הפעם האחרונה שבה כתבתי על שותפות הנפט נאוויטס פטרוליום הייתה ביולי 2020. הסברתי בכתבה מדוע הקורונה תפסה את השותפות במצב מצוין. נאוויטס אמנם נגרעה ממדד ת”א 125 בחודש אוגוסט 2020 אך מי שהשכיל לקנות את יחידות ההשתתפות ראה מאז פרסום הכתבה תשואה חיובית של 93%. מי שקנה את יחידות ההשתתפות של נאוויטס בעדכון הגדול בתחילת אוגוסט שבו יחידות ההשתתפות נגרעו מת”א 125 “הסתפק” ב-83%.
הרבה מאוד אירועים התרחשו בשותפות בתשעת החודשים שחלפו מאז פרסמתי את הכתבה שהחזירו את החיוך למשקיעים. ככל הנראה המשמעותי שבהם הוא התחזקות מחיר הנפט. מחיר חבית נפט מסוג WTI עומד היום על כ-63 דולר לחבית – הרבה מעל המחיר שהיה בעת פרסום הכתבה (כ-40 דולר) מה שמעניק לששת הפרויקטים המניבים של השותפות (בקסקין/דנברי/נ’צס) של השותפות ערך כלכלי גבוה יותר.
אבל מעבר לכך, גם החלומות שמציעה השותפות לשנים הקרובות שווים יותר ככל שמחיר הנפט עולה – ובראשם הפיתוח של מאגר שננדואה. ההחלטה על השקעה בפרויקט (FID) אמנם זזה מעט לסוף הרבעון השני של 2021 אך השווי הנכסי של הפרויקט הופך להיות משמעותי יותר ובמסגרת הדו”ח השנתי מוערך התזרים המהוון (של נאוויטס בשננדואה) ב-1.4 מיליארד דולר. החלק של נאוויטס ב-EBITDA בשנת ההפקה הראשונה צפוי להסתכם לכ-750 מיליון דולר.
לצד ההתקדמות ולקראת החלטת ההשקעה בשננדואה שצפוי להפוך לפרויקט הדגל של נאוויטס לשנים הקרובות – נאוויטס ביצעה בשנה החולפת מספר מהלכים משמעותיים ובהם המשך ההפקה מפרויקט בקסקין בקצב משמעותי יותר, הרצון להיכנס לתחום האנרגיה המתחדשת (יחד עם אנלייט). בצד הפיננסי – נאוויטס השלימה בחודש נובמבר האחרון מהלך משמעותי של מיחזור חוב שבו גייסה 420 מיליון שקל ופרעה שתי סדרות אג”ח, תשואת סדרת האג”ח החדשה ירדה משמעותית מאז ההנפקה ונסחרת כיום לפי תשואה של כ- 4%.
נאוויטס מודל 2021 היא חברה רעבה יותר מאשר בעבר, נהנית מרמת נזילות גבוהה (כ-120 מיליון דולר נכון למרץ 2021) וניצבת בתקופה הקרובה בפני עליית מדרגה משמעותית בהיקף פעילותה. במסגרת הסקירה השנתית שלהם, מחלקת המחקר של רוסאריו העניקו ליחידות ההשתתפות של נאוויטס מחיר יעד של 25 שקלים – כ-60% מעל המחיר בשוק. עבור שננדואה לקחו ברוסאריו שווי של 220 מיליון דולר – וזה לאחר שהניחו “פקטור התממשות” של 30%. החלטת FID בפרויקט, ככל שתקרה, צפויה לייצר ערך רב ולשפר את פקטור ההתממשות כלפי מעלה ולהוביל להערכתי לשדרוג נוסף של מחיר היעד.
פרויקט הדגל שננדואה – שני אירועים יוצרי ערך ברבעון השני
אם יש אירוע אשר עשוי לייצר ערך רב בשותפות נאוויטס – הרי זה פרויקט שננדואה. מדובר בפרויקט אשר נמצא במפרץ מקסיקו – כ-255 מייל דרומית לניו אורלינס שבארה”ב. הפרויקט נמצא במקום שבו עומק המים נע בין 1,700 מטרים ל-1,900 מטרים.
נאוויטס נכנסה לפרויקט בשתי פאזות. באפריל 2018 רכשה נאוויטס כ-23.1% מהזכויות בפרויקט שהיה בכינוס נכסים. בחודש נובמבר 2019 הגדילה נאוויטס את חלקה ל-53.1% לאחר שרכשה את החזקות אחד השותפים. מצד שני, לפרויקט נכנסה גם חברה בשם Beacon (הנמנית על קבוצת בלקסטון) אשר רכשה ביולי 2020 את החזקות השותפה LLOG בפרויקט בסכום שלא פורסם.
נאוויטס נכנסה לפרויקט לאחר שהושקעו בו כבר 1.8 מיליארד דולר. בשטח הרישיון בוצעו תשעה קידוחי תגלית, הערכה ואימות בין השנים 2008 ל-2017.
קידוח התגלית בוצע בשנת 2009 לעומק של יותר מ-9,000 מטרים ובו חברת Anadarko גילתה שכבת מאגר נושאת נפט בעובי של 100 מטרים נטו. בעקבות התגלית בוצעו חמישה קידוחים נוספים של אימות והערכה. שניים מתוכם היו יבשים אך השלושה האחרים גילו שכבות מאגר עבות יותר כאשר הגדולה שבהן היא 358 מטרים.
בסה”כ השקיעה נאוויטס עד כה בפרויקט סכום של 30 מיליון דולר אך קיבלה לידיים שלה מאגר נפט מוכח אשר בשל לפיתוח. דו”ח המשאבים שהוכן מצביע על מאגר נפט מוכח הכולל 324.4 מיליון חביות נפט. את זה בדיוק מתכננת נאוויטס להוציא מן האדמה ואת זה היא מתכננת לעשות יחד עם Beacon.
רגע האמת של הפרויקט עתיד להתרחש בחודשים הקרובים כאשר השותפות בפרויקט יסגרו מימון לכלל הפרויקט. מי שעתיד להוביל את המימון הוא בנק בינלאומי זר שיצרף אליו קונסורציום של בנקים מממנים (זרים וישראלים).
תנאי המימון עוד לא פורסמו אך מהמידע שכן נחשף עולה כי מימון הפרויקט יבוצע ללא צנרות הייצוא ואלו יותקנו על ידי הצד השלישי ויהיו בבעלותו. השותפות פרסמו מכרז להקמת הצינורות וקיבלו מספר הצעות והן נבחנות בימים אלו. ההסכם להקמת צנרות הייצוא ייחתם ברבעון השני של השנה והסכם להקמת פלטפורמת ההפקה ייחתם ברבעון השלישי של השנה.
בסה”כ תקציב הפיתוח הכולל של הפרויקט יסתכם ב-1.9 מיליארד דולר אך בכל הקשור למימון – הסכום אשר הצדדים מדברים עליו הוא 1.2 מיליארד דולר אשר יכלול מנגנון להגדלת הסכום ב-200 מיליון דולר נוספים. החלק של נאוויטס במימון מסתכם ב-650 מיליון דולר. ההלוואה תועמד לתקופה של שבע שנים שבמהלכם השותפות יבצעו פיתוח של הפרויקט. בתום התקופה כאשר הפרויקט יתחיל להפיק – יבוצע מחזור של ההלוואה תוך הוזלה של הוצאות המימון.
חתימה על הסכם המימון היא המהלך אשר צפוי לסלול את הדרך של השותפות בפרויקט לטובת קבלת החלטת השקעה (FID) ולהתניע את התהליך. בסוף חודש מרץ ציינה נאוויטס כי הסכם המימון עתיד להיסגר במהלך הרבעון השני. ההחלטה על השקעה (FID) צפויה להתקבל לקראת סוף הרבעון השני. תחת לוחות זמנים אלו – ההפקה מן הפרויקט עתידה להתרחש ברבעון הרביעי של שנת 2024. בסה”כ הפרויקט צפוי להפיק 80,000 חביות נפט ביום ואילו החלק של נאוויטס בהפקה היומית הצפויה מוערך ב-42,500 חביות נפט ליום.
נאוויטס מתכננת את הפיתוח לפרטים ונערכת לטובת הנושא בכל הגזרות. כך למשל, בשנת 2020 סגרו השותפות הסכם עם טרנסאושן אשר תספק שירותי קדיחה והשלמת ארבעת קידוחי הפיתוח.
אם כך – יש לנו שני אירועים יוצרים ערך בנאוויטס ברבעון השני – הראשון שבהם הינו הסכם המימון לפרויקט שננדואה. השני – החלטת השקעה (FID) שבה שננדואה תחצה למעשה את נקודת “האל חזור” – ותעבור משלב התכנון לשלב הביצוע.
פרויקט בקסקין צפון – קצב ההפקה עולה
פרויקט בקסקין צפון היה למעשה הפרויקט שעל בסיסו הגיעה נאוויטס לבורסה בתל אביב אך הוא נחשב לפרת המזומנים של נאוויטס והיום כבר ברור כי העסקה שביצעה נאוויטס היא עסקה פנטסטית – השקעה של 41 מיליון דולר הפכה לנכס אשר השווי המהוון שלו מוערך ביותר מ-200 מיליון דולר (לפי תחזית מחירים לסוף מרץ 2021) וזה מתווסף לתזרים מזומנים בסך של כ-35 מיליון דולר שייצר המאגר מאז תחילת ההפקה.
נאוויטס מחזיקה ב-7.5% מהפרויקט אשר מכיל 209 מיליון חביות של נפט. ביוני 2019 הושלם הפיתוח של השלב הראשון של הפרויקט בהשקעה כוללת של 540 מיליון דולר והחלה הפקת הנפט מהמאגר דרך פלטפורמת הפקה שאינה בבעלותה של נאוויטס.
בסה”כ בשנת 2020 תרם פרויקט בקסקין סכום של 15.3 מיליון דולר לתזרים התפעולי התזרימי (EBITDA) של נאוויטס כאשר רמז לכך ששנת 2021 תהיה טובה יותר – ניתן לקבל מנתוני ההפקה לרבעון הראשון של שנת 2021 שהסתכמו ב-39,000 חביות נפט ליום אשר נמכרו לפי מחיר ממוצע של 58 דולר לחבית.
אגב, בעקבות עבודות תחזוקה אשר עתידות להתבצע בשנת 2021 פלטפורמת ההפקה צפויה להיות מושבתת באופן מלא ולמשך מספר ימים ולגרום לירידה מסוימת בתפוקה. בנאוויטס מעריכים כי התפוקה לא תרד מ-30,000 חביות נפט ליום. שותפי בקסקין מאוד מרוצים מקצב ההפקה של הבארות המפיקות היום לכן החליטו לדחות את לוחות הזמנים לביצוע השקעות נוספות בקידוחים.
בהקשר זה נציין כי בנוסף לכך, נאוויטס מחזיקה ב-7.5% ממאגר בקסקין דרום אשר טרם פותח ובו ישנם עוד 244 מיליון חביות נפט. בשלב זה – אני סופר את הנכס הזה באפס בשל העובדה כי ייתכן וייקח שנים ארוכות על מנת לפתח אותו.
נכסים יבשתיים
אני חושב שנאוויטס של היום היא שותפות הרבה יותר מגוונת בעבר. ניתן להתחיל ולנתח כל נכס ונכס של השותפות אך זה רק יבלבל אתכם. אם אינכם מכירים – רק אזכיר לכם שלנאוויטס יש עוד מספר שדות יבשתיים מפיקים בטקסס. מדובר בארבע שדות נפט יבשתיים מפיקים אשר זוכים לכינוי “שדות דנברי” ועוד שדה נפט יבשתי אשר נקרא נצ’ס אשר ממוקם במזרח טקסס. השדות האלו תרמו לנאוויטס כ-5.3 מיליון דולר ל-EBITDA בשנת 2020 ובעקבות עליית מחירי הנפט – אני מעריך שהתרומה בשנת 2021 תהיה אף גבוהה יותר.
מעבר לעסקאות ההזדמנותיות בעת הרכישה – נאוויטס מתכננת לשפר את קצב ההפקה של השדות. בדנברי נאוויטס התחייבה לבצע עשרה קידוחי פיתוח אופקיים בהשקעה כוללת של כ-30 מיליון דולר. שני קידוחים כבר בוצעו בחציון השני של שנת בהשקעה של 2020 ובחודש מרץ 2021 החליטה נאוויטס על ביצוע שני קידוחים נוספים.
קצב ההפקה היומית מן השדות נכון להיום עומד על 1,600 חביות נפט ליום, זאת לעומת 1,300 חביות נפט לפני שנה. העלייה בתפוקה נובעת מהקידוחים האופקיים שבוצעו ותוכנית ההשקעות שבוצעה.
אנרגיה מתחדשת
כנראה שתחום האנרגיה המתחדשת יהפוך לאחד ממנועי הצמיחה של נאוויטס לשנים הקרובות לצד פרויקט שננדואה. לפני כשבוע פרסמה הבורסה טיוטה להערות הציבור המאפשרות לשותפויות נפט וגז לשלב בפעילותן גם פרויקטים בתחום האנרגיה המתחדשת. כנראה שייקח עוד חודש-חודשיים עד שזה יאושר באופן פורמלי אך בנאוויטס כבר שוקדים על כניסה לתחום זה ואף מצאו שותף איכותי במיוחד – חברת אנלייט.
אחד מהתחומים הלוהטים היום בארה”ב הינו פרוייקטים בתחום אנרגיית הרוח בים (Offshore Wind). אנלייט ונאוויטס מתכננות ליזום פרויקטים בשוק הבינלאומי בתחום אנרגיית הרוח כך שאנלייט תחזיק 60% ונאוויטס תחזיק 40%. בניגוד לפרויקטים הקיימים בישראל – הפרויקטים בארה”ב מאופיינים בשיעור רווחיות יחסית גבוהה. השילוב בין הניסיון והקשרים של נאוויטס בשווקים הבינלאומיים בתחום ה-Offshore לבין יכולת הביצוע והייזום המוכחת של אנלייט צפויים לייצר שיתוף פעולה שבו שני הצדדים יתרמו את הניסיון שלהם.
למרות החיבור המצוין – צריך לזכור שעדיין מדובר בתחום פעילות ראשוני מאוד – ולכן קשה מאוד לתמחר את זה ולכן אני מעדיף להגדיר את זה בתור “אופציה בחינם” אשר עשויה להיות שווה הרבה כסף בעתיד הלא רחוק
סיכום
נאוויטס של שנת 2021 היא שותפות מגוונת יותר וניצבת בפני קפיצת מדרגה משמעותית בפעילותה. מה שצפוי להכתיב לאן השותפות הולכת בשנה הקרובה זה ההתקדמות בפרויקט שננדואה. שני אבני הדרך הקרובים הם חתימה על הסכם מימון והחלטת השקעה. ככל שזה יקרה – הדבר עשוי להציף ערך רב בשותפות ולהכניס הרבה יותר וודאות אל תוך הפרויקט.
השלמת פרויקט שננדואה צפוי להגדיל את הביזנס של נאוויטס בערך פי 15. החלק של נאוויטס בבקסקין עומד על כ-2,900 חביות ביום ואילו שננדואה תתרום עוד 42,000 חביות ליום החל משנת 2025 ואילך וכאן נמצא הרבה מאוד ערך חבוי.
לצד זה – נאוויטס מקדמת מספר מנועי צמיחה משמעותיים אשר המרכזי שבהם הוא הכניסה לתחום האנרגיה המתחדשת יחד עם אנלייט וקידום תוכנית השקעות בקידוחים אופקיים בנכסים היבשתיים.
לאורך השנים למדתי שנאוויטס הנמצאת בבעלותו של גדעון תדמור היא שותפות שמצליחה להפתיע את השוק במה שהיא עושה (כמעט תמיד לחיוב). לכן – אני חושב שנאוויטס טרם אמרה את המילה האחרונה.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך.
כל הפועל בנייר על בסיס סקירה זו – לוקח על עצמו את מלוא האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו.
נכון למועד פרסום הכתבה – הח”מ אינו מחזיק במניות המוזכרות בכתבה
יובהר כי הח”מ הינו נותן שירותים של נאוויטס