ביטוח ישיר – אחת מהחברות המועמדות על ידי להצעת רכש עצמית מלאה בשנת 2017. עד כה זה לא קרה. לוחות הזמנים לא דוחקים והמהלך יכול להיות מושלם עד סוף שנת 2019. ובכל זאת, מדובר בנייר מרתק במיוחד ששווה לעקוב אחריו – כי כאשר תגיע הצעת הרכש העצמית כולם יהיו מופתעים. אני כנראה שלא.
- ביטוח ישיר היא חברת אחזקות שלה שלוש רגליים: הנכס המרכזי הוא אחזקה של 48.47% ממניות איידיאיי ביטוח בשווי של 1.33 מיליארד שקל. אחזקה סחירה קטנה יותר היא בחברת הנדל”ן אדגר. ביטוח ישיר מחזיקה ב-58.71% מהמניות בשווי של 427 מיליון שקל. החברה השלישית היא חברה לא סחירה – מימון ישיר. ביטוח ישיר מחזיקה ב-61.54% מהמניות אשר אותן אני מעריך לפי 500 מיליון שקל שווי. כלומר – שווי ההחזקה של ביטוח ישיר עומדת על 307.7 מיליון שקל.
- במלים פשוטות – סך הנכסים שבידי ביטוח ישיר עומדים על 2.07 מיליארד שקל. לכך צריך לבצע התאמות שונות כדי להגיע לשווי הנכסי הנקי של ביטוח ישיר. צריך להוסיף את המזומן בקופה בסוף השנה (333 מיליון שקל בחברת האם ועוד 24 מיליון שקל בחברת בת ישיר אחזקות), חייבים אחרים (4 מיליון שקל) ולהוריד חוב פיננסי של ביטוח ישיר עבור אג”ח י”א בהיקף של 702 מיליון שקל.
- לכך, צריך להוסיף אירועים שהתרחשו מתחילת שנת 2017 ובהם קבלת דיבידנד מאדגר בהיקף של 8.8 מיליון שקל, קבלת דיבידנד מאיידיאיי ביטוח בהיקף של 24.2 מיליון שקל ולגרוע סכום של 30 מיליון שקל שזה דיבידנד אשר שילמה ביטוח ישיר לבעלי המניות שלה. בסה”כ יוצא שהשווי הנכסי של ביטוח ישיר עומד על 1.73 מיליארד שקל, זאת בשעה ששווי השוק של החברה עומד על 1.68 מיליארד שקל.
- כחלק מחוק הריכוזיות אמורה משפחת שניידמן לעבר לחברת אחזקות הכוללת שתי שכבות. צור היא חברת האם המחזיקה ב-76.62% ממניות ביטוח ישיר אשר מחזיקה במספר אחזקות סחירות. המהלך המתבקש הוא מחיקתה של ביטוח ישיר ממסחר. עד כה בוצעו מספר מהלכים לכיוון הזה אשר כוללים הנפקת אג”ח אשר נסחר ברצף מוסדי ופידיון מוקדם של יתר סדרות האג”ח הסחירות.
- כחלק מהנפקת האג”ח סוכם למיטב ידיעתי כי המקורות הכספיים אשר יגויסו עשויים לשמש לטובת הצעת הרכש העצמית. סכום של 350 מיליון שקל עלול שלא להספיק לטובת המהלך מאחר ורק היום החזקות הציבור בחברה מסתכמות בכ-390 מיליון שקל. לכן – המהלך המתבקש הוא שביטוח ישיר תיקח על עצמה הלוואה בנקאית (מותנית) בהיקף של כ-200 אשר מגובה בביטחונות של איידיאיי ביטוח אשר ישמשו כמקורות לטובת הצעת הרכש העצמית. במידה והצעת הרכש העצמית תצליח – רק אז ביטוח ישיר תיקח על עצמה את ההלוואה.
- אפשרות נוספת לטובת מימון הצעת הרכש העצמית הוא מכירה של חבילת מניות בהיקף של כ-200 מיליון שקל בחברת איידיאיי ביטוח. הבעיה היא שמכירה שכזו תהיה חייבת בהרבה מאוד מס. בעוד שווי השוק של המניות עומד על 1.33 מיליארד שקל – המניות רשומות בספרי החברה לפי שווי של 259 מיליון שקל. במלים אחרות – אילו ביטוח ישיר הייתה מוכרת את כל החזקתה בחברת הביטוח – היא הייתה צריכה לשלם כמעט 250 מיליון שקל מס. אני לא מכיר מישהו שאוהב לשלם מסים.
- ביטוח ישיר היא אינה חברה ממונפת ואין שום קושי להשיג מימון בנקאי לטובת המהלך. השאלה הגדולה היא רק מתי הוא יתרחש. אין ספק שאותם 333 מיליון שקל ששוכבים בקופה של החברה – “אינם עובדים” כרגע כאשר במקביל על האג”ח של ה-700 מיליון שקל שגייסה החברה היא משלמת ריבית של 4.6% בשנה שזה לא מעט. במלים אחרות – עבור הנפקת האג”ח תזרוק החברה בשנת 2017 סכום של 15 מיליון שקל לפח האשפה (4.6% כפול 330 מיליון שקל).
- מאחר ואנשים אינם אוהבים להיות פראיירים – אני מאמין שהמהלך של הצעת הרכש העצמית יגיע כבר השנה ושמשפחת שנידמן השולטת בצור לא תחכה עד לסוף 2019 על מנת למחוק את ביטוח ישיר ממסחר. בתרחיש שכזה – ולמרות שהדבר מנוגד את ההיגיון הבריא – תידרש החברה להציע פרמיה של השווי הנכסי הנקי. אם השווי הנכסי הנקי כעת הוא 1.73 מיליארד שקל – פרמיה של 15%, דהיינו שווי נכסי של 2 מיליארד שקל היא בהחלט לא בשמיים. בצורה כזאת תבטיח החברה את העמידה בחוק הריכוזיות ותצליח לשטח שכבה אחת.
- אירוע נוסף שאני מצפה שיתרחש במהלך שנת 2017 הוא ההנפקה של חברת מימון ישיר בבורסה בתל אביב. מדובר במהלך מתבקש של חברה איכותית שצומחת. בשנת 2016 רשמה מימון ישיר רווח לפני מס של 85 מיליון שקל, זאת לעומת רווח לפני מס של 67.8 מיליון שקל בשנת 2015. ההון העצמי של מימון ישיר בסוף השנה עמד על 292 מיליון שקל.
- הביצועים היפים של חברת מימון ישיר מעלים אצלי את ההסתברות לכך שהשווי של החברה כבר אינו 500 מיליון שקל אלא יותר ומסתכם בכ-600-700 מיליון שקל. בינתיים לפי המודל אני מניח את ה-500 מיליון שקל משיקולים שמרניים. עבור המחזיקים בחברת ביטוח ישיר – מדובר יהיה בבונוס שעשוי להגיע לכיס בתרחיש של הנפקת מימון ישיר או בתרחיש של הצעת רכש עצמית.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך.
הכותב אינו מחזיק במניות המוזכרות בכתבה במועד פרסום הכתבה – אך עשוי לפעול בניירות אלו