בבורסה בתל אביב הונפקו 13 שותפויות אשר גייסו במצטבר מן הציבור סכום של יותר מ-600 מיליון שקל. בכתבה היום נסקור בפניכם את אחת השותפויות הקטנות יותר מבחינת גודל – יוניק-טק. שותפות יוניק-טק הונפקה במאי השנה וגייסה מהציבור 26.5 מיליון שקל.
המודל העסקי של שותפות יוניק-טק הוא פשוט – החברה רוכשת מניות בעסקאות סקנדרי של חברות הייטק פרטיות טרום הנפקה בשווי של יותר ממיליארד דולר ומעלה – דהיינו יוניקורן. המטרה של השותפות היא להשיג דיסקאונט על המחיר על פיו בוצעו הגיוסים האחרונים בחברות אלו. בעתיד, לאחר ההנפקה לציבור – השותפות מוכרת את החזקותיה שלה ומנזילה אותם.
את הדיל פלואו של העסקאות משיגה השותפות באמצעות שימוש בפלטפורמת הסקנדרי מרקט של אלפנט (אשר נציגה הם חלק ממנהלי השותפות). אלפנט היא חברה ישראלית שהוקמה על ידי סיגלית כהן והיום מנוהלת גם על ידי חיים שיףשדרכה ניתן לרכוש ולמכור מניות של חברות הייטק בשלבים מתקדמים (הרחבה בהמשך).
ההבדל בין יוניק-טק לבין שותפויות מו”פ אחרות אשר משקיעות בחברות פרטיות – הוא שהזמן שחולף מרגע ההשקעה עד להבשלת המימוש הוא קצר יחסית. יוניק-טק לא צריכה לחכות הרבה שנים עד שהשקעה תהפוך לנזילה. חברת פורטפוליו יכולה לצאת להנפקה תוך זמן קצר או להתמזג אל תוך ספאק והשקעה מהר יחסית הופכת לנזילה.
מאז ההנפקה שלה לפני כרבעון – ביצעה יוניק-טק השקעות ב-13 חברות פורטפוליו בסכום התחייבות כולל של 5.6 מיליון דולר שזה למעלה מ-19 מיליון שקל. מתוך העסקאות – 11 עסקאות כבר הושלמו אך יש מספר עסקאות אשר נמצאות בתהליך השלמה ולכן סביר להניח כי עסקאות אלו יושלמו.
מי שרוצה למצוא את רשימת החברות שבהן השקיעה יוניק-טק יכול למצוא את זה בדיווחים המיידים שפרסמה החברה. אני לא מכיר אף אחת מן החברות אליהן נכנסה החברה להשקעה ובכל זאת, כל עסקה שביצעה החברה אינה מהותית הן בצד הסיכוי והן בצד הסיכון. למעשה – הדרך הנכונה להסתכל על זה הוא שהחברה בונה פורטפוליו של חברות להשקעה.
אם ניקח למשל את העסקה הכי גדולה שביצעה החברה – עסקה של 750,000 דולר בחברת KeepTrucking. החברה שנרכשה פועלת להקלה על חברות תובלה ותחבורה לנהל את ציי הרכב ומשפרת את תעשיית ההובלות. החברה הנרכשת היא חברה אמריקאית שהוקמה בשנת 2013 והמטה שלה ממוקם בסן פרנסיסקו והיא מעסקה למעלה מ-1,400 עובדים.
בחודש מאי האחרון גייסה החברה 100 מיליון דולר בסיבוב השקעה חמישי לפי שווי של 1.83 מיליארד דולר בעוד שבשנת 2019 השווי של החברה הסתכם ב-1.25 מיליארד דולר. אם נניח שבעוד שנתיים החברה תונפק בשווי כפול (100% אפסייד) הרי שהרווח למחזיקים בסה”כ יסתכם ב-750,000 דולר שזה ממש לא מהותי. מצד שני – אם החברה תתרסק ותימחק – גם אז הנזק הכלכלי יהיה לא מהותי.
לכן – הדרך הנכונה לבחון את יוניק-טק הוא להסתכל על מכלול ההשקעות במצטבר ולהגיד שלשותפות יש חשיפה של כ-20 מיליון שקל לחברות יוניקורן פרטיות. אם השוק ימשיך לטפס – ושוק ההנפקות ימשיך לפרוח – הרי שיש סיכוי סביר שאחת או יותר מההשקעות שביצעה יוניק-טק יונזלו, והמניות ימומשו.
בחינת המודל לפני שיוניק-טק הפכה לציבורית
המודל של יוניק-טק עובד. עוד לפני ההנפקה חברות טוגדר השקעות ואלפנט (בעלות השליטה בשותפות) החלו לבצע השקעות כאלו במסגרת קרן פרטית תוך שימוש בפלטפורמת הסקנדרי מרקט של חברת אלפנט. למי שלא מכיר – אלפנט שמנוהלת על ידי סיגלית כהן וחייף שיף מנהלת פלטפורמה גלובלית למכירה וקנייה של מניות הייטק בשלבים מתקדמים בשוק השניוני. טוגדר השקעות מנוהלת ע”י רו”ח שוקי כהן שרת המשמש גם כיו”ר השותפות.
טוגדר השקעות ואלפנט ביצעו יחד ארבע השקעות פרטיות באמצעות שימוש במערכת במהלך 2020. הראשונה היא חברה מאוד מוכרת – פלנטיר (PLTR). המניות נרכשו ב-7 דולר למניות ונמכרו תמורת 24.69 דולר למניה כאשר החברה הפכה לציבורית (רווח של 253%).
עוד שתי השקעות הפכו לציבוריות. בחברה בשם SoFi (סימול: SOFI) רכשה הקרן מניות לפי 4.42 דולר למניה והמניות נמכרו תמורת 14.39 דולר למניה. בחברה בשם 23andme (סימול: ME) מניות של החברה נרכשו באוקטובר 2020 לפי 5.36 דולר למניה והיום המניות שוות 9.01 דולר למניה. המניות טרם נמכרו.
ההשקעה הרביעית של הקרן הייתה בחברת KeepTrukin שגם השותפות הציבורית השקיעה. הקרן נכנסה להשקעה בדצמבר 2020 לפי 3.08 דולר למניה. החברה טרם הונפקה אבל סיבוב ההשקעה האחרון השנה בוצע לפי 7.2 דולר למניה – כך שיש לקרן רווח על הנייר.
כמובן שזה שהקרן הפרטית הצליחה להשיג 4 הצלחות מתוך 4 לא מעיד דבר על כך שהשותפות גם תהנה מרווחים בהשקעות שבוצעו. יש כאן נקודת פתיחת לא רעה שיכולה להעיד שייתכן שהמודל עובד.
מה עוד חשוב לדעת?
אז הבנו שיוניק-טק ביצעה הרבה מאוד השקעות – כמעט עם כל הכסף שבוצע ולכן סביר להניח שכדי להרחיב את הפורטפוליו יידרש גיוס הון. לשותפות יש עוד כ-5-6 מיליון שקל לטובת השקעות לכל היותר בטרם ייגמר הכסף והשותפות תידרש לפנות לציבור לטובת סיבוב גיוס נוסף. יחידות ההשתתפות של יוניק-טק נסחרות כיום לפי שווי של 17 מיליון שקל כלומר – המחיר הנוכחי של יחידות ההשתתפות מגלם הפסד תיאורטי על הנייר של עשרות אחוזים על הפורטפוליו של ההשקעות – כאשר בפועל עוד לא ניתן לשערך את ההשקעות. במלים אחרות – מי שקונה היום את יחידות ההשתתפות – נחשף ל-13 יוניקורנים בהנחה של עשרות אחוזים לעומת המחיר אותו שילמה השותפות.
בעלי השליטה מבינים שהלחץ השלילי על השותפות נובע בין היתר מהביקורת נגד השותפויות ו/או מידיים חלשות אשר מחזיקות בנייר ולכן הם גם מוכנים לשלם על מנת לנקות ידיים חלשות. לפני כמה ימים השותף הכללי הודיע שבכוונתו לרכוש יחידות השתתפות בהיקף כספי של מיליון שקל – הן בבורסה או בעסקאות מחוץ לבורסה. תחילת הרכישות אמורה להתרחש בתוך שלושה חודשים אך בשותפות פנו לרשות ני”ע על מנת לקצר את תקופת הצינון.
סיכום
שותפות יוניק-טק היא שותפות שמשקיעה בחברות פרטיות בשווי של מיליארד דולר ומעלה. רוב החברות אינן חברות מוכרות אך הנחת העבודה של השותפות הוא שחברות יוניקורן בסופו של דבר יימכרו או ייצאו להנפקה והזמן אינו רב. השותפות ביצעה כבר 13 השקעות בהיקף כספי של כ-19 מיליון שקל ועשויה לבצע עוד כ-2-3 השקעות בטרם תידרש לגיוס הון נוסף מהציבור.
המודל של יוניק-טק הוכח טרום ההנפקה במסגרת פרטית וכעת ההשקעות הינן תחת פלטפורמה ציבורית. עבור השותף הכללי – המחיר הנוכחי של יחידות ההשתתפות הינו הזדמנותי ובעוד מספר חודשים הוא עשוי לרכוש בשוק יחידות השתתפות בכמיליון שקל בהתאם לתוכנית עיוורת שהוגדרה.
הנגישות של השותף הכללי לדיל פלואו דרך המערכת של אלפנט עשוי להוות יתרון במסגרת ההשקעות שמבצעת יוניק-טק. המשמעות הינה יכולת לאתר עסקאות הזדמנותיות בשוק המשני אולי אפילו לפני שהן מתפרסמות לציבור הרחב.
נכון להיום – אין עדיין אקזיטים לשותפות. לכן – השותפות טרם הוכיחה שהמודל העסקי שלה עובד ושהיא מייצרת ערך למחזיקים בשותפות. עם זאת, פורטפוליו הכולל כבר 13 חדי קרן בהיקף השקעה של כ-20 מיליון שקל הופך את הסיפור למעניין יותר ומנגיש עבור משקיעים אפשרות להשקיע בחדי קרן רגע לפני ההנפקה.
מבחינה עסקית – המחיר הנוכחי מגלם כנראה דיסקאונט של עשרות אחוזים על השווי הנכסי הנקי. עם זאת, יהיה מעניין לבחון במסגרת הדוחות הכספיים מהן התוכניות של השותפות לשנה הקרובה ולהבין האם מתוכנן גיוס הון כדי לממן את המשך ההשקעות והרחבת הפורטפוליו.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בני”ע.
כל הפועל על בסיס סקירה זו, לוקח על עצמו את מלוא האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו.
נכון למועד פרסום הכתבה, הח”מ אינו מחזיק ביחידות ההשתתפות של יוניק-טק.