בשנתיים החולפות הרווחתי לא מעט כסף מההשקעה במניית סומוטו. האסטרטגיה הייתה פשוטה: 1. לחברה יש הנהלה מצוינת. 2. החברה שקופה ומספקת תחזיות ותמיד עוקפת אותן 3. ביום הדיווח על התוצאות המקדמיות כדאי להחזיק את המניות – כיוון שלאחר שהחברה עוקפת את התחזיות המניה עולה. 4. מכירת המניות ברווח לאחר שהשוק רואה את התוצאות. בשבוע החולף האסטרטגיה הזאת לא עבדה. סומוטו לא עמדה בתחזיות שלה והנמיכה את היעדים שלה לשנת 2017. המניה לא עלתה – אלא ירדה.
בכתבה זו אסקור את ההתפתחויות האחרונות שהובילו לפספוס ואנסה להעריך לאן החברה (והמניה) הולכת מכאן. למרות הירידה במחיר המניה – אני ממשיך להחזיק עדיין במניית החברה ובכתבה אסביר מדוע.
- ביום 17/8/2017 סומוטו פרסמה את תוצאות הרבעון השני של השנה. החברה אשררה אז את התחזיות השנתיות שלה: הכנסות של יותר מ-70 מיליון דולר ו-EBITDA שעולה על 17.5 מיליון דולר. ביום 22/8/2017 התחזיות אושררו מחדש במסגרת מצגת למשקיעים הסוקרת את דוחות הרבעון השני. ב-17/8/2017 לסומוטו היו ביד נתונים כספיים של 52% מהרבעון שחלף (48 ימים מתוך 92). בעת פרסום המצגת היו בידי החברה נתונים של 58% מהרבעון שחלף (53 מתוך 92).
- הנחת העבודה שלי היא שבמועד פרסום הדוחות לחברה היו מספיק אינדיקציות לכך שהרבעון השלישי הולך להיות בסדר שעל בסיס זה החברה אשררה את התחזיות השנתיות שלה. מאחר ותוצאות הרבעון השלישי היו חלשות באופן קיצוני לעומת הרבעון השני – קשה לי להאמין שהחברה לא ידעה בעת פרסום הדוחות על החולשה הצפויה ברבעון השלישי של השנה.
- כמובן שיש מקומות שבהם זה שונה – נניח בחברות שבהן עסקאות נסגרות בימים האחרונים של הרבעון (למשל: מזור רובוטיקה). אבל בסומוטו שבה ההכנסות מצטברות על בסיס יומי, שבו מנכ”ל, סמנכ”ל כספים וסמנכ”לי מכירות יודעים בכל רגע נתון מה היקף ההכנסות של החברה שנושא זה יחמוק מעיניהם. יש מי שיטען כי נתוני המכירות אולי ידועים, אבל נתוני הרווחיות קצת פחות אבל תנו לי להרגיע אתכם – הם יודעים הכל.
- בדיווח המיידי ציינה סומוטו שברבעון שחלף נרשם גידול של 900 אלף דולר בהוצאות המכירה והשיווק במגזר הפצת האפליקציות. האם כל החריגה בהוצאות של ה-900 אלף דולר אושרה ובוצעה בין ה-22/8/2017 ל-30/9/2017? אני לא יודע. מישהו בחברה ידע והיה צריך לאשר את הגדלת ההוצאות האלו. האם אתם יכולים להעלות בדעתכם שעובד בתחום האפליקציות היה מחליט על דעת עצמו לחרוג מהתקציב שהוגדר לו ומבצע הוצאה של 900 אלף דולר בלי לעדכן את הבוס? את הבוס של הבוס? לא סביר להניח לדעתי.
- בעבר ציינתי שסומוטו מקבלת אצלי נקודת אזהרה אדומה על שקיפות והתנהלות. בחברה אולי לא כל כך אהבו את מה שכתבתי. לכן – לצערי, לא השכלתי להבין זאת על בשרי בעת ההשקעה ברבעון הנוכחי וחבל.
- עוד נקודה שצריך להדגיש אותה וכלי התקשורת אולי התעלמו ממנה – סומוטו השמיטה באלגנטיות את היעד שלה לשנת 2017 להגיע לקצב הכנסות של 100 מיליון דולר (כולל רכישות). המספר הזה צלצל יפה בתחילת 2017 עם יעד אגרסיבי – אך יעד זה לא הושג – בין היתר לאור העובדה שהרכישות לא הושלמו עד 30/9/2017. לכן – החברה לקחה את היעד הזה – וקברה אותו עמוק בהיסטוריה. יש מי שיטען שלא מדובר בתחזית אלא ביעד – אבל יעד מבחינתי זה סוג של תחזית.
- וכעת – למרות הביקורת אני אנסה להסביר לכם מדוע אני עדיין מרגיש בנוח עם ההשקעה שלי בחברה:
- ראשית כל – מכפיל החברה הינו נמוך. שווי החברה נכון לרגע זה הוא 54.3 מיליון דולר. תורידו מזה את יתרת המזומנים שבידי החברה נטו (11.6 מיליון דולר) ותקבלו שווי פעילות של 42.7 מיליון דולר. תחלקו ב-EBITDA הצפוי (15.75 מיליון דולר באמצע הטווח) ואנחנו באזור מכפיל 2.7. מכפיל זה נמצא ברמות הנמוכות שבהן נסחרה החברה (היה מכפיל 3.2-3.3 ולכן במכפיל הנוכחי אני מרגיש בנוח).
- רוסאריו עדכנו את ההמלצה שלהם על סומוטו מ-4.2 שקלים ל-3.6 שקלים. מבחינתם מכפיל EBITDA של 4 הוא עדיין סביר לחברה דוגמת סומוטו – וזה על בסיס 3 רבעונים שכבר הסתיימו להם. שנת 2018 בפתח ואיתה צפויים להתרחש מספר אירועים משמעותיים שהגדולים שבהם הינם השלמת שתי רכישות אסטרטגיות של חברות רווחיות אשר מתבצעות בהשקעה נמוכה יחסית (בזמן 0) והן מייצרות כסף מהרגע הראשון. גם אם ה-EBITDA המייצג של החברה הוא כרגע 16 מיליון דולר בשנה – שתי הרכישות צפויות להעלות את ה-EBITDA בצורה משמעותית (נניח ל-20-25 מיליון דולר).
- במידה ורכישות אלו ייכללו במסגרת התחזיות שהחברה תספק לשנת 2018 – הרי שבעלי המניות ייהנו ממלוא הפירות של התחזית החדשה – זאת בכפוף לכך שהחברה תדע לעמוד בה. במלים פשוטות – השוק אינו מגלם להערכתי את הרכישות החדשות ואת שתי חברות המטרה שיצטרפו לפורטפוליו של סומוטו.
- אני לא התרגשתי יותר מדי כאשר סומוטו אולצה לדווח על שתי הצעות שקיבלה למכירת החברה (הדיווח היה מחייב בשל פקיעת כתבי אופציה) ועוד יותר לא הופתעתי כאשר עסקאות המכירה לא הבשילו לכדי הסכם. אני חושב שעצם העובדה שסומוטו קיבלה הצעות – מעידה שהחברה נמצאת על המדף. להערכתי, עם או בלי העסקאות החדשות – סומוטו תימכר בשנת 2018-2019.
- אף אדם לא אוהב לפספס את התחזיות שנתן. סומוטו היא חברה אחראית – ואני אנסה לראות כעת מה גוזרת התחזית החדשה על הרבעון הרביעי של השנה. ה-EBITDA במחצית השנה הראשונה הסתכם ב-7.6 מיליון דולר. יחד עם ה-EBITDA החזוי לרבעון השלישי (2.5-3 מיליון דולר) אנחנו נמצאים ב-EBITDA של 10.1-10.6 מיליון דולר. התחזית של החברה ל-EBITDA של 15-16.5 מיליון דולר גוזרת שברבעון הרביעי ה-EBITDA יעמוד על יותר מ-5 מיליון דולר – שזה רבעון אשר חזק עונתית. אני מאוד מקווה שסומוטו לא מתכננת למשקיעים עוד פספוס בקרוב – למרות שכאשר ניתנת תחזית אגרסיבית – קל מאוד לפספס.
- התנהגות המניה – סומוטו צנחה בעקבות הדיווח משער של 270 אגורות ל-255 אגורות. מחזור המסחר לא היה אגרסיבי. הגופים המוסדיים הגדולים אינם נמצאים במניה. גם אם הייתה אכזבה, הרי שזה הוביל לתנודה מינורית במחיר המניה. זוכרים מה קרה לאחר הדוחות החלשים של אירונאוטיקס? מוסדיים גדולים חיסלו פוזיציה מכל הבא ליד ובכל מחיר. זה לא קרה כאן חרף האכזבה. מה הסיבה? המכפיל הנמוך שבו נסחרת המניה. למניה שנסחרת במכפיל 10 וצריכה לרדת למכפיל 8 – ירידה של 20% יכולה להתבצע בתוך יממה. כדי שסומוטו תרד ממכפיל 3 למכפיל 2 – המניה צריכה לרדת ב-33%. כל עוד החברה רווחית ומרוויחה כסף – המכפיל הנמוך זאת ההגנה הכי טובה שיש למשקיעים (לצערנו).
- הטריגרים שלי לתקופה הקרובה בסומוטו הם כדלקמן: א. פרסום דוחות כספיים במהלך נובמבר ב. ציפייה להשלמת שתי עסקאות הרכישה אשר דווחו בעבר ג. אני מאוד מקווה שהחברה תספק כבר במסגרת הדוחות של הרבעון השלישי של השנה בנובמבר תחזית לשנת 2018. אני בטוח שאם החברה תתאמץ – היא תוכל לספק את התחזית הזאת כבר כעת. תחזית לשנת 2018 חודש וחצי לפני סוף השנה – זה משהו שהחברה יכולה “לעבוד איתו” – היא תוכל ללכת למשקיעים ולהסביר להם גם את התקלות של 2017 – ולתת להם להסתכל גם קדימה ולספר להם על החלום לשנת הקרובה. ד. בטווח הבינוני והארוך (חצי שנה 2018 – שנת 2019) אני מצפה שסומוטו תימכר.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך
הכותב מחזיק במניות החברה ועשוי לפעול בנייר