אני לא אהבתי את הדיווח המיידי של חברת סומוטו שסיפקה אינדיקציות ראשונות לדוחות הכספיים לרבעון הראשון של השנה. סומוטו צופה הכנסות של 14-15 מיליון דולר ברבעון הראשון של השנה ואילו ה-EBITDA צפוי להסתכם ב-3-3.3 מיליון דולר. ביום ההודעה – מניית החברה דווקא עלתה כמה אחוזים במחזור ער, אולם מאז היא מתממשת בעדינות כלפי מטה.
מדוע לא אהבתי את הדיווח? מספיק שתסתכלו על הרבעון המקביל אשתקד. ברבעון הזה רשמה החברה הכנסות של 9.8 מיליון דולר אשר הובילו ל-EBITDA של 3.5 מיליון דולר. במלים אחרות – סומוטו שביצעה בשנת 2016 שתי רכישות הצליחה להגדיל את ההכנסות שלה בצורה משמעותית ולמרות זאת – הביזנס של החברה נשחק ותזרים המזומנים נחלש. אני באופן אישי ציפיתי ל-EBITDA של 4-5 מיליון דולר שמבוסס על כך שהביזנס צומח, אבל עובדה שזה לא קרה.
ממה הירידה נובעת? החברה לא מסבירה. כן ניתן להניח שברבעון הראשון של השנה נרשמה ירידה חדה בפעילות הוידאו של סומוטו ביחס לרבעון הרביעי של השנה. הדבר מופיע בצורה בולטת מאוד במסגרת הדוחות השנתיים. אבל ברבעון הראשון של שנת 2016 הפעילות של מים וידאו לא הייתה בתוך החברה (נרכשה רק בספטמבר). אז בדרך נרשמה שחיקה היכן שהוא.
בכלל – כאשר אני בוחן את סומוטו – רמת השקיפות של החברה נחלשה מאוד בחודשים האחרונים. היא מספרת לשוק מידע חלקי ביותר על מצבה. כאשר אני מסתכל למשל על הפעילות של מים וידאו – אני רוצה לבחון אותה לעומק. אין היום דרך לדעת מהן התוצאות של מים וידאו. למה אני רוצה לדעת את התוצאות? מכיוון שסומוטו אמורה לשלם בעוד מספר חודשים תשלום לבעלי המניות של מים וידאו המבוסס על התוצאות הכספיות של החברה החל מ-1 ביולי 2016 ועד 30 ביוני 2017. בדרך כבר עברנו שני רבעונים מלאים שלגביהם התפרסמו נתונים ועוד רבעון אחד שלגביו לא ידוע מהם הנתונים.
אילו הייתי בעל מניות – הייתי מצפה לקבל את המידע הזה מהחברה כדי לדעת מכמה כסף החברה תיפרד ביוני 2017. אגב – אני מקווה מאוד שהתשלום המותנה עבור מים וידאו יהיה כמה שיותר גדול כיוון שאז נתח גדול יותר יישאר אצל סומוטו ביד. אבל החברה לא מספקת שום אינדיקציה בנושא ופעילותה של מים וידאו פשוט מתמזגת אל יתר מגזר הוידאו בלי יכולת לנטרל את המספרים ולחלץ אותם.
הדוחות שחסרים: נתוני פרופורמה
אבל בתוך הדיווח של סומוטו יש כמה נקודות של אור. הראשונה – החברה צופה להציג השנה 70 מיליון דולר ללא רכישות נוספות. זה אומר שההכנסה בממוצע בכל אחד מהרבעונים 2-4 צפויה לעמוד על כ-17-18 מיליון דולר מדי רבעון שזה יפה. בחברה משתמשים צמיחה אורגנית בכדי לתאר את הצמיחה השנה ממכירות של 51 מיליון דולר בשנת 2016 ל-70 מיליון דולר בשנת 2017 אבל תזכרו שבוצעו שתי רכישות בשנת 2016 אשר תרמו לשורת ההכנסות רק חלק מן השנה.
אז האם סומוטו תצמח השנה אורגנית או לא? אין לי מושג קלוש. כיצד היה ניתן לדעת האם הביזנס של החברה צומח אורגנית או לא? רק אם החברה הייתה מפרסמת נתוני פרופורמה – ניתן היה לדעת את התשובה. מה אלו נתוני פרופורמה? סומוטו צריכה להראות למשקיעים כיצד היו נראים התוצאות הכספיות של החברה אילו כל הרכישות שביצעה בשנת 2016 היו מאוחדות בתוצאות הכספיות שלה כבר מתחילת 2016.
סומוטו צריכה לקחת את כל המידע הכספי מהחברות שנרכשו ולהגיד למשקיעים מה היו ההכנסות והרווחים אילו החברות היו בתוך סומוטו כבר מתחילת 2016. אז ניתן היה להשוות תפוחים לתפוחים ולהגיע האם סומוטו תצמח בשנת 2017 מהכנסות של 60 מיליון דולר ל-70 מיליון דולר או שהיא יורדת מהכנסות של 80 מיליון דולר ל-70 מיליון דולר. מדוע סומוטו לא מספקת למשקיעים מידע כה חיוני על פעילותה? אלוהים יודע. זוכרים את עניין השקיפות? זאת נקודה חשובה.
נקודת אור: הרבעון השני של השנה
סומוטו מציינת כי במהלך הרבעון הראשון ביצעה השקעות בתחום הפצת האפליקציות ובתחום הפרסום בוידאו. על פי סומוטו – ההשקעות שבוצעו יבואו לידי ביטוי במסגרת דוחות הרבעון השני ואילך. החברה מציינת כי ברבעון הראשון של השנה הגדילה את ההוצאות בכ-650 אלף דולר ביחס לרבעון הרביעי של שנת 2016 ולכן אני נוטה להאמין כי הרבעון השני יהיה טוב יותר מהראשון והדבר בא לידי ביטוי גם בתחזית של ה-70 מיליון דולר.
סיבה לאופטימיות: רכישה אחת נוספת צפויה ב-2017
בסומוטו ממשיכים לבנות על צמיחה דרך רכישות גם בשנה הקרובה ומציינים כי עוד בשנת 2017 בכוונתם להגיע לקצב מכירות של 100 מיליון דולר. למרות שכלי התקשורת סיפקו תחזית הכנסות של 100 מיליון דולר ב-2017 משמעות התחזית היא בעקבות הרכישות – סומוטו צפויה להציג השנה לפחות רבעון אחד עם מכירות של 25 מיליון דולר וצפונה. בצורה שמרנית אני אעריך שזה יהיה הרבעון הרביעי של השנה. אם הרכישה תושלם עד 30 ביוני – אז זה יכול להיות גם ברבעון השלישי של השנה.
האם סומוטו נמצאת במו”מ לרכישת חברה? מי זאת החברה? בשלב זה הנושא עדיין לא ברור. עם זאת, בחודשים הקרובים אמור לפקוע כתב אופציה של החברה (ב-31/7/17 ליתר דיוק). אם לא תוכרז העסקה הרלוונטית עד אז – חמישה ימים לפני פקיעת האופציה על סומוטו לפרסם כל מידע מהותי לטובת המשקיעים על מה שקורה ובכלל זה לעדכן על מו”מ פוטנציאליים שהיא מנהלת.
התמחור של החברה
בעוד שבשנת 2016 היה קל לתמחר את החברה על בסיס התוצאות הכספיות – כעת עלינו להיעזר בתחזית של החברה לשנת 2017 שניתנה. התחזית היא צפי EBITDA של 17.5 מיליון דולר לפחות. שווי השוק של החברה נכון להיום עומד על 226 מיליון שקל שהם 62.3 מיליון דולר. מסכום זה יש להוריד את הכסף שבקופה של החברה. היקף המזומנים נטו שבידי החברה הסתכם בסוף מרץ ב-5.8 מיליון דולר כך ששווי הפעילות הוא 56.5 מיליון דולר. מכפיל הרווח הנגזר מכך הוא 3.2 שנראה עדיין כמכפיל נמוך אשר מצדיק המשך החזקה במנייה.
יש לחברה מספר מנועי צמיחה נאים דוגמת רכישות פוטנציאליות שיגדילו את הביזנס, הרישום בארה”ב אותו מקדמת החברה שאולי יחשוף את החברה למשקיעים זרים (אני פחות אופטימי בנושא הזה – אבל שיהיה להם בהצלחה). מצד שני, ציון שהחברה מקבלת אצלי על שקיפות נמצא במגמת ירידה. מבחינתי – החברה עדיין ראויה להיכלל בתיק המניות החמות שלנו אבל זוכה לנקודה אדומה שהמרחק לכיוון הנקודה השחורה הוא לא רחוק.
כרגע היחס שלי לסומוטו הוא כבדהו וחשדהו כאשר הרבעון הראשון לא היה טוב. עם זאת, אם החברה תצליח לעמוד בתחזית שלה שניתנה – העסק עדיין יכול להיות מעניין מאוד לגבי העתיד. אי עמידה בתחזיות או רבעון שני חלש גם כן – סביר להניח שישנו את דעתי על החברה. עד כה המניה הניבה למעלה מ-30% בשנת 2017 – אבל בחודשים האחרונים עלו והתרבות סימני האזהרה והחלקת המידע שיוצא החוצה למשקיעים.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך. הכותב אינו מחזיק במניות החברה ואינו מתכוון לפעול בנייר בשלושת ימי המסחר הקרובים