תומר קורנפלד
אנחנו אוהבים את חברת סומוטו. אין זה סוד. המניה כבר סומנה מראש לפני זמן רב כאחת המניות החמות שלנו לשנת 2017. מי שרוצה להיזכר בכתבה שבה נימקנו מדוע אנחנו בוחרים במניה – יכול ללחוץ על הקישור הבא. לפני מספר ימים פרסמה החברה את התוצאות המקדמיות שלה לרבעון השלישי של השנה וסיפקה תחזיות לרבעון הרביעי של שנת 2016. מתוך זה – ניתן לגזור את התמחור של המניה ולבחון האם המניה עדיין אטרקטיבית.
נתחיל במילה טובה – סומוטו שינתה את צורת הדיווחים שלה לבסיס רבעוני. ככה הרבה יותר קל לבדוק חברה מאשר לפרסם נתונים כספיים של חודש או חודשיים. הדבר השני – עד כה סומוטו נהגה לציין את הרף המינימלי של הרווחיות. לכולם היה ברור כי מדובר ברף נמוך שניתן בכוונה כך שלא היה קושי, ותמיד החברה הייתה מעל רף זה. לראשונה – מספקת החברה גם טווח מקסימלי של הרווח למרות שברור שהתוצאות הכספיות של החברה היו סביב הרף העליון (ולא סביב הרף התחתון).
סומוטו מעריכה כי ברבעון השלישי של השנה היא תציג EBITDA של 3.4-3.7 מיליון דולר. מדובר בנתונים מעט חלשים לעומת הרבעון הראשון והשני של השנה שבהם נרשם EBITDA של 3.5 מיליון דולר ו-4.7 מיליון דולר בהתאמה. במלים אחרות – הרבעון השני שהציגה החברה היה מעט חריג לחיוב וברבעון שכבר הסתיים כנראה תהיה ירידה לאזור 3.6-3.7 מיליון דולר.
הירידה ברווחיות ברבעון השלישי של השנה לעומת הרבעון השני של השנה באה חרף העובדה שרמת ההכנסות נותרה פחות או יותר ללא שינוי. ההכנסות ברבעון השני הסתכמו ב-11.2 מיליון דולר וברבעון השלישי הם עלו ל-11.3-11.6 מיליון דולר.
הסיפור המעניין זה כמובן התחזית לרבעון הרביעי. ההכנסות צפויות להסתכם ב-17-18 מיליון דולר. העלייה בהכנסות נובעת בין היתר מעסקת Meme Video שהושלמה בסוף ספטמבר. ה-EBITDA החזוי של החברה הוא בטווח של 4.6-5.1 מיליון דולר.
התחזית החזקה של החברה דיי מותירה מאחור את תוצאות הרבעון השלישי שכנראה יהיו מעט פושרות. סביר להניח, אם כי לא שוחחתי עם החברה שהדוחות מעט חלשים בעקבות השלמת עסקת Meme Video שאולי תרמה קצת להכנסות אך כוללת בתוכה תהליך אינטגרציה, הוצאות עסקה, הוצאות תיווך שפוגעים בשורה התחתונה של החברה. מבחינתי מדובר באלמנטים חד פעמיים.
מכיוון שסומוטו זאת חברה שאני מעריך, וגם שוק ההון אוהב להסתכל קדימה ולא לאחור – מעניין לבחון את התמחור של החברה בהתבסס על קופת המזומנים שלה בסוף ספטמבר (לאחר ששולם הכסף) יחד עם התחזית של החברה לרבעון הרביעי (אשר נתונים לגביו נקבל רק בחודש ינואר 2017). יתרת המזומנים בסוף ספטמבר עומדת על 10.6 מיליון דולר אך כנגדה יש חוב פיננסי בהיקף של 5.2 מיליון דולר כך שלחברה מזומן עודף של 4.4 מיליון דולר
מה שהחברה שכחה לציין בדיווח שלה הוא שבמסגרת עסקת Meme Video לא שולמה כל התמורה של העסקה (13 מיליון דולר) אלא רק 2.85 מיליון דולר בתוספת התאמות שונות שלא פורטו. המשמעות – בשנים הקרובות עשויה סומוטו לשלם סכומים משמעותיים נוספים במסגרת ההסכם. עם זאת, הסירו דאגה מליבכם – ככל שביצועי Meme Video יהיו טובים ויענו על הציפיות של הצדדים – כולם ירוויחו מכך. המוכרים ירוויחו תשלומים מותנים בהיקף משמעותי, אך גם אצל סומוטו יישאר יותר כסף ביד. אם מישהו רוצה הקבלה טובה של הנושא הזה – אז ניתן לעשות זאת מתחום המסים. ככל שאתם משלמים יותר מסים למדינה – כך זה אומר שאתם מרוויחים יותר. במלים אחרות – בעלי המניות של סומוטו צריכים לקוות שהחברה תשלם את התשלומים המותנים האלו מאחר ומצבם יהיה טוב יותר.
לכן – ומכיוון שקשה להעריך את ההסתברות של התשלומים המותנים שגם ככה ישולמו בשנים הבאות אני חושב שנכון להניח אותם באפס. במלים אחרות – אנו מניחים את התרחיש הפאסימי “שהעסקה תיכשל” ושסומוטו לא תידרש לשלם את הסכומים האלו. כל מה שמעבר לזה – זה פשוט בונוס לבעלי המניות.
שווי השוק של החברה נכון להיום עומד על 201 מיליון שקל שהם 52 מיליון דולר. אם נוריד את עודפי המזומן נקבל פעילות ששווה כ-47.5 מיליון דולר. ה-EBITDA השנתי המייצג צריך להיות פחות או יותר הרבעון הרביעי מוכפל בארבע – דהיינו כ-4.8 מיליון דולר (למרות שאני סבור שהחברה תדע להציג גם 5 מיליון דולר). במקרה כזה ה-EBITDA השנתי של סומוטו הוא 19.2 ומכפיל ה-EBITDA הנגזר מכך הוא 2.47. במלים אחרות – אחרי עסקת Meme Video – המכפיל של החברה נותר פחות או יותר ללא שינוי. כעת – כל מה שצריך לקוות זה שהחברה תדע לעמוד בתחזיות שהציבה.
אם לסכם את הדברים – גם לאחר מהלך עליות של כ-12% מאז בוצעה ההפצה של בעלי השליטה בחברה לקבוצת משקיעים (בשער של 250 בערך) – מניית החברה עדיין לא יקרה על פי תחשיב של מכפילים. העלייה של 130% במחיר המניה בשנה החולפת (12 חודשים) בהחלט מוצדקת לאור הביצועים של החברה והדוחות הכספיים.
עם זאת, על החברה להוכיח כי היא יודעת להטמיע אצלה את הפעילות שנרכשה וזה יהיה המבחן העיקרי שעליו תימדד החברה בשנת 2017. הצלחה בהטמעת הפעילות לצד תחזיות אופטימיות קדימה – יאפשרו למניה להמשיך ולטפס. תרחיש של כישלון בעסקה – פוטנציאל הנזק אינו גדול מדי מאחר ועיקר התשלום הינו תשלום מותנה ביצועים. כאשר כל הצדדים מרוצים מעסקה – גם הרוכשת וגם המוכר, בעלי המניות של החברה יכולים לחייך.
אגב, – לא מן הנמנע כי לאור קופת המזומנים של החברה שממשיכה לגדול מהתזרים השוטף של החברה – סומוטו עשויה להמשיך ולגדול בשנה הקרובה באמצעות מיזוגים ורכישות. לחברה יש תיאבון – וסביר שגם בשנה הבאה סומוטו תפתח את הארנק ותבלע עוד פעילות נוספת המשיקה לפעילות המסורתית שלה. כך תוכל החברה להרחיב את הנוכחות שלה ואת סל המוצרים שלה, להרחיב את הסינרגיות בין החטיבות השונות. חברה עם תיאבון – היא חברה שבסופו של דבר גם בעלי המניות שלה יכולים לחייך. מה שצריך זה לרכוש את החברות הנכונות, במחיר הנכון ויחד לגדול.
גילוי נאות: אין בנכתב לעיל המלצה לפעולות בניירות ערך. הכותב אינו מחזיק במניות החברה אך עשוי לפעול בנייר
