תמיד היה לי מקום חם בלב למניות האשראי החוץ בנקאי. בניגוד לענף הטכנולוגיה שקשה מאוד לתמחר אותו – בתחום האשראי החוץ בנקאי העסק הרבה יותר פשוט. ההנפקה של מיכמן בס”ד בחודש פברואר החזירה אותי לבחון מחדש את המניות הקטנות בענף ולאתר שם את המניות המעניינות.
אחת מהחברות שכדאי לעקוב אחריה היא יונט קרדיט שכבר צברה ותק של יותר משנה בשוק ההון המקומי. המצגת של החברה שפורסמה למשקיעים לפני כמה ימים עשויה להעיד מעט על התוכניות של החברה לשנת 2021 – לשלש את מחזור הפעילות של החברה בתוך שנה. אם החברה סגרה את שנת 2020 עם מחזור פעילות של כמיליארד שקל, בחברה רוצים להגדיל את היקף הפעילות לשלושה מיליארד שקלים. לא צריך להיות גאון גדול כדי להבין שאם היקף הפעילות גדל פי 3, גם הכנסות המימון אמורות לגדול בערך פי 3 פלוס מינוס.
מי את יונט קרדיט?
אבל לפני שנדבר על המספרים – אולי כדאי שתכירו את יונט קרדיט העוסקת במתן אשראי חוץ בנקאי. יונט קרדיט היא לא “עוד חברה של אשראי חוץ בנקאית”. יונט קרדיט נחשבת לבית הסוכן הגדול בישראל. לחברה יש צומת של קשרים בתחום מתן האשראי וקבלת המימון. החברה מחוברת לכל חברות הביטוח וללקוחות הקצה דרך הסוכנים של החברה. מנכ”ל החברה הוא צחי אזר אשר פעיל בתחום המימון החוץ בנקאי כבר עשור.
ליונט קרדיט יש אמנם ותק קצר בבורסה בתל אביב אך מאחורי החברה יש ניסיון של יותר מ-11 שנים בתחום האשראי. בתחילת 2020 ביצעה החברה מהלך של העברת הפעילות של החברה מהזירה הפרטית לזירה הציבורית. את הכניסה לבורסה עשתה יונט קרדיט לאחר שגייסה כ-35 מיליון שקל בהנפקת מניות ולאורך השנה החולפת הסיטה בהדרגה את האשראי מהחברה הפרטית אל החברה הציבורית ונכון להיום כל הפעילות של הקבוצה הינה תחת החברה הציבורית.
ליונט קרדיט יש רישיון מורחב למתן אשראי ורישיון מורחב למתן שירות בנכס פיננסי. במהלך שנת 2020 הקימה החברה חמישה סניפים ברחבי הארץ בתחום האשראי – שני סניפים בחולון, סניף אחד בראשון לציון, סניף אחד ברמת השרון וסניף צפוני בנצרת. במהלך השנה הקרובה צפויה החברה לפתוח שלושה סניפים חדשים – אחד בירושלים, אחד בבני ברק וסניף נוסף אשר ישרת את תושבי הדרום.
בימים אלו משלימה החברה גיוס הון מבעלי השליטה בהיקף של 50 מיליון שקל לפי מחיר של 25 שקלים למניה. מהלך זה הינו הבעת אמון משמעותית בעסק והדבר היפה הוא שביום ההחלטה על הזרמת ההון מחיר המניה עמד על 17 שקלים למניה – כך שההשקעה בוצעה בפרמיה משמעותית על השוק.
נלך מעט קדימה – בסיום התהליך של ההקצאה, ההון העצמי של החברה יעמוד על כ-83 מיליון שקל ושווי השוק האפקטיבי שרואה משקיע אשר רוכש היום מניות של יונט קרדיט הוא כ-180 מיליון שקל. לאחר המהלך, בחברה מסבירים כי סך המקורות של החברה למתן אשראי יעמדו על כ-170 מיליון שקל וזה יהיה גורם אשר יסייע לחברה להגדיל משמעותית את הפעילות שלה בשנת 2021.
כיצד עם הון עצמי של 83 מיליון שקל ליונט קרדיט יש אפשרות להעמיד 170 מיליון שקל? החברה מממנת את פעילותה גם באמצעות גיוסי חוב פרטיים. לחברה יש 12 סדרות חוב פרטיות בהיקף כולל של כ-70 מיליון שקל (סך הגיוסים הסתכמו ל-84 מיליון שקל). החברה אמנם משלמת ריבית גבוהה עבור החוב הזה – אך התשואה שהיא רואה מהצד השני מהלקוחות גבוהה יותר ובשנת 2020 עמדה על כ-26% בשנה – ולכן זה רווחי מבחינתה לעבוד כך.
נערכת לצמיחה משמעותית בפעילות בשנה הקרובה
בשנת 2021 צפויה יונט קרדיט לבצע מספר מהלכים שיתרמו לשיפור הרווחיות. מאחר ולחברה כבר יש וותק בשוק ההון המהלך המשמעותי הבא של יונט קרדיט צפוי להגיע משוק ההון. לאחר השלמת ההקצאה הפרטית – יונט קרדיט רוצה לגייס אג”ח משוק החוב כדי להגדיל את תיק האשראי שלה. מהלך זה יסייע לחברה להגדיל את היקפי הפעילות ויגדיל את מקורות האשראי. כמו כן, סביר להניח שהריבית על החוב הסחיר תהיה נמוכה משמעותית מאשר הריבית על החוב הלא סחיר – כך שתהיה כאן תרומה נוספת לרווחיות מהפעילות.
בעקבות גיוס החוב, ביונט קרדיט צופים שבמהלך השנה יגדילו את סך המקורות לטובת אשראי בצורה משמעותית מ-170 מיליון שקל ל-250 מיליון שקל (תרחיש ריאלי). בתרחיש היותר אופטימי – סך המקורות של החברה צפויים להסתכם בכ-450 מיליון שקל אך בחברה מדגישים כי מדובר במידע צופן פני עתיד. כך או כך, בחברה בכל מקרה עתידים לייצר עליה בהיקפי הפעילות בשנה הקרובה ולכן הביצועים של החברה בשנה החולפת כמעט לא רלוונטיים לניתוח החברה.
מה מתכננת החברה? יונט קרדיט מתכננת להיכנס בתקופה הקרובה לתחום המט”ח בהיקפים גדולים ואף הקימה מערך בלדרות המבוסס על מותג עצמאי משלה. תחום נוסף שכבר הזכרתי הוא פתיחת שלושה סניפים חדשים בתחום האשראי כך שירחיבו את הפריסה של החברה בישראל. מקור צמיחה נוסף שגם הזכרתי הוא הצפי להוזלת עלויות המימון דרך גיוס חוב סחיר בת”א ולא דרך אג”ח פרטיות יקרות. אם היום עלות המימון של החברה על האג”ח הפרטיות עומדת על 8% בשנה – הרי שבגיוס חוב ציבורי הריבית יכולה להגיע ל-3%. זה משמעותי ודרמטי ומשאיר הרבה יותר כסף בתוך החברה.
נכון לשנת 2020 תיק האשראי של החברה הסתכם ב-99 מיליון שקל. באמצעות תיק אשראי זה רשמה החברה בשנה שעברה הכנסות מימון של כ-18 מיליון שקל. ברבעון הרביעי הכנסות המימון עמדו על כ-5 מיליון שקל המשקף קצב של כ-20 מיליון שקל בשנה. החברה נהנית גם מהפרשה נמוכה לחובות מסופקים של 0.2% מהמחזור – וזה בשנה לא פשוטה בכלל של סגירת עסקים בעקבות הקורונה.
סיכום
יונט קרדיט היא חברה חדשה יחסית בבורסה בתחום האשראי החוץ בנקאי אבל עם חלומות גדולים. הניסיון העשיר של בעלי השליטה בתחום האשראי מתחיל לצבור ותק גם בגזרה הציבורית ועד כה החברה הוכיחה יכולת יישום של התוכניות שלה. בחברה רוצים להגדיל בשנת 2021 את היקף הפעילות ממיליארד שקל בשנה לכ-3 מיליארד שקל בשנה ורוצים לעשות זאת על ידי פתיחת סניפים וכניסה לתחום המט”ח. מהלך זה צפוי לבוא לידי ביטוי בעלייה משמעותית בפרמטרים התפעוליים לצד ירידה בשיעור הוצאות המימון בעקבות גיוס חוב.
בכל הקשור לתמחור – החברה נסחרת כעת במחיר המשקף לה מכפיל הון של 2.2 אבל כל שקל בהון העצמי “עובד” הרבה יותר טוב עבור בעלי המניות והתשואה להון של ה-26% שהושגה בשנת 2020 – שנה של אתגרי קורונה רבים מוכיחה את זה. כדי להצדיק את מחיר המניה יונט קרדיט צריכה להמשיך ולייצר תשואה גבוהה על ההון גם בשנה הקרובה ולהראות שהתשואה הזאת יכולה להתרחש תוך עלייה משמעותית בתיק האשראי.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך.
כל הפועל בנייר על בסיס סקירה זו – לוקח על עצמו את מלוא האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו.
נכון למועד פרסום הכתבה – הח”מ אינו מחזיק במניות המוזכרות בכתבה
יובהר כי הח”מ הינו נותן שירותים של חברות ציבוריות בתחום יחסי הציבור, קשרי המשקיעים, ייעוץ להנפקות, שירותי מידע ועוד