בפורטפוליו מגוון של מתקנים סולאריים מחוברים לרשת לצד צבר פרויקטים בהיקף של מאות מגה-וואט שצפויים להתחבר לרשת החשמל בשנים הקרובות. בנוסף, אלומיי מקדמת פרויקט אגירה שאובה מהגדולים בישראל (צוק מנרה) אשר לאחר הקמתו צפוי לשמש תשתית לאומית קריטית וליהנות מתשואה ארוכת טווח.
מעבר לפעילותה בתחום האנרגיה המתחדשת, אלומיי מחזיקה בנתח של כ-16.875% מתחנת הכוח דוראד – תחנה קונבנציונלית מהגדולות בישראל הפועלת בגז טבעי. החברה ניצלה החברה הזדמנות לרכוש חלק נוסף מהתחנה, בעקבות החלטתה של זורלו הטורקית למכור את חלקה. אלומיי, יחד עם שותפתה קבוצת לוזון מימשו את זכות הסירוב ורכשו נתח מן התחנה במחיר הזדמנותי. החזקה זו מאזנת את פורטפוליו האנרגיה המתחדשת של החברה ומוסיפה תזרים משמעותי ממקור יציב.
במהלך השנה ביצעה אלומיי מספר מהלכים שיאפשרו לה להקים פרויקטים משמעותיים באיטליה, תוך מכירת 49% מהפורטפוליו הבשל לידי כלל ביטוח. המהלך הפחית את צרכי ההון של החברה ויאפשר לה לשמר שליטה תפעולית. כתוצאה מכך, החברה מסוגלת להפנות משאבים להקמה של פרויקטים נוספים – בכלל זה בארה”ב – ולבצע הקצאת הון ממוקדת תוך שמירה על מינוף מבוקר.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך.
כל הפועל בנייר על בסיס סקירה זו – לוקח על עצמו את מלוא האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו.
נכון למועד פרסום הכתבה – הח”מ אינו מחזיק במניות המוזכרות בכתבה
יובהר כי הח”מ הינו נותן שירותים של אלומיי