בוקר טוב. חברת טלרד שהונפקה לפני מספר חודשים בבורסה בתל אביב פרסמה לפני מספר ימים את הדוחות הכספיים שלה לרבעון השני. אני מוכרח להודות – מעולם לא התחברתי לביזנס של החברה או לתחום ציוד התקשורת – שהוא תחום שאני לא מבין בו כלום. אבל – כאשר מסתכלים על הדוחות הכספיים שפורסמו נראה שהעסק הצליח לספק את הסחורה ברבעון הראשון שלו בבורסה בתל אביב.
למי שלא מכיר – טלרד עוסקת בפיתוח,ייצור מכירה ותחזוקה של ציוד תקשורת. החברה עובדת בשני מגזרי פעילות. תחום אחד נקרא תשתיות ותקשורת IT. בתחום זה החברה מתכננת ומקימה תשתיות תקשורת לכ-1,000 לקוחות בישראל ובהם חברות הייטק, מוסדות ממשלתיים ועוד. התחום השני הינה מוצרים, פתרונות ושירותים למפעילי תקשורת. במסגרת תחום זה החברה מפתחת מוצרים לרשתות תקשורת אלחוטית בפס רחב ומבצעת הקמה ותחזוקה ל-300 רשתות תקשורת בעולם.
חברות מהסוג של טלרד נמדדות בד”כ על ידי פרמטר שנקרא מכפיל EBITDA – היכולת של החברה לייצר כסף. כך למשל – בשנת 2016 ייצרה החברה EBITDA של 12 מיליון דולר. במחצית הראשונה של שנת 2017 ייצרה החברה EBITDA של 6.4 מיליון דולר אשר מתוכו 3.1 מיליון דולר ברבעון השני של השנה. על פניו נראה שה-EBITDA נותר יציב או צמח קלות אך בפועל היחלשות הדולר מול השקל גרע כ-420,000 דולר מה-EBITDA הצפוי בשל העובדה כי ההוצאות של החברה נקובות בעיקר בשקלים ואילו ההכנסות בדולרים.
מאחר ואין לנו מושג כיצד תיראה המחצית השנייה של השנה – הדרך לבחון זאת היא דרך צבר ההזמנות של החברה. הפעילות היציבה של החברה הינה בתחום המוצרים, הפתרונות והשירותים למפעילים תקשורת שהציגה צמיחה זניחה לעומת 2016. עם זאת, צבר ההזמנות במגזר זה עלה ב-16% ביחס ליוני 2016 וכעת הוא מסתכם בכמעט 27 מיליון דולר. בתחום תשתיות התקשורת וה-IT שתרם בעיקר לצמיחה במכירות – צבר ההזמנות עלה ב-13% לעומת השנה שלפני כן ומסתכם בכ-34 מיליון דולר. במלים פשוטות – צבר ההזמנות של החברה עולה ועשוי לרמז דברים טובים לבאות.
כעת ננסה לראות מה קורה בגזרת התמחור – טלרד נסחרת הבוקר לפי שווי של 327 מיליון שקל שהם כ-90 מיליון דולר. בקופת החברה ישנם מזומנים נטו של כ-13.3 מיליון דולר כך ששווי הפעילות מוערך על ידי השוק בכ-76 מיליון דולר. כעת – קחו איזה EBITDA שאתם רוצים. אני אניח 6.4 מיליון דולר חצי שנתי ו-12.8 מיליון דולר בשנה. בגלל שהדולר פגע בהם אפשר אפילו להניח מעט יותר – נניח 13 מיליון דולר. המכפיל? כ-5.8.
על פניו המכפיל נראה נמוך – אך העתיד של החברה והמניה יהיה טעון ביכולת של החברה להמשיך ולצמוח גם בעתיד. ברור למשל שאם ברבעון הקרוב החברה תציג הרעה בביצועים הכספיים שלה – המניה לא תוכל לעלות. מצד שני – אם ה-EBITDA ברבעון הבא יעלה ביחס לשני הרבעונים הראשונים של השנה – הדבר יבוא לידי ביטוי במחיר המניה גם בעתיד. במלים אחרות – השקעה בחברה כמו טלרד מחייבת הרבה סבלנות והרבה אמונה. זה נייר למשקיעים ופחות לסוחרים. האירועים המרכזיים בעתיד של החברה הם בעיקר דוחות כספיים כמו כל חברה תפעולית לכל דבר. היכולת לייצר NEWS של עסקה ענקית שתגדיל את הצבר – זה גם יכול לשחק לטובת בעלי המניות.
כמו כן – צריך לזכור שלחברה מדיניות חלוקת דיבידנדים של 50% מהרווחים הראויים לחלוקה. במחצית הראשונה של השנה הרוויחה טלרד של 5.1 מיליון דולר (אשר כולל בתוכו רווח הון של 2.8 מיליון דולר חד פעמי). אם החברה תשכפל את הרבעון השני שלה גם לשני הרבעונים הבאים – הרווח השנתי יעמוד על כ-8 מיליון דולר והחברה עשויה לחלק 4 מיליון דולר המשקף תשואת דיבידנד של יותר מ-4.5%. השקעה בחברה לא צריכה להתבצע על בסיס מדיניות חלוקת הדיבידנד. עבור בעלי המניות – מדובר בסה”כ בבונוס.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך
הכותב אינו מחזיק במניות החברה