סליחה. טעינו. אהבנו מאוד את הפעילות והתמחור של מניית סומוטו. אהבנו את הסיפור של החברה. אהבנו את המקצועיות של הדירקטוריון. המניה נכנסה לתיק המניות החמות לשנת 2017 בשל תחזיות של החברה שלא התממשו. ניסינו לשכנע את עצמנו שהביזנס בסדר. שהחברה עובדת. אזהרת הרווח האחרונה שפורסמה לפני מספר ימים והפילה את המניה ב-25% הייתה הקש ששבר את גב הגמל.
נתחיל מהגילוי הנאות – הפסדנו כסף השנה על המניה. אהבנו את התמחור והאמנו לתחזיות של סומוטו. אם תחזיות אלו היו מתממשות – כנראה שלא היינו טועים. אנו באופן אישי נפרדנו מהמניה לפני מספר שבועות כאשר החברה פרסמה את תוצאותיה הכספיות לרבעון השלישי של השנה. כמות נורות האזהרה שהדהדו מהדוחות היו עצומות. מכרנו את כל המניות שהחזקנו מיד בתחילת המסחר בשערים של 205-207 אגורות.
תאמינו או לא – יש הנאה מסוימת בכל התהליך של “ניקוי שורה” מהתיק. העיקר – לא לראות את המניה מופיעה שם. אחרי שהמניה תיקנה ועלתה ל-220 לא התבאסנו לרגע אחד. קיווינו שהמשקיעים אשר נכנסו למניה ירוויחו כסף. לא באמת האמנו ששבועיים לאחר הדוחות תגיע אזהרת רווח חמורה לרבעון הרביעי – רבעון אשר נחשב לרבעון החזק של החברה מבחינה עונתית. מבחינתי – למה שקרה בזמן הזה קוראים בשפה הצבאית – פאק באמינות.
אבל נחזור אחורה. מדוע ברחנו מהמניה לאחר הדוחות? הדבר הטוב היחידי שאהבנו שם זה שהחברה אשררה את התחזיות. אילו החברה הייתה מנמיכה את התחזיות כבר אז – כנראה שלא היינו בורחים מהמניה בשערים של 205-207 אגורות אלא בשערים של 170-180 אגורות. בתוך הדוחות היו לא מעט סימנים שהעתיד שלפנינו הולך להיות רע. לא הערכתי שזה קטסטרופה – אך לא מצאתי שום טריגר קדימה.
את כל הצרות – סומוטו החביאה טוב טוב בדוחות ונתנה לקורא הסביר אינדיקציה להבין שהמצב לא כל כך טוב. הנה למשל הניסוח המעורפל של החברה שבו היא מאשררת את התחזיות:
אבל בכך לא די. ותיקי המשקיעים זוכרים את אזהרת הרווח לרבעון השלישי של השנה. החברה הפחיתה את התחזיות השנתיות שלה מ-17.5 מיליון דולר EBITDA ל-15-16.5 מיליון דולר. הסיבה לכך הייתה גידול של 900 אלף דולר על הוצאות מכירה ושיווק בקשר עם הפצת מוצרי החברה במגזר האפליקציות. והנה מה שכתבה החברה בנושא הזה במסגרת הדוחות הכספיים – נתון אשר התריע בפניי על כך ששורת ההוצאות עומדת לעלות.
סימן האזהרה השלישי שהופיע בדוחות זה המשפט על הרגולציה. זה לא משפט חדש והוא הופיע גם ברבעון הראשון והשני של השנה בדוחות. החברה העדיפה להישאר עם הניסוח הרגיל – מטעמי זהירות. מי שרואה את זה בפעם הראשונה (ואני במסגרת הדוחות של הרבעון השלישי ראיתי את זה בפעם הראשונה) – מבין שמשהו רע הולך לקרות.
השילוב של שלושת האמירות האלו – לצד עדכון שכר מנהלי החברה כלפי מעלה (שזאת חוצפה לכשעצמה) – פתחו לי את העיניים וגרמו לי להיפרד מהמניה במחיר שהיום נראה דמיוני. בהמשך – הגיעה מכירת חבילת מניות מצד סמנכ”ל טכנולוגיות בחברה בהיקף של מיליוני שקלים. מספר חברים שלי ניסו להסביר לי שמכירות של בעל עניין זה לאו דווקא דבר רע. “אולי הוא צריך את הכסף כדי לקנות בית”. כאשר בעלי עניין מוכרים מניות בשיא – אני מסוגל להבין. כאשר הם מוכרים את המניות בשפל – כנראה שעדיין לא ראינו את השפל.
סומוטו לא עמדה בתחזיות שלה לאורך כל השנה. רמת השקיפות שלה הידרדרה לאורך כל השנה. כבר בחודש אפריל 2017 טענתה שהשקיפות של החברה נמוכה והיה חסר לי מידע על החברה שמסתירים אותו. רוצים עוד דוגמא? גם היום – סומוטו לא עדכנה את המשקיעים מהו הסכום אותו שילמה עבור אבן דרך מספר 1 בהסכם עם מימ וידאו. ההתחשבנות בין הצדדים הייתה אמורה להתרחש על בסיס הדוחות של הרבעון השני. הייתי מצפה שהחברה תעדכן מהו התשלום המותנה במסגרת דוחות הרבעון השני. זה לא קרה. אנחנו היום מספר חודשים אחרי – ומבינים שמימ וידאו לא מספקת את הסחורה. הרי ברור היה שאילו סומוטו הייתה מעדכנת שהתשלום המותנה עבור מימ הוא נמוך – אז היינו מבינים שיש בעיה בחברה הנרכשת. סומוטו העדיפה שלא לספר למשקיעים את הנתון הזה.
ועוד משהו אחרון – סומוטו נפגשה מאז פרסום הדוחות (ואפילו עוד לפני כן) עם משקיעים. לא פעם ולא פעמיים – משקיעים מבקשים ממני להעביר “שאלות לחברה”. לצד המגוון הרחב של השאלות – השאלה היחידה והמהותית ביותר שביקשתי מהאנשים לשאול: “האם אתם מרגישים בנוח עם התחזית השנתית שנתתם?”. בכל ההזדמנויות האלו – עוד לפני הדוחות הכספיים של הרבעון השלישי, וגם לאחר הדוחות של הרבעון השלישי – סומוטו סיפרה למשקיעים שהיא מרגישה בנוח עם המספרים שנתנה. החברה לא הסתירה את התחרות שהיא חווה – אך החברה תמיד התיישרה על התחזיות ולא נתנה לאף אחד להבין שהמצב רע.
עכשיו יש לנו שתי אפשרויות – 1. לנסות ולהעריך מהו הרווח המייצג של החברה. על בסיס זה לחשב את התמחור הנוכחי של המניה והחברה. 2. להיפרד מחברת סומוטו ומהמניה לפחות עד שהחברה תתחיל להתנהל כמו שצריך מול שוק ההון. מאחר ואינני מחזיק במניות של סומוטו, ומאחר והחברה נפלה על אמינות מספר פעמים השנה – אני בוחר באפשרות מספר 2. אני מאחל לכל המחזיקים שירוויחו שם כסף. אני עם המניה של סומוטו סיימתי. אמינות של חברה קודמת לתמחור – ומי שפספס שוב ושוב באמינות – לא ראוי שלגביו נסתכל על התמחור.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך
בעת פרסום הכתבה – הכותב אינו מחזיק במניות החברה.