לפני כשבוע פרסמתי כתבה על מניות המועמדות למחיקה ממסחר. אחרי שפרסמתי את הכתבה – נזכרתי ששכחתי שתי חברות. אחת מהן שבה הכתבה מתמקדת היא מהדרין. גם החברה הזאת אמורה להימחק ממסחר במסגרת חוק הריכוזיות. הדבר המעניין בכל הנושא הוא שלקבוצת IDB אין זמן לעשות את זה עד שנת 2019 ושנת 2017 היא שנת המפתח שבה אמורות להימחק שלוש חברות ממסחר – גב ים, ישפרו (האג”חים) וגם מהדרין.
על חברת גב ים כתבתי במסגרת הכתבה ההיא. האג”חים של חברת ישפרו נמחקים ממסחר במהלך פיננסי פשוט – נכסים ובניין תיקח את החוב הזה על עצמה או שתבצע פירעון מוקדם של החוב. בימים אלו בוחנת נכסים ובנין הנפקת שתי סדרות אג”ח חדשות שאולי יתרמו משהו למהלך העסקי למחיקת גב ים. בכתבה זו – אני אתמקד דווקא בחברת מהדרין.
ראשית – במסגרת חוק הריכוזיות נקבע כי חברות במבנה של פירמידה יעברו למתכונת של שתי שכבות עד לסוף שנת 2019. עם זאת, רק בימים האחרונים נודע לי כי במסגרת חוק הריכוזיות נקבע כי עד סוף שנת 2017 חברות נדרשות להגיע למבנה הכולל שלוש שכבות. לכן – שנת 2017 תהיה שנה שבה קבוצת IDB תידרש לעשות הרבה סדר.
אידיבי פיתוח היא חברה ציבורית אך איגרות החוב של נסחרות. מתחת יושבת חברת דסק”ש ומתחת יושבת חברת נכסים ובניין. תחת נכסים ובניין יושבות ישפרו, גב ים ומהדרין. מאחר ובימים אלו לא ניתן למזג את אידיבי פיתוח עם דסק”ש (בשל תשואות אג”ח גבוהות בפיתוח מול תשואות אג”ח נמוכות בדסק”ש) – הפתרון של אידיבי יהיה לקפל את גב ים, ישפרו ומהדרין – כשהיעד הוא סוף 2017. כעת ננסה לבחון את חברת מהדרין. השאלה המתבקשת היא לא האם תגיע הצעת רכש למהדרין, אלא מתי.
1. מהדרין נסחרת בסוף השבוע לפי שווי של 517 מיליון שקל. המניות של החברה נמצאות ברשימת דלי הסחירות לכן מתנהל במניה מסחר פעמיים ביום. מהדרין מוחזקת על ידי נכסים ובניין (45.4%) ועל ידי חברת הפניקס (41.4%). הציבור מחזיק ב-13.2% ממניות החברה בלבד בשווי של 68 מיליון שקל.
2. לפני יותר משנתיים פרסמו נכסים ובניין והפניקס הצעת רכש מלאה למהדרין לפי מחיר של 142.86 שקלים למניה. הצעת הרכש שודרגה ל-157 שקלים למניה. הצעת הרכש כמעט עברה – אך נפלה אחוז מצומצם מאוד. בעוד בכדי שההצעה תיענה נדרשה היענותן של 271,000 מניות – בפועל נענו רק 248,000 מניות. על חודן של 23,000 מניות בשווי של פחות מ-4 מיליון שקל הצעת הרכש נפלה.
3. למי שלא מכיר החברה עוסקת בנטיעה, עיבוד, אריזה ושיווק של מטעים ופרי הדר, נכסים מניבים ומתן שירותי אחסנה בקירור. החברה מחזיקה בבעלותה הרבה מאוד שטחים של פרדסים, היא מעבדת את הפרדסים, אורזת את התוצרת ואף משווקת את המוצרים בארץ ובחו”ל. בנוסף, מחזיקה החברה בנכסים מניבים בהיקף של כ-64,000 מ”ר אשר כשליש מהם מושכרים ומהם רואה החברה דמי שכירות.
4. הצצה אל דוחות החברה מגלה כי מדובר בחברה עונתית מאוד אשר תלויה רבות במזג האוויר. ברבעונים הראשון והרביעי של השנה מתבצעת פעילות של אריזה ושיווק כאשר הוצאות הייצור נמוכות יותר (בעיקר השקייה). מצד שני ברבעונים השני והשלישי של השנה החברה משקה הרבה את הפרדסים שבבעלותה אך פעילות השיווק הינה מצומצמת.
5. בבעלות הקבוצה נמצאים כיום כ-13,650 דונם של פרדסים. בשטחים אלו קיים פוטנציאל השבחה מטורף. כולנו זוכרים את מכירת הקרקע בצריפין שביצעה צינורות המזרח התיכון שמכרה שטח שבבעלותה תמורת 386 מיליון שקל. למהדרין יש שטחים מהסוג הזה בכל הארץ ואם שטח יעבור מסיווג של שטח חקלאי, לשטח שמיועד לבנייה – קיים פוטנציאל השבחה. הנה למשל כמה קרקעות שבבעלות החברה – 2,400 דונם באזור צריפין, 400 דונם באזור קדימה, 1,740 דונם באזור פרדסיה-כפר יונה, 460 דונם באזור אשדוד ליד כפר הנוער ניצנים ועוד הרבה הרבה שטחים. כל הפקעה של הקרקע והסבתה לשטח שניתן לבנות בו – עשויה להוביל לאקזיט משמעותי.
6. רמז לכיוון הכללי לאן הולכת החברה ניתן לקבל מפסיקה של בית המשפט ביוני 2014 בסכסוך בין החברה לבין רמ”י על חכירת השטחים שבבעלותה (תקופת החכירה הראשונה של כמעט כל השטחים שבבעלותה של מהדרין הסתיימה). הדוחות הכספיים של החברה מסבירים זאת בצורה נפלאה. למשל, באשקלון תידרש החברה להשיב לרמ”י שטחים בהיקף של 500 דונם ועשויה לקבל תמורתם סכום של 50,000 שקלים לכל דונם – דהיינו 25 מיליון שקלים. הקבוצה מנהלת מספר מו”מ מול רמ”י על שטחים שבבעלותה ומועד החכירה שלהם תם. הסכמים אלו עשויים להניב תוצאות חיוביות לחברה ולהפגיש אותה עם הרבה כסף.
7. בסיכומו של דבר חברת מהדרין היא חברה רווחית, עם נכסים איכותיים שעשויים להשתבח. הצעת רכש למניה צריכה להגיע – השאלה רק מתי. השוק יודע שקבוצת IDB נדרשת לבצע מהלך ולהשקיע כסף במחיקת החברה ממסחר. כעת רק נותר להמתין ולראות מתי יתבצע המהלך. סביר להניח שקבוצת אידיבי לא תמתין לרגע האחרון ותנסה למחוק את החברה כבר בחצי שנה הקרובה. הצעות רכש – נגמרות בדרך כלל בפרמיה יפה על מחיר השוק.
גילוי נאות: הכותב אינו מחזיק במניות החברה נכון למועד פרסום הכתבה. הכותב עשוי לרכוש מניות של מהדרין כהשקעה אסטרטגית מהשיקולים שלו לעיל. יובהר שאין בנכתב המלצה לפעולות בניירות ערך.