הכתבה שלנו היום היא השוואה בין שתי חברות האשראי הבנקאי שהונפקו בבורסה בתל אביב בחודשים האחרונים – מיכמן בס”ד ובול מסחר והשקעות. כבעל מניות בחברת בול – אני רואה את בול ואת מיכמן כשתי חברות אחיות שהגיעו לבורסה במטרה ברורה – לצמוח. שתי החברות רוצות להגדיל את תיק האשראי (והרווחים…) – הן באמצעות הון עצמי והן באמצעות הנפקת איגרות חוב.
בעוד שמניית מיכמן רשמה מאז ההנפקה תשואה חיובית אדירה של 170% בארבעה חודשים – מניית בול נמצאת היום קרוב למחיר ההנפקה. האם יש כאן עיוות בתמחור של השוק? תחליטו אתם. לפני זה – קצת רקע קצר על כל אחת מהחברות וההתקדמות שלה מאז ההנפקה
מיכמן
המניה של מיכמן הניבה למשקיעים תשואה של יותר מ-170% מאז הונפקה בבורסה בחודש פברואר ואני כלל לא בטוח שהחברה אמרה את המילה האחרונה.
מיכמן הגיעה למשקיעים עם הון עצמי של כ-13 מיליון שקל ותיק אשראי של כ-98 מיליון שקל (בסוף 2020). החברה הציבה לעצמה מטרה אגרסיבית – להגדיל את תיק האשראי לרמה של 200-230 מיליון שקל בתוך שנה. הנחת העבודה של מיכמן התבססה על גיוס חוב ציבורי (אשר בוצע) בתוספת גיוס אשראי בנקאי בהיקף של 100-130 מיליון שקל.
מיכמן השלימה את גיוס ההון בהצלחה וגייסה מהציבור סכום של 25 מיליון שקל. מיכמן פעלה מהר – בסוף אפריל תיק האשראי של החברה חצה את ה-160 מיליון שקל המשקף 70% מהיעד השנתי). בחודש יוני מיכמן גייסה אג”ח בהיקף של 100 מיליון שקל בריבית שנתית של 3.8%. מהלך זה מאפשר גם להעמיד עוד אשראי ללקוחות אך גם ליטול מימון בנקאי נוסף.
כמה כסף מרוויחה מיכמן? על תיק האשראי של שנת 2020 רשמה מיכמן הכנסות מימון של 19 מיליון שקל. החברה רשמה הוצאות מימון של 6.6 מיליון שקל כך שהכנסות המימון נטו הסתכמו ב-12.4 מיליון שקל. ברבעון הראשון של 2021 העלייה בהיקפי הפעילות החלו לבוא לידי ביטוי בתוצאות – הכנסות המימון עמדו כבר על 6.5 מיליון שקל והכנסות המימון נטו על 4.8 מיליון שקל.
חלק מעליית הערך של מניית מיכמן בחודשים האחרונים נבע מפוזיציה שלה בחברת הביטוח הדיגיטלית ליברה. מיכמן מחזיקה בכ-4% מהמניות של ליברה אשר הונפקה בבורסה בתל אביב במהלך יוני 2021. מיכמן השקיעה בשנת 2018 סכום של 2 מיליון שקל והחזיקה ב-4.68% מהמניות של החברה טרום ההנפקה. מניות אלו שוות היום כ-20-25 מיליון שקל בחישוב גס – כך שמיכמן עשתה עסקה פנטסטית.
נכון להיום נסחרת מיכמן לפי שווי של 245 מיליון שקל ופועלת בהדרגה להפחתות עלויות המימון שלה – בעיקר בזכות הנפקת האג”ח שבוצעה.
בול מסחר
חברת בול הונפקה בבורסה בתל אביב ארבעה חודשים מאוחר יותר – ביוני 2021. בדומה למיכמן – בול הגיעה לשוק עם תיק אשראי זהה לזה של מיכמן – 98 מיליון שקל (בסוף 2020) וגם בול הגיעה באותה מטרה כמו מיכמן – לגדול. שתי החברות צועדות באותה הדרך – לגייס חוב בתל אביב, להקטין הוצאות מימון ולהגדיל את תיק האשראי.
היעד של בול הוא מעט פחות אגרסיבי מזה של מיכמן – להגיע לתיק אשראי של 180 מיליון שקל עד שנה מיום הגיוס. בול הגיעה לבורסה עם הון עצמי של כ-28 מיליון שקל וגייסה מהמשקיעים סכום של כ-30 מיליון שקל כך שההון העצמי של החברה בסיום ההנפקה מסתכם בכ-58 מיליון שקל (זאת לעומת 38 מיליון שקל של מיכמן פוסט הנפקה).
אחד מהיתרונות של מיכמן על פני בול הוא בכך ששיעור הריבית הממוצע מהלקוחות גבוה יותר. הכנסות המימון השנתיות של בול בשנת 2020 הסתכמו ב-14.8 מיליון שקל (לעומת 19 מיליון שקל למיכמן) והכנסות המימון נטו הסתכמו ב-9.9 מיליון שקל (12.4 מיליון שקל למיכמן).
לא ניכנס כאן לסוגי האשראי שמעניקה בול לעומת מיכמן (זה מתאים למועד אחר) – אך רק נציין שלבול יש לא מעט אשראי שהיא מעמידה ללקוחות אשר מגובה בשעבודים על נכסי נדל”ן מדרגה ראשונה. יחס החוב לבטוחה בהלוואות אלו הוא נמוך מאוד ועומד על כ-40%-50% בממוצע – כך שאין פה למעשה סיכון אשראי אמיתי.
וכעת לשורה התחתונה – בעוד שמיכמן נסחרת לפי שווי של 245 מיליון שקל – מניית בול נסחרת בחצי מחיר – שווי השוק של החברה עומד על כ-120 מיליון שקל בסה”כ.
סיכום
בול ומיכמן הן סוג של חברות אחיות בתחום האשראי החוץ בנקאי. מיכמן הגיעה לבורסה ומקדימה את בול בערך בארבעה חודשים – אך גם בול צפויה להגדיל את מסגרות האשראי בבנקים ובהמשך לגייס אג”ח בבורסה בתל אביב. בפועל – בעוד שמיכמן פרצה מעלה מיד לאחר ההנפקה – בול עדיין מדשדשת במקום.
יש למיכמן שלושה יתרונות על פני בול – הראשון שבהם הוא העובדה שתיק האשראי של מיכמן מייצר תשואה גבוהה יותר להון מאשר בול. ככל הנראה גם תיק האשראי גם קצת יותר מסוכן. השני שבהם הוא שלמיכמן יש ערך חבוי של החזקה של כ-4% מחברת הביטוח ליברה אשר צפוי להוביל לרישום רווח גדול (חד פעמי) ברבעון השני של השנה כתוצאה משערוך ההחזקה. היתרון השלישי הוא יתרון הזמן שבו מיכמן הגיעה לבורסה ארבעה חודשים לפני בול וכבר הצליחה לספק תוצאות למשקיעים ובהם עלייה בתיק האשראי וגיוס חוב בריבית נמוכה.
מצד שני לבול יש שני יתרונות משמעותיים ביחס למיכמן – הראשון שבהם הוא ההון העצמי פוסט הנפקה – ההון של בול הוא 58 מיליון שקל לעומת 38 מיליון שקל של מיכמן. היתרון השני – מניית בול נסחרת בחצי מהשווי של מיכמן. זאת הסיבה שבגללה אני מחזיק במניית בול כיום ומעריך שהחברה תבצע מהלכים דומים למיכמן ותסגור חלק ניכר מהפער. בסה”כ שתי החברות הינן חברות טובות שנמצאות במקום טוב ומנוהלות ברמה גבוהה.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך
כל הפועל על בסיס סקירה זו לוקח על עצמו את מלוא האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו.
נכון למועד פרסום הכתבה – הח”מ מחזיק במניית בול