שנת 2017 מסתיימת היום – ואנחנו מסמנים את שתי המניות האחרונות לשנה הקרובה: קמהדע ורבוע נדל”ן. נתחיל מהסוף: את ההסבר מדוע רבוע נדל”ן תיכנס לתיק המניות החמות אתן לכם בימים הקרובים. עם זאת, אציין כי אני מחזיק בנייר למען הגילוי הנאות.
הבחירה במניית קמהדע התבצעה דרך “חוכמת ההמונים” – באמצעות סקר שנשלח לשירות המידע. קמהדע – שכבר נמצאת בתיק המניות החמות שלנו ב-2017 הניבה השנה תשואה שלילית של כ-23% ולא התנהגה יפה כפי שצפיתי ממנה. ובכל זאת – עם שווי של 657 מיליון שקל, ועוד לפני חוכמת ההמונים, התלבטתי אם להכניס את המניה פנימה לתיק המניות החמות. חוכמת ההמונים הוכיחה לי שכן.
לפני שנרחיב על קמהדע – נזכיר עוד חמש חברות שהיו מועמדות להיכנס: צור שמיר, ארקו החזקות, אנלייט, פרטנר ובז”ן. השמות האלו עלו מספר פעמים בקרב מנהלי השקעות בגופים מוסדיים, קרנות גידור ועוד. אנחנו נעקוב אחרי מניות אלו – מהצד.
שנת 2017 הייתה שנה לא פשוטה עבור קמהדע כאשר האירוע המכונן מבחינתי הייתה משיכת הבקשה לשיווק מוצר ה-AAT באינהלציה באירופה. זה היה בדיוק “החלום ושברו”. החברה מתעקשת שיש כאן מוצר אמיתי ויעיל – אבל כל פעם מקבלת תשובות שליליות ודחיות. החברה גייסה כסף כדי ללכת לניסוי קליני שלב 3 אבל אני הייתי מצפה שהחברה לא תעשה זאת לבד אלא תמצא שותף. אם לא יימצא שותף – הייתי מצפה שהחברה תרד מהמוצר הזה.
הביזנס המסורתי של קמהדע צפוי להמשיך ולהפגין צמיחה בשנה הקרובה עם הגלאסיה ומוצר הכלבת. אם את שנת 2017 צפויה החברה לסיים עם מכירות שנתיות של יותר מ-100 מיליון דולר (המגלם הכנסה של 33 מיליון דולר ברבעון הרביעי שצפוי להיות חזק) – הרי שבשנת 2018 התחזית הינה 116-120 מיליון דולר מכירות. אם ב-100 מיליון דולר קמהדע צפויה להיות רווחית, הרי שמצופה ממנה להגדיל את רווחיה בשנה הקרובה. הגדלת ההכנסות תגיע גם מתחום הגלאסיה, וגם מהמוצר החדש לכלבת שקיבל אישור FDA ויתחיל להיות משווק בארה”ב.
מהי הבעיה של החברה? כל מה שהחברה מרוויחה הולך למחקר ופיתוח. בשנת 2017 לא ראינו בשורות משמעותיות בתחום. יתרה מכך – לא נכנס שום מוצר חדש לפייפליין של החברה. אני מצפה מקמהדע שתהיה חברה רעבה ותגדיל את הפעילות שלה דרך עסקאות של M&A ׁ(מיזוגים ורכישות). לעת עתה – נראה שהחברה עומדת במקום עם צנרת מוצרים שלא זזה כבר 4-5 שנים (למעט אישור FDA לכלבת).
שנת 2018 תהיה השנה המלאה הראשונה שבה קרן ברוש ינסו להזיז דברים בחברה. מה שרואים מכאן – לא רואים משם. מתוך הדירקטוריון אני מקווה שברוש יפעלו להשבחת הערך לטובת כל בעלי המניות. אחת האפשרויות – מכירת החברה. הקונה? שייר שמפיצה את הגלאסיה היא הרוכשת הטבעית. האם ברוש ידחפו לשם? יכול להיות שכן. מה הבעיה? את שייר מעניינת הגלאסיה ולא בטוח שעבור הטכנולוגיה והמפעל היא תהיה מוכנה לשלם פרמיה משמעותית. האלטרנטיבה מבחינתה של שייר הוא להקים מפעל בעצמה באופן שבו הדבר מרסק את קמהדע. לעת עתה זה לא קורה – וההסכם בין החברות מתנהל בצורה מצוינת.
אני לא חושב שזה המקום להיכנס לתמחור של המניה ושל החברה. את העוגן לתמחור של החברה העניקו למניה ברוש אשר רכשו מניות. הם מאמינים בחברה? הם מביאים דם חדש לדירקטוריון וינסו להוביל תהליכים להצפת ערך בחברה. אחד מהרעיונות של ברוש לפני שנכנסו לדירקטוריון היה לפצל את קמהדע לשתי חברות – אחת החברה התפעולית ואחת חברת המו”פ. אינני יודע עד כמה הרעיון הזה ישים. יש כאן מספר סוגיות בעייתיות: 1. סוגיית מס – אם החברה הרווחית תתחיל לשלם מסים – הדבר עלול להיות לא מועיל. 2. טכנולוגיה – היכן יימצא המפעל של החברה – בחברה התפעולית או בחברת המו”פ? בשורה התחתונה – אני מאמין שקמהדע תישאר חברה טכנולוגית בודדת – אך אני מעריך שברוש יציבו את החברה על המדף.
זהו בתמצית השום מדוע אני חושב שבחירת ההמונים בחרה במניה כדי להיכנס לתיק המניות החמות.
גילוי נאות
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך
הכותב מחזיק במניית רבוע נדל”ן המוזכרת בכתבה