הכתבה שלנו היום היא כתבת עדכון על מניית סומוטו. שוק ההון דיי התייאש מהמניה לאחר שהמהלך העסקי לפיצול החברה לשניים התעכב הרבה יותר מדי. עם זאת, אני מעריך שהמהלך יושלם תוך מספר ימים או שבועות – ואז המשחק של סומוטו מתחיל מחדש. בכתבה אסקור בפניכם כיצד תיראה סומוטו ביום שלאחר השלמת עסקת המיזוג ומהו השווי הנגזר לכל אחת מן הפעילויות. בחנתי את התמחור הנוכחי של החברה על פני מספר תרחישים. למען הגילוי הנאות – אציין כי אני מחזיק במניית סומוטו בהיקף משמעותי.
רקע קצר
למי שאינו מכיר – סומוטו עסקה בתחום פעילות הפצת האפליקציות ובתחום האודיו דרך חברת טריניטי. בחודש אפריל 2020 השלימה החברה את מכירת פעילות האפליקציות לידי איש העסקים צביקה בארינבוים. סומוטו שנותרה עם כ-25 מיליון דולר בקופה חיפשה פעילות חדשה למיזוג ובחודש אוגוסט 2020 הודיעה על מזכר הבנות לרכישת חברת נוסטרומו אשר פועלת בתחום אגירת האנרגיה כנגד הקצאת מניות.
סומוטו תכננה לבצע מהלך של פיצול החברה לשתי חברות אך המהלך הסתבך לאחר שהבורסה לא אישרה את העסקה. בסופו של התהליך החליטה סומוטו לבצע מהלך שבו היא תאחד את כל הפעילויות הקיימות תחת חברת בת (אשר נקראת נרהטק) ותחלק את המניות של נרהטק כדיבידנד בעין באמצעות תשקיף. המהלך אושר באסיפת בעלי המניות וכעת כל מה שנותר הוא להמתין לרשות ני”ע שתאשר את מהלך הפיצול.
ברגע הפיצול – ניתן לצפות שסומוטו תכריז על חלוקת דיבידנד בעין של מניות נרהטק ואז יקרו מספר דברים במקביל: 1. כל בעל מניות של סומוטו יקבל לידיים שלו מניה אחת של נרהטק 2. סומוטו תרכוש את הפעילות של נוסטרומו ותקצה כ-75% מהמניות שלה ונוסטרומו תיסחר בבורסה. לאחר זמן מה – השם של מניית סומוטו יוחלף למניית נוסטרומו. במלים אחרות – ולאחר כל העסקה – כל מניה אחת של סומוטו תוחלף במניה אחת של נרהטק ובמניה אחת של נוסטרומו.
מה יש בכל אחת מן החברות?
נוסטרומו
נוסטרומו הוקמה בשנה 2017 על ידי ירון בן נון ואייל זיו. החברה מפתחת טכנולוגיה מתקדמת לאגירה ולניהול של ביקושי אנרגיה תרמית עבור בנייני משרדים, קניונים, בתי חולים, חוות שרתים וגופים מסחריים אשר צורכים מיזוג אוויר מבוסס צ’ילרים. החברה פועלת בישראל אך נערכת לפעילות גם בצפון אמריקה (בעיקר בקליפורניה).
המערכת שפיתחה נוסטרומו היא מערכת אגירת אנרגיה המבוססת על תא אנרגיה ייחודי הנקרא IceBrick אשר מכיל מאות קפסולות של מים. המערכת של נוסטרומו מוצבת בחצר הלקוח לאורך הקירות או על גבי גגות המבנים ומאפשרת המרה ואגירה של אנרגיה חשמלית לאנרגיית קור. האנרגיה משתחררת בחזרה למערכות הצ’ילרים של הלקוח וכך מפחיתה את עלויות החשמל אצל הלקוח. המערכת של נוסטרומו היא מערכת מודולרית הניתנת להרחבה.מערכת נוספת שמפתחת נוסטרומו נקראת eNovy אשר מבוססת על מערכת תוכנה מבוססת ענן של שליטה ובקרה. המערכת עתידה לאפשר התקנה מהירה, ניהול מרחוק ואופטימיזציה אצל הלקוח.
המערכת של נוסטרומו נמצאת במספר פיילוטים אצל לקוחות. כך למשל, על הגג של אלקטרה בנס ציונה בוצעו כבר למעלה מ-200 מחזורי פריקה וטעינה מלאים. החברה בחנה את המערכת ושיפרה אותה והיא מוכנה לשיווק מסחרי. בנוסף, לנוסטרומו יש הסכמים עם חברת מדינול בירושלים (המערכת כבר הותקנה על הגג). כמו כן, נוסטרומו נמצאת במגעים עם מספר לקוחות נוספים בישראל ובארה”ב להקמת פרויקטים ניסיוניים (פיילוט) ובהם חברת החשמל, ועוד.
כחלק מעסקת המיזוג סומוטו תשאיר אצל נוסטרומו סכום של כ-10 מיליון דולר לטובת הפעילות השוטפת שלה. כמו כן, בקופת המזומנים של נוסטרומו צריכים להיות לפחות 2.5 מיליון דולר. על פי מבנה העסקה הנוכחי – נוסטרומו שורפת כ-180 אלף דולר בחודש ולכן ככל שהעסקה תושלם עד סוף חודש יוני – הרי שבנוסטרומו יהיו כ-12 מיליון דולר בקופה.
נרהטק מדיה
רוב הערך שהשוק מעניק לסומוטו נובע מהפעילות של נוסטרומו. עם זאת, חברת נרהטק מדיה שתחולק כדיבידנד בעין לבעלי המניות צפויה להיות מעניינת לא פחות. בחברה יהיו כ-15 מיליון דולר בקופה. כמו כן, נרהטק תהיה זכאית לתמלוגים מצביקה בארינבוים בגין פעילות האפליקציות. סומוטו זכאית לקבל 20%-60% מה-EBITDA של החברה בשנים 2020-2022. באוקטובר קיבלה סומוטו סכום של 551 אלף דולר.
הנכס המעניין שיש לנרהטק נמצא בחברת טריניטי אשר זוכה גם לכינוי “פעילות האודיו”. טריניטי מספקת למשתמשים ויצרני תוכן דרך חדשה לתקשר עם משתמשי הקצה (הגולשים). לטריניטי יש יכולת להמיר תוכן טקסטואלי לאודיו בזמן אמת (שניתן להאזין לו) ומאפשר לבעלי האתר להשמיע את התוכן של האודיו בשפת המקור ובתרגום לשפות נוספות.
הטכנולוגיה של טריניטי מוטמעת כבר במאות אתרי תוכן ברחבי העולם. בין האתרים המובילים ניתן לציין את קבוצת מקקלאצ’י האמריקאית אשר בבעלותה 30 חדרי חדשות בארה”ב, אתר דקטלון, אתר פורבס, שיקגו טריביון ועוד.
אחת מהשותפויות שפחות מוכרות לציבור זה שיתוף הפעולה של טריניטי עם אמזון. טריניטי הצטרפה כשותפה לרשת AWS – שזה ראשי תיבות של Amazon Web Serivces אשר מסייעת לחברות להקים, לשווק ולמכור את השירותים שלהם על גבי הרשת ומספקת להם תמיכה עסקית, טכנית ושיווקית.
הפעילות של טריניטי נמצאת במגמת צמיחה מואץ. בסוף מרץ 2020 לטריניטי היו שיתופי פעולה עם 200 אתרים. ביוני 2020 הפתרון של טריניטי הוטמעה בכ-500 אתרים. בחודש ספטמבר הפתרון הוטמע כבר ב-900 אתרים. ברבעון הרביעי של 2020 נרשמה ירידה במספר האתרים לכ-860 אתרים.
הסיפור המעניין של טריניטי הוא שישנו קושי גדול לתמחר את החברה – זאת לאור העובדה כי סומוטו מימנה את הפעילות של טריניטי בעצמה עד כה. עם זאת, בטריניטי רוצים לצרף לפעילות האודיו שותפים אסטרטגיים, עסקיים או פיננסיים. אז – ניתן יהיה לדעת טוב יותר מהו השווי של החברה.
כמה שווה סומוטו?
כחלק מהניהול של הפוזיציה של סומוטו הכנתי לעצמי טבלת רגישות שמנסה לחזות כיצד אותם 169 מיליון שקל ששווה סומוטו כרגע יתפצלו בין נרהטק לבין נוסטרומו. מאחר ואני לא יודע כמה שווה טריניטי וכמה שווה נוסטרומו – בחנתי זאת על פני מספר תרחישים. מראש אציין – הנחתי שהוצאות ההנהלה וכלליות בנרהטק הן אפס אך גם שהתמלוגים ממכירת האפליקציות הן אפס. כמו כן שער הדולר שהנחתי הוא 3.3 שקלים.
תרחיש מספר 1 – טריניטי שווה 10 מיליון דולר
תחת הנחה זו, נרהטק שווה 83 מיליון שקל (יחד עם 15 מיליון דולר בקופה). יתרת המניות שוות 86 מיליון שקל והשווי של נוסטרומו המתומחר על ידי השוק עומד על 344 מיליון שקל.
תרחיש מספר 2 – טריניטי שווה 20 מיליון דולר
תחת הנחה זו, נרהטק שווה 116 מיליון שקל (יחד עם 15 מיליון דולר בקופה). יתרת המניות שוות 53 מיליון שקל והשווי של נוסטרומו המתומחר על ידי השוק עומד על 212 מיליון שקל.
תרחיש מספר 3 – טריניטי שווה 30 מיליון דולר
תחת הנחה זו, נרהטק שווה 149 מיליון שקל (יחד עם 15 מיליון דולר בקופה). יתרת המניות שוות 20 מיליון שקל והשווי של נוסטרומו המתומחר על ידי השוק עומד על 80 מיליון שקל.
בכל ההנחות הנחתי שהשוק משוכלל ושנרהטק+נוסטרומו שוות יחד 169 מיליון שקל ושמהלך הפיצול לא ייצור ערך באף אחת מבין החברות. אני לא אגיד לכם כמה אני חושב ששווה נוסטרומו אבל אני מעריך שהחיבור בין שתי החברות שווה למעלה מ-169 מיליון שקל – ולכן אני גם מחזיק במניה וממתין להשלמת הפיצול.
סיכום
איך שאני לא הופך את סומוטו – אני מעריך שקיים בחברה כשל שוק בתמחור של החברה אשר נובע מהייאוש והעובדה שהשוק אינו צופה שתהיה עסקה. כשל השוק הזה נובע ממספר טעויות מובנות:
- השוק לא מתמחר כמעט כלל את טריניטי – אין תג מחיר לפעילות האודיו של טריניטי אבל קצב הצמיחה המואץ שלה מרשים מאוד. בעיניי טריניטי שווה 30-50 מיליון דולר שזה מעל הרף העליון של ציפיות השוק. תג המחיר לחברה ייקבע רק כאשר ייכנס שותף עסקי (כפי שהתרחש בשגריר כאשר אדם נוימן נכנס להשקעה בחברת הבת).
- שוק ההון מתעלם מן העובדה שבנרהטק יהיו 15 מיליון דולר בקופה לטובת מהלכים עסקיים ובהם רכישות, מיזוג עם חברות ועוד.
- שוק ההון חושש מכך שהעסקה לא תושלם לאור ההתארכות של התהליך.
- שוק ההון אינו מכיר את הפוטנציאל הטמון בנוסטרומו מאחר והחברה כמעט ולא נפגשה עם השוק בשל ההתארכות בתהליך המיזוג.
- משקיעים פחות אוהבים להשקיע במוצר כלאיים טרום פיצול והם יעדיפו להשקיע ישירות באחד התחומים – או בתחום הטכנולוגיה והאודיו (נרהטק) או בתחום אגירת האנרגיה (נוסטרומו). זה מעוות את התמחור של המניה.
רוב הכשלים האלו של השוק עשויים לדעתי להסתדר ברגע שסומוטו תכריז על חלוקת דיבידנד בעין של מניות נרהטק לבעלי המניות. אני משער שזה יקרה בקרוב – ואז השווי של סומוטו צפוי להתיישר ובעלי המניות יחזרו לחייך. למען הגילוי הנאות – חשוב לציין כי בכפוף להשלמת התהליך – אני מתכוון לפעול בשוק במידה ויהיה כשל בתמחור של אחת המניות – נרהטק או נוסטרומו.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך.
כל הפועל בנייר על בסיס סקירה זו – לוקח על עצמו את מלוא האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו.
נכון למועד פרסום הכתבה – הח”מ מחזיק פוזיציה משמעותית במניית סומוטו ועשוי לפעול בנייר