תומר קורנפלד
הדוחות של אי.טי.ויו מדיקל שפורסמו בשבוע שעבר זכו לכותרות בכלי התקשורת בזכות רבעון השיא. עם זאת, המניה לא זזה לשום מקום מכיוון שכלי התקשורת לא מכירים את החברה ולא מבינים את פעילותה. אם זאת הפעם הראשונה שאתם שומעים על החברה שנסחרת תמורת 40 מיליון שקל – אז ממליץ בחום לקרוא את הסקירה המלאה על אי.טי.ויו שהכנו לפני מספר חודשים ואת הניתוח שהכנו לגבי השווי של אי.טי ויו במקרה של עסקת רכישה.
ובכל זאת, לטובת הקוראים שביקשו ניתוח של הדוחות השנתיים אני מצרף מספר נקודות חשובות על הדוחות. גילוי נאות – מופיע בסוף הכתבה מאחר ואני מחזיק בכתבי אופציה של החברה.
1. המכירות ברבעון הרביעי עמדו על 2.4 מיליון שקל. מדובר ברבעון השיא של החברה. חלק ניכר מן הצמיחה הגיע מארה”ב – שם החברה החלה לחדור לשוק האמריקאי. מוצרי החברה נמכרו עד כה ב-14 בתי חולים ובעוד 60 בתי חולים נערכת בחינה של המוצרים עצמם.
2. ניתן היה לצפות שהגידול במכירות בין הרבעון השלישי לרביעי יביא לצמצום ההפסד התפעולי אך לא זה המצב. ההפסד התפעולי הסתכם ב-2.65 מיליון שקל לעומת 2.27 מיליון שקל ברבעון השלישי של השנה. מה שפגע ברווחיות היו הוצאות המכירה ושיווק שפשוט קפצו ברבעון הרביעי. חלק ניכר מן הגידול נובע מהוצאות הקשורות בכנס גדול שהתרחש ברבעון הרביעי של השנה שהצריך הרבה השקעות.
3. הנתון הכי מעניין בדוחות הכפסיים מתייחס לתחזיות של החברה לשנת 2016. אי.טי.ויו מספקת תחזיות כחלק מההתחייבויות שלה למדען הראשי לתשלום תמלוגים בשיעור של 4.5% הנובעים מהמכירות עצמן. לקראת תחילת 2017 אמורה להסתיים ההתחייבות של החברה – אך עד אז באי.טי.ויו צופים כי המכירות בשנת 2016 יעמדו על לא פחות מ-19.84 מיליון שקל. התחזית של החברה זהה לתחזית שסיפקה החברה במסגרת הדו”ח של הרבעון השלישי של השנה – כך שבפועל מדובר במעין אשרור של התחזית.
4. אין בדוחות הכספיים כל מידע חדש על אפשרות למכירת החברה. אמנם חוזרים על דיווחי העבר שהתקבלו פניות, ושהועבר מידע, ושנחתמו הסכמי סודיות אך לא מדובר במידע חדש. תהליך של מכירת החברה הוא תהליך סודי שמתנהל בדרך כלל מחוץ לזירה הציבורית. זה קורה בהפתעה, יום אחד, בלי להודיע מראש. כאן הודיעו שמתכוונים למכור את החברה, אבל השאלה הגדולה היא האם יהיה קונה שיהיה מוכן לשים צ’ק עבור אי.טי.ויו והשאלה היותר גדולה היא מתי. על זה לצערי – אין לי תשובה. אני מקווה שזה יקרה השנה בכדי שכתבי האופציה שאני מחזיק ייכנסו לכסף ויניבו לי רווח של פי 20 על ההשקעה.
5. כסף בקופה – בסוף השנה היו בקופה של החברה חצי מיליון שקל אך כנגדם היה חוב בנקאי של מיליון שקל. מבחינתי מדובר במינוס חצי מיליון שקל. בנוסף, במהלך הרבעון הראשון קיבלה החברה מבעלת השליטה הלוואה של 600 מיליון שקל אשר נפרעה במסגרת הכסף שגויס – לכן מבחינתי זה חסר משמעות. בסה”כ גייסה החברה 4.2 מיליון שקל בהנפקת זכויות ועוד 2 מיליון שקל בהקצאות פרטיות. לכן – “סך המקורות” מבחינתי עומד נכון לסוף השנה (ואני יודע שזה שגוי להגיד) על 5.7 מיליון שקל.
6. בהנחה שהחברה שורפת כ-2.5 מיליון שקל ברבעון ושהרבעון הרביעי הוא מייצג – הכסף שבקופה אמור להספיק לחברה עד חודש יולי 2016. כמובן שהחברה יכולה לגייס עוד פעם קו אשראי בנקאי או לקבל מימון מבעלת השליטה אך האמצעים שבידי החברה מוגבלים. זהו לדעתי טווח הזמן שנכון עבור החברה להגיע להסכם למכירת החברה. חצי שנה של מו”מ זה די והותר בשביל למכור חברה בסדר גודל של אי.טי. ויו ולאחר מכן אני פשוט אאלץ לדלל בהדרגה את ההחזקה שלי.
7. צריך לזכור שהדיווח על האפשרות לעסקה לרכישת החברה התקבלו במסגרת הנפקה לציבור. החברה לא הייתה מחויבת לדווח על כך אך מכיוון שהחברה ביצעה הנפקת זכויות היא נאלצה לחשוף זאת. אף אחד בשוק לא יודע בדיוק מהו הסטטוס של העסקה, והאם תהיה עסקה. מה שכן – ברור שהחברה לא תימכר במחיר השוק הנוכחי אלא בפרמיה משמעותית מעל השוק (אם זה יקרה כמובן).
8. שימו לב שמתוך 2 מיליון השקלים שהחברה הקצתה – 40% מתוך המניות הינן פתוחות – 1.2 מיליון שקל שנרכשו בשער של 2 שקלים ויכולים להימכר כעת ברווח של כ-20%. לעת עתה נראה שאין לחץ על הנייר אך עדיין לא ברור האם הצדדים כבר חתמו על “העברת החסימה”. אם המשקיעים יתייאשו – המניה עלולה לחזור בטווח הקצר וללא חדשות נוספות לשער של 2 שקלים לדעתי.
9. גם אם אי.טי.ויו לא תימכר בחודשים הקרובים – השוק האמריקאי מתגלה כבוננזה משמעותית. אמנם, רק כ-600 אלפי שקלים נמכרו שם, אבל זה רק בחלק של השנה. בתי חולים אשר רכשו מהמוצרים של החברה ימשיכו לספק לאי.טי.ויו הזמנות בעתיד, ואם בתי החולים שנמצאים באוולאוציות ישלימו את המלאכה – אי.טי.ויו תדע לצמוח שם היטב ולתרגם את העשייה של אנשי המכירות גם לרווח טריטוריאלי בארה”ב, ותוביל לצמצום ההפסד.
10. כמה שווה אי.טי.ויו עבור רוכש פוטנציאלי? על כך בכתבה הבאה (אלא אם תהיה עסקה קודם).
גילוי נאות: הכותב מחזיק בכתבי אופציה של החברה. כמחציתם מסווג למטרת מסחר וכמחציתם למטרת השקעה. הכותב מתחייב שלא למכור את כתבי האופציה למטרת השקעה עד ליום 31/3/2016