הכתבה שלנו היום עוסקת בחברת רדהיל. לפני מספר שבועות פרסמה חברת מדעי החיים את הדוחות הכספיים השנתיים שלה שבהם הציגה את אבני הדרך המרכזיות לשנת 2017. מאז הכניסה למדד ת”א 125 לפני כחודש – מניית רדהיל איבדה גובה. האם כעת מדובר בהזדמנות כניסה? בכתבה זו ננסה להציג בפניכם מעט את הכיוון הכללי אליו הולכת רדהיל.
רדהיל נסחרת הבוקר לפי שווי של 592 מיליון שקל שהם כ-160 מיליון דולר. בסוף השנה – היו בקופת החברה מזומנים של 66 מיליון דולר. בחודשיים הראשונים של השנה נכנסו עוד כמה מיליוני דולרים כתוצאה ממימוש אופציות לעובדים, אופציות של חתמים ושאר ירקות. בואו נניח שסך המקורות פרופורמה שבידי החברה מוערכים בכ-70 מיליון דולר. במלים אחרות – שווי הפעילות של החברה מתומחר על ידי השוק בכ-90 מיליון דולר.
מה זה אומר בעברית? אם אתם חושבים שהפעילות של רדהיל שווה יותר מ-90 מיליון דולר – המניה היא “קנייה”. אם אתם חושבים שהפעילות שווה פחות מ-90 מיליון דולר – המניה היא “מכירה”.
מדוע הסיפור הזה אינו מרגש אותי כלל וכלל? בגלל שאחת מאבני הדרך המשמעותיות של רדהיל מיום הקמתה צפויה להתרחש ברבעון השני של השנה – במולקולה שמפתחת החברה לטיפול במחלת הקרוהן. מדובר בניסוי קליני שלב 3 שהחברה עורכת ובמהלך הרבעון השני תתכנס הוועדה המייעצת כדי להחליט האם להמשיך בניסוי או שלא.
במהלך הרבעון השני ה-DSMB (הוועדה שבוחנת את הניסוי) תתכנס בפעם השנייה ותקבל החלטה לגבי הניסוי הקליני של רדהיל – זאת לאחר בחינת הנתונים של חצי מהמטופלים בניסוי. בניגוד להתכנסות הראשונה שהתמקדה אך ורק בבטיחות המוצר – הפעם הוועדה תבחן גם את היעילות של המוצר. יש שלוש אפשרויות שהוועדה יכולה לקבל:
1. הניסוי עולה על הציפיות בצורה מרשימה וניתן להפסיק את הניסוי ולהכתירו בהצלחה – זה החלום הרטוב של החברה אך הסבירות להתממשותו אינה גבוהה.
2. להמשיך את הניסוי לאחר שבחינת נתוני היעילות מצביעים על סיכוי להשלמת הניסוי בהצלחה.
3. עצירת הניסוי לחלוטין – אין סיכוי להשיג מובהקות סטטיסטית.
האירוע הזה יכול להיות אירוע מכונן עבור החברה לטוב או לרע. אם הניסוי מצליח יותר מהצפוי – מניית החברה צפויה לטוס המון. כל מספר זוכה. מחפשים שווי לאינדיקציה? נסו לחפש את זה בעבודה של אדיסון על החברה או בעבודת אנליזה אחרת. אם הניסוי נכשל – מניית החברה צפויה להתרסק בעשרות אחוזים. למרות שלרדהיל מוצרים נוספים בפיתוח אשר חלקם בשלב 3 – רוב השווי של החברה נגזר ממוצר הקרוהן ולכן הוא מהותי. האירוע הקשה ביותר לניבוי הוא מספר 2. מצד אחד לא מדובר בכישלון. מצד שני – ישנה סבירות לא מבוטלת להשלמת הניסוי בהצלחה. אני רואה את אירוע מספר 2 אם יתרחש כאירוע חיובי – אך קשה לי להעריך כמה. לא מדובר בהצלחה בניסוי אלא באינדיקציה שהניסוי עשוי להסתיים בהצלחה.
תקופת המדידה של הרבעון השני מתחילה ב-1 באפריל ומסתיימת בסוף יוני. פרק הזמן הזה של 90 הימים הוא זמן שבו המניה תתנהל על ידי המהמרים. אני לא אוהב הימורים. אני אעדיף לרכוש את המניה בעלייה של 70% לאחר התרחשות אירוע מספר 1 מאשר להחזיק במניה בעת ההכרזה על האירוע. מצד שני – אם הניסוי ייעצר לחלוטין ורדהיל תיסחר מתחת לקופת המזומנים (תרחיש לא בלתי אפשרי) – סביר שאנצל זאת לרכישת מניות. זוכרים את הכישלון של אלקוברה? קרן ברוש תפסה שם פוזיציה לאחר הנפילה לאחר שהמניה נסחרה מתחת לקופת המזומנים.
אני לא רוצה כרגע להיכנס לאבני הדרך האחרות שרדהיל מציעה למשקיעים. הסיפור המרכזי הוא הקרוהן והניסוי וההכרזה של ה-DSMB. המידע לא אמור לדלוף לשוק ולכן המסחר לדעתי לא יכול להעיד על כך שמישהו יודע משהו. מאחר ואני אדם שמרני במסחר בבורסה – אני מעדיף לתפוס פוזיציה רק לאחר שיש וודאות. אני שונא אירועים בינאריים או חצי בינאריים. זה לא אני. משאיר את הזירה הזאת למשקיעים אחרים.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לפעולות בניירות ערך. הכותב אינו מחזיק במניית רדהיל נכון למועד פרסום הכתבה