תומר קורנפלד
הדוחות הכספיים של חברת קפיטל פוינט שפורסמו בסוף אוגוסט לא אפשרו לבחון את החברה לעומק. הטבלה הקבועה שבה ניתן לראות את שווי ההשקעות השונות לא פורסמה. בדוח תזרים המזומנים של הרבעון השני ניתן היה לראות כי החברה ביצעה השקעות בחברות סחירות בהיקף של 21 מיליון שקל במהלך הרבעון השני – אך לא ניתן היה לדעת במה. רק בשבוע שעבר – סיפקה החברה את המידע החסר למשקיעים שמספק זווית מעניינת לגבי ההשקעות שבוצעו. בכתבה זו נסקור את האירועים השונים בחברה בשבועות האחרונים ואת הדוחות הכספיים
1. נכון לסוף חודש יוני בקופה של החברה היו למעלה מ-76 מיליון שקל במזומנים, פקדונות ובטוחות סחירות. בנוסף, שווי ההשקעות של החברה עמדו על כ-94 מיליון שקל. מתוך ההשקעות של החברה. חלק מהשקעות אלו הינן סחירות ושקולות למזומנים אך חלק הינן השקעות בחברות פרטיות.
2. ההשקעות הסחירות של החברה כוללות בסוף יוני את המניות הבאות: נוירודרם (19.4 מיליון שקל), פריגו (2.2 מיליון שקל), איתוראן (11.5 מיליון שקל), דלק אנרגיה (6.7 מיליון שקל), כנפיים (4.4 מיליון שקל), פרטנר (3.9 מיליון שקל) וסאפיינס (4.1 מיליון שקל). בסה”כ מדובר בהשקעות סחירות שניתן להנזיל בצורה מהירה בהיקף כולל של 52.2 מיליון שקל.
3. שווי המזומנים של החברה אם כך נכון לסוף יוני הסתכם ב-128 מיליון שקל בעוד ששווי השוק של החברה עומד נכון להיום על כ-78 מיליון שקל. בנוסף, צריך לזכור שלקפיטל פוינט השקעה בחברות פרטיות מעניינות שהמרכזיות שבהן הן אר.די.די פארמה (9.9 מיליון שקל) וליתוטק (8.5 מיליון שקל). יש גם חברות נוספות בתיק הרשומות לפי שווי נמוך יותר וגם הן נחשבות למהותיות עבור קפיטל פוינט דוגמת ביוספ שאמנם רשומה לפי שווי של 1.65 מיליון שקל – אך נחשבת למהותית בפורטפוליו של החברה.
4. לטעמי ההשקעה המעניינת שבוצעה ברבעון השני של השנה היא בדלק אנרגיה. מדובר בחברה הנמצאת על הרדאר של יצחק תשובה זמן רב וסביר להניח שלאחר המיזוג בין אבנר ודלק קידוחים יבוצע ניסיון נוסף למחוק את המניה ממסחר. הפעם – יהיה זה הניסיון האחרון. לא עוד הצעת רכש חליפין, דלק תמלוגים וכו’. הצעת הרכש הבאה לדעתי תכלול מרכיב גדול מאוד – אם לא בכלל. זאת תהיה עסקה יקרה – אבל צריך פעם אחת לשלם את המחיר הראוי ולסגור את העסקה.
הצעות הרכש הקודמות שבוצעו לדלק אנרגיה לא נענו. סיפורים על זה יש ברשת בלי סוף. כיום – קבוצת דלק מחזיקה ב-88% מהמניות ונדרשת לאתר 7% בכדי למחוק את החברה ממסחר. אחת הסיבות המקשות על הצעת רכש היא העובדה שבכל מקרה גם אם הצעת הרכש נענית – תוגש תביעה לבית המשפט על כך שההצעה אינה ראויה. מאחר ומדובר בסכומים מהותיים – כנראה שבכל מקרה תיסגר פשרה שתדאג למחזיקים לתשלום נוסף. מי שייענה להצעת הרכש לא יוכל לקבל את אותם הפיצויים – אלא רק מי שלא נענה ולכן למשקיעים קטנים עדיף שלא להיענות.
להערכתי, מבחינת קפיטל פוינט נכון אפילו להגדיל את הפוזיציה בדלק אנרגיה עד לכ-20 מיליון שקל ואף למעלה מכך. בדרך זו – הם לא יהיו רק שותפים פאסיביים של יצחק תשובה – אלא גם יהיו מסוגלים להכריע את תוצאות הצעת הרכש.
5. השקעה מעניינת נוספת שעולה יפה היא איתוראן. מאז המחיקה מתל אביב המניה בארה”ב לא עוצרת ונמצאת בשיא. אם המניה תישאר על כנה – צפוי לקפיטל פוינט רווח נוסף ברבעון השלישי מההשקעה בחברה. גם ההשקעה במניית כנפיים שהיא אופציה מעולה על חברת אל על מניבה רווחים עד כה. לגבי פרטנר וסאפיינס – אין לי איזו תובנה מעמיקה בנושא אך אני סבור שההחלטה על ההשקעה התקבלה מתוך ציפייה שערך המניות יעלו.
6. בלי קשר לדוחות – לאחרונה קופות הגמל של ילין לפידות הפכו לבעלי עניין בחברה עם אחזקה של כ-5% מהמניות. ייתכן והעובדה שהחברה נסחרת עמוק מתחת לקופת המזומנים והנכסים הסחירים שלה קורצת להם. האם העיוות הזה יתוקן? מתי הוא יתוקן? בשוק ההון אין פעמונים וצלצולים אשר מעידים על כך. זה קורה בשקט בשקט, או בבת אחת, אבל זה קורה.
גילוי נאות: אין בנכתב לעיל המלצה לפעולות בניירות ערך. הכותב אינו מחזיק במניות החברה ואינו מתכנן לפעול בנייר