לפני כשבוע וחצי רציתי להכין כתבה על הרכישה האחרונה שביצעה חברת כיטוב פארמה. התקשרתי לידידי מנכ”ל החברה יצחק ישראל בכדי לשאלות מספר שאלות אך הטלפון לא היה זמין. גם הודעות הווטסאפ ששלחתי הכילו רק וי אחד. הנחתי שהוא נמצא בטיסה לחו”ל כפי שקורה אחת לתקופה. בערב התברר כי יצחק ישראל עוכב לחקירה ושוחרר רק בערב בתנאים מגבילים. רשות ני”ע חושדת כי כיטוב פארמה כללה פרטים מטעים בדוחות הכספיים.
בכתבה הנוכחית אני לא אתייחס לרכישה שביצעה כיטוב פארמה (עסקה מעניינת מאוד), אלא למספר נקודות אחרות שחשוב לדעת אודות החברה בעקבות אותה חקירה של רשות ני”ע.
- נתחיל דווקא מהסוף. החשדות שמציגה רשות ני”ע כנגד החברה הם חמורים. תפקידה של רשות ני”ע הוא להיות השוטר של שוק ההון. תפקידה הוא למנוע מניפולציות במסחר, לחשוף מידע על שימוש במידע פנים. אין אף חברה שחסינה מהחוק. לא טבע, לא כיל ובוודאי שלא כיטוב. רשות ני”ע צריכה לבצע את תפקידה במטרה להגיע לחקר האמת ואם בוצעו טעויות – מי שקובע אם אדם הוא אשם או לא זה לא התקשורת ולא רשות ני”ע – אלא בית המשפט. לכן – גם אם רשות ני”ע חושדת כי יצחק ישראל ביצע עבירות – עליה לבדוק את החשדות בכל הכלים העומדים לרשותה.
- במקרה של כיטוב פארמה – רשות ני”ע שגתה לדעתי באופן הטיפול. המידע שסיפקה רשות ני”ע לכלי התקשורת מתוך פרוטוקול בית המשפט אינו מאפשר למשקיע הממוצע לדעת מהי העבירה שבה חשוד מנכ”ל החברה. אז נכון שיש את רשימת העבירות כגון הכללת פרטים מטעים בתשקיף ובדיווחים מיידיים, תרמית בניירות ערך, קבלת דבר בתמורה בנסיבות מחמירות והפרת אמונים בתאגיד. אבל – מידע זה לא מאפשר למשקיעים ולבעלי המניות לדעת את הסיפור בכדי לקבל החלטת השקעה מושכלת.
- על פי רשות ני”ע – החשדות נוגעות לתקופה שבין דצמבר 2015 למרץ 2016. בדצמבר 2015 פורסמו תוצאות הניסוי הקליני שלב 3 של כיטוב פארמה – שהצביעו על הצלחה גדולה ובעקבות זאת מניית החברה זינקה. האם בדיווח זה פורסמו הפרטים המטעים שהרשות טוענת? אין לאף אחד בשלב הזה מושג – אלא רק הערכות שוק בלבד. במרץ 2016 פורסם הדו”ח השנתי של החברה לרשויות בארה”ב (20Fׂ). סביר שאותם פרטים מטעים שפורסמו לראשונה בדצמבר 2015 הגיעו גם לדו”ח השנתי, וכנראה שגם לתשקיף הגיוס שביצעה החברה ביולי 2016.
- לדעתי, על רשות ני”ע היה לפרסם מהם אותם פרטים מטעים בכדי שמשקיע ממוצע ידע מהן חומרת החשדות. אם למשל, רשות ני”ע תטען שהניסוי הקליני שביצעה כיטוב נכשל כאשר החברה דיווחה על הצלחה ענקית – מדובר בעבירה חמורה ביותר אשר אם החשדות נכונים – כנראה שמוצר הדגל שווה אפס או קרוב לכך. מצד שני, אם בוצע ניסיון להשפיע על הוועדה המייעצת הבלתי תלויה בניסוי במטרה לשכנע אותם שהתוצאות “מצוינות” ולא “טובות” – אז יש כאן עבירה בעלת ניחוח עדין הרבה יותר.
- ממה שכיטוב כן אומרת לבית המשפט עולה כי בכיטוב פארמה ממשיכים בכל התהליך של הפיתוח של מוצר הדגל במטרה להגישו ל-FDA ברבעון הראשון של השנה – דהיינו עד סוף חודש מרץ 2017. במלים אחרות – בכיטוב פארמה ממשיכים לעבוד כרגיל – חרף החשדות. כמו כן, הם חוזרים ומדגישים כי הניסוי הקליני הצליח.
- בכיטוב מבינים שנגרם נזק גדול. המסחר במניה בנאסד”ק נעצר ליומיים ולאחר חידוש המסחר – המניה צנחה ואיבדה ערך רב. במקביל, הבורסה גרעה למעשה את המניה ממדדי הבורסה (דרך שינוי פקטור המשקל) והמניה תחזור למשקלה הנכון רק באפריל 2017 (פעימה ראשונה במרץ 2017 והשנייה חודש מאוחר יותר). גם היום, כמעט עשרה ימים אחרי התפוצצות הפרשה – משקיע במניית כיטוב לא יודע מהו המצב האמיתי בחברה ומהן חומרת החשדות.
- המצב של כיטוב פארמה מורכב מאוד. כאשר אדם נחקר ברשות ני”ע אסור לו לדבר על פרטי החקירה עם אף אדם. בחברת כיטוב כנראה שהיו מאוד רוצים לספר לציבור מהן החשדות כנגד מנכ”ל החברה – אבל הם כפופים לחוקרי רשות ני”ע אשר אוסרים עליהם לפרסם לפרטי פרטים מהם החשדות. גם בכיטוב פארמה מודעים לכך, ואני מקווה שגם רשות ני”ע מבינה שלא מדובר במקרה פשוט של סוחר שהשתמש במידע פנים כדי לגרוף רווח.
- הפתרון צריך להיות על ידי מגעים בין עורכי הדין של החברה לבין רשות ני”ע על מנת להוציא דיווח מסודר אשר מסוכם על הצדדים אשר מציג את המצב למשקיעים כפי שהוא באמת. העננה סביב החברה עשויה להתבהר ואז משקיע ממוצע יוכל לקבל החלטה האם לרכוש את הנייר או למכור את הנייר. אם מגעים אלו לא יצלחו, ניתן לנסות להשיג זאת דרך עתירה לבית המשפט נגד רשות ני”ע אשר מתיר לחברה לפרסם את המידע הרלוונטי. במקרה שכזה בית המשפט יכול להכריע אם לשמור על חיסיון החשדות (כיוון שזה עלול לפגוע בחקירה) או להגן על בעלי המניות בחברה ולספק להם את המידע הרלוונטי.
- סביר להניח גם שבכיטוב פארמה עוקבים אחרי חברת הפארמה סלקט ביומד אשר הודיעה שלשום בלילה על כוונתה לבצע מחיקה מרצון מבית המשפט. כחברה דואלית, לדעתי סלקט לא הייתה מחויבת לפנות לבית המשפט כדי לקבל אישור למחיקה מרצון והייתה זקוקה לאישור דירקטוריון. במקרה של כיטוב – דווקא הבעיה היא לא עם שחקני הארביטראז’ שפועלים במסחר בארץ ובחו”ל אלא רגולטורית. בארה”ב הרגולטור לא פועל בצורה אגרסיבית ודואג לאיזון בין צרכי החוק לבין צרכי בעלי המניות. אם כיטוב תבצע מחיקה מרצון מהבורסה בתל אביב – אני באופן אישי לא אהיה מופתע.
- אני לא חושב שזה המקום להיכנס לתמחור של מניית כיטוב פארמה עד שתתבהר התמונה. זיכרו שלחברה יש הרבה כסף בקופה. ניתן להעריך את היקף המזומנים שבקופה אך אני חושב שנכון להמתין לדוחות הכספיים של החברה שיפורסמו עד סוף חודש מרץ ויספקו מידע עדכני אודות המזומנים שבקופה. אולי עד שיהיו הדוחות – תתבהר העננה סביב החברה ובעלי המניות יוכלו לקבל מידע מוצק לגבי החשדות.
גילוי נאות: אין בנכתב לעיל המלצה לפעולות בניירות ערך. הכותב אינו מחזיק במניות החברה ואינו מתכוון לפעול בנייר.
הבהרה: למען הסר ספק הכתבה משקפת את עמדתי האישית והכתבה הוכנה ביוזמתי וללא תיאום מראש מול החברה.