הכתבה הנוכחית היא כתבת המשך על אלטשולר שחם. בכתבה הקודמת סקרתי בפניכם את המניות החמות הישראליות בתיק של אלטשולר שחם לסוף הרבעון השני ואת השינויים הבולטים שנעשו בתיק במהלך הרבעון השני. לאחרונה – אלטשולר שחם אינו יורד מהכותרות על רקע הביצועים החלשים יותר של בית ההשקעות ביחס למתחרים.
כלי התקשורת יודעים לסמן שהסיבה לביצועי החסר של אלטשולר בחודשים האחרונים קשורה לשוק הסיני אשר סובל מביצועי חסר. אז נכון שאנחנו לא יודעים כיצד פעל אלטשולר שחם ברבעון השלישי של השנה ומיהן המניות שהיו לו בתיק אך בכתבה זו כן נבחן את ההשקעות הבולטות בתיק ההשקעות שלו ומה שכן נעשה ברבעון השני של השנה.
המניות החמות של אלטשולר שחם בחו”ל
נכון לסוף יוני, החזיק בית ההשקעות אלטשולר שחם מניות זרות בהיקף כספי של 36.3 מיליארד שקל. אם ננטרל השקעות בשתי חברות ישראליות בחו”ל (וויקס וצ’ק פוינט) – ההחזקה הישירה של אלטשולר במניות זרות בחו”ל הסתכמה ב-35 מיליארד שקל, 20.8% מסך תיק ההשקעות שלו שהסתכם בכ-169 מיליארד שקל בסוף יוני (ללא החלק של פסגות).
המניות החמות בתיק של אלטשולר שחם בסוף הרבעון השני היו מיקרוסופט (MSFT) בהיקף של 3.25 מיליארד שקל, טיוואן סמיקונדקטורס (סימול: TSM) בהיקף כספי של 3.19 מיליארד שקל, אפל (סימול: AAPL) בהיקף כספי של 2.3 מיליארד שקל, סמסונג בהיקף כספי של 2.2 מיליארד שקל, נסטלה בהיקף כספי של 1.96 מיליארד שקל, עליבאבא (סימול: BABA) בהיקף כספי של 1.84 מיליארד שקל, אמזון (סימול: AMZN) בהיקף כספי של 1.57 מיליארד שקל, וולמארט (סימול: WMT) בהיקף כספי של 1.51 מיליארד שקל, גוגל (סימול: GOOG) בהיקף כספי של 1.37 מיליארד שקל ופאלו אלטו החצי ישראלית (סימול: PANW) בהיקף כספי של 1.13 מיליארד שקל. עשר המניות הגדולות בתיק ההשקעות הזרות מהוות יחד כ-58% מהתיק של המניות הזרות.
במהלך הרבעון השני של השנה בית ההשקעות ביצע שינויים מינוריים בתיק ההשקעות הזרות. מה שכן ניתן לזהות הוא עלייה בחשיפה הסינית. אלטשולר שחם הגדיל את הפוזיציה בסמסונג בכ-10% במונחי מניות ואת הפוזיציה בעליבאבא בשיעור של כמעט 24%. פרט לכך, בבית ההשקעות הגדילו את הפוזיציה במניית סוני ב-19% ל-684 מיליון שקל ואת הפוזיציה במניית נינטנדו ב-8.6% ל-344 מיליון שקל. מנגד, בבית ההשקעות הקטינו את הפוזיציה שלהם בגוגל בשיעור של 8.5% ואת הפוזיציה שלהם בפייסבוק בשיעור של 16%.
מה קרה לכל אחת מהמניות שבהן השקיע אלטשולר שחם ברבעון השלישי? את זה אני משאיר לכם לבדוק. ניתן לכם רק תחושה לגבי עליבאבא שסגרה את הרבעון השני במחיר של 227 דולר למניה וכעת היא על 160 דולר למניה – ירידה של כ-30%. כמו כן, נציין את סמסונג שירדה בכ-16-17% מאז תום הרבעון. כל זה כבר נמצא בתוך הביצועים של אלטשולר שחם בחודשים יולי-ספטמבר אשר דווחו ולכן שאלת המפתח היא האם ברבעון הרביעי של השנה ובהמשך ביצועי המניות ישתפרו.
בחישוב גס – אם תבחנו את עשר המניות המובילות בתיק של אלטשולר שחם שציינתי שלוש פסקאות למעלה – תקבלו אינדיקציה דיי טובה לתשואות של אלטשולר שחם ביחס למתחרים ברבעון הרביעי של השנה מאחר וזה מה שמצליח להזיז את המחט של תיק ההשקעות למעלה או למטה – הרבה יותר מאשר המזומן בקופה, או האג”חים הממשלתיים.
ההשקעות הלא סחירות של אלטשולר
לצד תיק המניות הזרות של אלטשולר שחם, אני חושב שמסתתרות לא מעט השקעות בפורטפוליו המכיל קרוב ל-170 מיליארד שקל. אחת ההשקעות היותר מוצלחות בתיק של אלטשולר שחם היא ההשקעה שבוצעה יחס עם לוקסי ברכישת השליטה באפריקה ישראל. לפני כשנתיים השלימו אלטשולר שחם ולפידות את רכישת השליטה באפריקה מידי הנושים תמורת 1.35 מיליארד שקל. במסגרת העסקה לפידות מחזיקה ב-80% מהזכויות ואילו אלטשולר שחם ב-20%.
שנתיים לאחר העסקה ניתן לומר כי אלטשולר שחם עשתה עסקה מצוינת כאשר חברה ללוקסי בעסקה. קופות הגמל של אלטשולר מחזיקות בסוף יוני ב-17.6% ממניות אפריקה ישראל אשר שוות 523 מיליון שקל. במלים פשוטות – העסקה מגלמת לאפריקה ישראל בסוף יוני שווי של 2.97 מיליארד שקל. במהלך הרבעון השני שערכה אלטשולר שחם את החזקתה בכ-106 מיליון שקל לאחר שבסוף הרבעון הראשון הייתה שווה אפריקה ישראל 2.37 מיליארד שקל. שני המהלכים המשמעותיים שהובילו להצפת הערך באפריקה ישראל היו ההנפקה של דניה סיבוב בבורסה בתל אביב והעלייה במחירי הדיור שהזניקה את השווי של אפריקה מגורים.
השקעה לא סחירה מעניינת של אלטשולר שחם היא בחברה הנקראת אקווה שילד בתחום הביוטכנולוגיה אלטשולר שחם מחזיקים ב-11.8% ממניות החברה בשווי של 195 מיליון שקל. ההחזקה של אלטשולר שחם מגלמת לאקווה שילד מדיקל הפועלת מאזור התעשייה תפן שווי של 1.6 מיליארד שקל.
השקעה פרטית נוספת של אלטשולר שחם היא בחברה הנקראת סולו ג’לטו. מדובר בחברה ישראלית שפיתחה קפסולות ייעודיות לגלידה. אלטשולר שחם מחזיקים ב-4.11% מהמניות של החברה אשר משוערכות ב-47.6 מיליון שקל. שווי החברה הנגזר מהפוזיציה של אלטשולר מגלם לסולו ג’לטו שווי של 1.16 מיליארד שקל.
בחו”ל מחזיקה אלטשולר שחם בפוזיציות לא סחירות בהיקף כספי של 375 מיליון שקל. הפוזיציה הגדולה ביותר הינה השקעה במניות של חברת נדל”ן הולנדית. אלטשולר שחם מחזיקה ב-35% מהמניות בשווי של 143 מיליון שקל. ייתכן כי מדובר בעסקה הקשורה לפעילות משותפת המתבצעת יחד עם אספן גרופ בהולנד – אך קשה לומר זאת בוודאות מניתוח הפעילות.
קרנות השקעה בכ-6 מיליארד שקל
בסוף הרבעון השני החזיקה אלטשולר שחם בפוזיציות בהיקף של כמעט 6 מיליארד שקל בקרנות השקעה – בארץ ובחו”ל. מדובר בהשקעה בקרנות הון סיכון, קרנות גידור, קרנות נדל”ן וקרנות אחרות.
לא אתן כאן את כל הרשימה של הקרנות שבהן מושקעת אלטשולר שחם אך נציין את הבולטות שבהן. הפוזיציה המשמעותית של אלטשולר שחם היא עם קרן נוי. בבית ההשקעות מחזיקים בפוזיציות הקשורות לקרן נוי בהיקף כספי של 475 מיליון שקל. לבית ההשקעות יש גם פוזיציה בקרנות של פונטיפקס (כ-150 מיליון שקל) וקרן קלירמארק (180 מיליון שקל) והרשימה עוד ארוכה.
בחו”ל מחזיקה אלטשולר שחם בפוזיציות משמעותיות בקרן גידור של BK בהיקף כספי של 290 מיליון שקל, שם היא משקיע עוגן בקרנות הגידור. רוב הפוזיציות בהקרנות בחו”ל (כ-2.5 מיליארד שקל) אינן מוכרות והרשימה ארוכה.
התחייבויות להשקעה עתידית של בית ההשקעות
לצד הפוזיציות בתיק לאלטשולר שחם יש התחייבויות להשקעה. כלומר – אלטשולר שחם התחייבו להשקיע סכומי כסף אך החברה המגייסת טרם קראה לכסף. מדובר בהתחייבות השקעה של יותר מ-7 מיליארד שקל שמתוכן כ-4 מיליארד שקל הינם בישראל.
כך למשל, לבית ההשקעות יש התחייבות להשקעה של 133 מיליון שקל בקרן פונטיפקס 6, או התחייבות של 405 מיליון שקל להשקעה בקרן נוי 4 או התחייבות של 210 מיליון שקל להשקעה בקרן קלירמארק 3. בנוסף, ניתן לראות כי בית ההשקעות הינו מממן של הרכבת הקלה או פרויקט אגירה שאובה במנרה. שם יש לו התחייבות להעמדת אשראי בהיקף של למעלה מ-300 מיליון שקל לכל אחד מן הפרויקטים.
עוד ניתן לראות התחייבות להעמדת אשראי לעופר השקעות בהיקף של כ-180 מיליון שקל או התחייבות להעמדת אשראי לאהרון פרנקל במסגרת רכישת מימון רכישת מניות של גב ים בהיקף של 100 מיליון שקל.
סיכום
בית ההשקעות אלטשולר שחם הוא אחד מבתי ההשקעות המובילים בשוק. בחודשים האחרונים התשואות של בית ההשקעות נפגעו ובית ההשקעות רשם תשואת חסר לעומת המתחרים בשוק. האם מדובר בחולשה נקודתית או באירוע שעשוי להימשך עוד זמן רב? על כך אין לי כמובן תשובה וכדאי לעקוב.
המטרה המרכזית של הכתבה הנוכחית הייתה להצביע על החשיפה של אלטשולר שחם למניות בחו”ל שהיא כעת הגורם הדומיננטי אשר משפיע על ביצועי התיק ההשקעות. לצד זה, סקרתי בפניכם את ההשקעות הלא סחירות של בית ההשקעות (והעסקה המוצלחת באפריקה ישראל עם לוקסי), קרנות ההשקעה הבולטות שבה מושקע אלטשולר שחם וההתחייבויות המרכזיות שנטל על עצמו בית ההשקעות להשקעה.
לביצועי תיק ההשקעות של אלטשולר שחם יש שתי תוצאות לוואי שכדאי לעקוב אחריהן: הראשונה – גיוסים ופידיונות. כאשר בית השקעות מציג ביצועי חסר – קיימת הסטה של כספים ממנו למקומות אחרים אשר מניבים תשואה גבוהה יותר. השנייה – מניית אלטשולר שחם גמל שנסחרת בבורסה מושפעת מעניין הסטת הכספים בכל הקשור לדמי הניהול אשר גובים מהלקוחות – והתוצאה משפיעה על צד ההכנסות המדווחות והנגזרת הינה מחיר המניה.
למי שמושקע במניית אלטשולר שחם גמל – אם הייתי צריך לסכם לכם את המסקנה שלי לגבי עתיד המניה – צריך לעקוב אחרי התיק הכולל את מניות מיקרוסופט, טייואן סמיקונדקטורס, אפל, סמסונג, נסטלה, עליבאבא, אמזון, וולמארט, גוגל ופאלו אלטו – זאת החל מ-30 בספטמבר. ככל שמניות אלו יבלטו לחיוב – הדבר יבוא לידי ביטוי גם במניה. ככל שהמגמה השלילית במנות אלו תימשך – אלטשולר שחם עשויה להמשיך להיפגע.
בתחילת חודש דצמבר יפרסם בית ההשקעות את תמונת המצב של תיק ההשקעות שלו ל-30 בספטמבר. אז, ורק אז ניתן יהיה להבין אילו פעולות בוצעו ברבעון השלישי של השנה וכיצד בבית ההשקעות מתמודדים עם החשיפה הגדולה לסין.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך.
כל הפועל בנייר על בסיס סקירה זו – לוקח על עצמו את מלוא האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו.
נכון למועד פרסום הכתבה – הח”מ אינו מחזיק בניירות המוזכרים בכתבה