עונת הדוחות הכספיים ממשיכה להתקרב לישורת הסופית. עבורי – זאת הזדמנות מצוינת להתייחס לדוחות הכספיים השנתיים. החברות עושות סדר בביזנס שלהן ומסבירות על האסטרטגיה קדימה. אחת מהחברות שאני עוקב אחריה מקרוב וגם מחזיק במניות שלה היא מהדרין. הסיבה המרכזית לכך שאני מחזיק במניות החברה היא שעל פי הניתוח שלי – מניית החברה אמורה להימחק ממסחר בהצעת רכש עד סוף שנת 2017.
הסיבה לכך היא פשוטה: במסגרת חוק הריכוזיות נקבע שחברות של פירמידה יידרשו לעבור לשלוש שכבות עד סוף שנת 2017 ולשתי שכבות עד סוף 2019. מניית מהדרין נמצאת בשכבה הרביעית בקבוצת אידיבי (אידיבי פיתוח – דסק”ש – נכסים ובנין – מהדרין). לכן קבוצת אידיבי תידרש למצוא פתרון לסוגיה זו כאשר לוחות הזמנים להצעת הרכש הולכים ומתקצרים. אגב, הבעיה היותר גדולה של אידיבי היא מיזוג בין נכסים ובנין לבין גב ים. הטיפול במהדרין – צפוי להתבצע “על הדרך” יחד עם אגרות החוב של ישפרו.
על ההשקעה האסטרטגית שלי במניית מהדרין כבר כתבתי כאן בעבר. זה היה בחודש ספטמבר. חלפה חצי שנה מאז והצעת הרכש לא הגיעה. כעת – אנחנו נמצאים תשעה חודשים וחצי מהדד ליין – והסבירות שמהלך כזה יידחה ממש לדקה ה-90 היא אפסית. אני סבור – שככל שהצעת הרכש תידחה – כך העלות שלה תתייקר. כפי שציינתי – אני חושב שהסיפור המרכזי יהיה המיזוג בין נכסים ובנין לגב ים. הדבר הנכון מבחינת קבוצת אידיבי הוא לייצר מהלך משולב בין המיזוג המרכזי לבין מחיקת מהדרין.
ממש לא ברור עדיין כיצד באידיבי מתכננים לבצע את המיזוג. מספר הדרכים הוא גדול. כמו תמיד אני אופטימי וסבור שהדוחות הכספיים של חברת נכסים ובנין אולי ישפכו אור על המהלך. הדירקטוריון הרי גם ככה מתכנס בכדי לאשר את הדוחות. מדוע שעניין הצעת הרכש לא יעלה כאחד הנושאים לאישור וההכרזה על כוונת המיזוג תתפרסם במקביל? אז בדוחות הרבעון השלישי זה לא קרה, אבל אולי כעת בשבועיים הקרובים זה יקרה? אני מקווה שכן אבל כמובן שזה לא בטוח כלל.
כעת – בואו נראה מה יש לנו בחברת מהדרין מעבר להצעת הרכש. הנה כמה תובנות שלי שמצאתי מהדוחות הכספיים:
- למי שעדיין לא מכיר חברת מהדרין פועלת בתחום החקלאות. החברה עוסקת בנטיעת פרדסים ועיבוד שלהם. בשלב הבא, בתי האריזה שבבעלות הקבוצה אורזים את הפירות ומשווקים אותו בארץ ובחו”ל. בנוסף, לחברה פעילות קטנה בתחום של נכסים מניבים. בבעלות מהדרין 64,200 מ”ר של נכסים מניבים אשר מתוכם 23,900 מ”ר מושכרים לצדדים שלישיים. לחברה פעילויות נוספות בתחום של בתי קרור ופעילות בתחום המים.
- בסה”כ מחזיקה החברה בכ-47,500 דונם של פרדסים אשר מניבים תוצרת של הדרים, אבוקדו, אשכוליות, לימונים ועוד. הזן אשר שולט בפרדסים של החברה הוא של קלמנטינות אשר נקראות זן אור אשר בו יש לחברה 15,500 דונם. לחברה יש גם 5,000 מ”ר של תפוזי שמוטי, 5,500 מ”ר של אבוקדו ועוד.
- עץ ההדר מתחיל להניב פירות בערך 4 שנים אחרי הנטיעה שלו. התפוקה המלאה שלו מתחילה לאחר 8 שנים. בסה”כ פרדסים אשר מטופלים טוב יכולים להניב פירות במשך 35-50 שנה. כאשר פרדס מתקרב לסיום “חייו” – במהדרין עוקרים את הפרדס ובמקומם מתבצעת נטיעה חדשה של פרדסים או מטעים שבהם מופק פרי עם שיעורי רווחיות יותר גבוהים.
- אחת הבעיות אשר מקשות על הפעילות של מהדרין כאשר בוחנים את החברה לתקופה ארוכה הוא מזג האוויר. לא פעם ישנה סערה בחורף אשר עלולה לפגוע ביבול של הפרדסים. שנה שעברה למשל בדצמבר 2015 ובינואר 2016 הייתה סערה עזה במדינה. הסערה פגעה ביבול של זן-אור ובכמויות האבוקדו. בסה”כ נפגעה החברה ביבול אשר נמוך ב-5,000 טונות מאשר הצפי של החברה. עד כה שנת 2017 נראית בסדר גמור מבחינת מזג האוויר. לא היו אירועים קיצוניים ולכן בחברה מעריכים שהיבול בשנת 2016-2017 יהיה גבוה יותר מאשר בשנת 2015-2016.
- שער החליפין של המט”ח הוא אחד מגורמי הסיכון אשר עלולים להטריד את החברה. בשנת 2016 ייצאה החברה סחורות בשווי של 881 מיליון שקל. ההיחלשות של האירו, הפאונד והדולר פוגעים בשורת ההכנסות של החברה למרות שההוצאות הן שקליות. בחברה ניסו לבצע פעולות גידור מסוימות, אך לא ניתן לעשות זאת בצורה מלאה – והיחלשות שער החליפין לא תורמת לרווחיות של החברה.
- אחת מהסוגיות שלדעתי שווה לשים עליה את הדעת זה הקרקעות שבבעלות החברה – אשר שוות כנראה המון – 13,600 דונם הנמצאים בבעלות החברה שבהם מגדלת החברה את הפרדסים שלה. חלק מהשטח נמצא בבעלותה של מהדרין וחלק בחכירה. אחת מהתקנות החדשות של רמ”י נקראת 1470 אשר קובעת מה קורה כאשר רמ”י דורשת בחזרה את הקרקע. הפיצוי לחברה המחזיקה בקרקע עומד על 50,000 ₪ לכל דונם שיוחזר למדינה ובתנאים מסוימים ניתן לקבל 20% יותר.
- הבוננזה האמיתית לא מגיעה מהסכום המגוחך הזה אלא דווקא דווקא מהחלק המעניין הנוסף – לחברה יש זכות לרכוש 20% מהקרקע בפטור ממכרז מהמגרשים אשר חוזרים לידי רמ”י. בשנים האחרונות הרבה מאוד קרקעות חוזרות לידי רמ”י לטובת בנייה למגורים. עבור מהדרין – הדבר עשוי להיות מקפצה מטורפת ולהחזיק בנכסים אשר שווים הרבה מאוד כסף. תהליכים כאלו מתקיימים למשל במקומות כמו אבן יהודה (31 דונם), קדימה (100 דונם), אשקלון (90 דונם) או אור יהודה (179 דונם). שווה לעקוב אחרי הפוטנציאל של הקרקעות של מהדרין – מאחר והוא יכול להוביל להצפת ערך משמעותית בשנים הקרובות.
- בחזרה לביזנס – חברת מהדרין מושפעת באופן דרמטי מעונתיות בפעילות. הרבעון הראשון של השנה נחשב לחזק ביותר. הרבעונים השני והשלישי הם החלשים יותר והרביעי נחשב גם לרבעון חזק. העונתיות נובעת מהפעילות של הפרדסים ומתי שהפירות גדלים, נקטפים ונארזים. בסה”כ הרוויחה מהדרין 31.2 מיליון שקל בשנת 2016 כאשר ברבעון הרביעי של השנה נרשם רווח של 5.1 מיליון שקל. אני לא יודע אם זה מעל הציפיות או מתחת לציפיות, אך עבורי כמי שמחזיק בחברה כהשקעה לטובת הצעת רכש – זה בסדר שאין קטסטרופה.
- סיפור מעניין נוסף שצריך לקחת בחשבון הוא הכניסה של החברה למדדים בתחילת פברואר. המניה יצאה מרשימת דלי הסחירות ונכנסה למדד צמיחה במשקל מקסימלי של 0.2%. היציאה מדלי הסחירות הובילה ללחץ על המניה מצד משקיעים אשר “תקועים” בנייר כבר כמה שנים. אני ניצלתי את המחירים הנמוכים ורכשתי מניות נוספות במחירים של 15,200 אשר הצליחו להתאושש שוב לאזורים של 16,500-17,000 לאחר שנגמר הלחץ.
- מאחר ובמניה כבר מתנהל מסחר רציף ויש פעילות במניה – הבורסה עשויה לבצע הגדלה הדרגתית של משקל המניה במדדים בחודשים הקרובים – ממשקל של 0.2% למשקל של 0.4%…..וכו’. אני מעריך שהעדכון הבא ייערך בחודש יוני ואז מניית החברה תזכה לעודפי ביקוש של כמיליון שקל (בהערכה גסה). הדבר בהחלט צפוי לתמוך בשער המניה במידה ולא תגיע הצעת הרכש עד אז.
סיכום – מהדרין חברה מעניינת מאוד אך חייבת להימחק ממסחר במהלך פיננסי על ידי בעלות השליטה (נכסים ובנין והפניקס). כיצד זה יקרה? מתי זה יקרה? אין לי מושג. המהלך צריך להיות מושלם עד סוף שנת 2017 והזמן הולך ומתקתק. בינתיים – חברת מהדרין מספקת את הסחורה ולא מאכזבת. התחזיות לשנת 2017 הן טובות אך שערי החליפין צפויים לפגוע מעט בפעילות של החברה.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לפעולות בניירות ערך. יודגש כי הכותב מחזיק במניות החברה ועשוי לרכוש או למכור מניות של החברה במסגרת המסחר בבורסה.