ניתוח עסקה: האם קרדן יזמות תשפר את הצעת הרכש לקרדן ישראל?

קרדן ישראל היא אחת החברות שסומנו על ידי כמועמדת להצעת רכש מלאה, זאת עקב חוק הריכוזיות. בעבר – ניתחתי את החברה והצבתי לה “תג מחיר” של 6.15 שקלים (לאחר הדיבידנד). (לניתוח המלא של קרדן ישראל – לחצו כאן). לא נכנסתי לפרטים או לחישובים – אבל מניית החברה חצתה את השווי הזה ללא הצדקה אך התממשה וכעת היא נסחרת סביב 5.9 שקלים. ואז הגיעה הצעת הרכש המלאה מצד בעלת השליטה.

הצעת הרכש כולל תשלום במזומן של 2.43 שקלים. בנוסף, מציעה קרדן יזמות למחזיקים גם מרכיב מנייתי – 1.593 מניות קרדן נדל”ן בשווי של 3.5 שקלים למניה. בסה”כ מציעה הקבוצה להחליף מניה אחת של קרדן ישראל במניות בשווי של 5.93 שקלים. אפס פרמיה.

מי שיקבע את עתידה של הצעת הרכש זה בית ההשקעות פסגות אשר מחזיק בכ-7% ממניות קרדן ישראל (מתוך 20% שבידי הציבור) ויש לו למעשה גוש חוסם לעסקה. בקבוצת קרדן יצטרכו לשבת עם בית ההשקעות פסגות ולשכנע אותו להיענות להצעת הרכש. כמו כל גוף מוסדי – מצופה מפסגות שיפעל בכדי למקסם את הצעת הרכש ולדרוש פרמיה נוספת לטובת ההיענות לעסקה.

אני סבור שנדרש שיפור של 5-10% נוספים להצעה מכמה סיבות:
1. המניה נמצאת מתחת לשווי הכלכלי שלה
2. נדרשת פרמיה שליטה על מנת להגיע ל-100%
3. הצעת הרכש היא לא רק במזומן אלא גם במניות של קרדן נדל”ן אשר עלולות להילחץ מטה לאחר השלמת העסקה

אני עוד לא החלטתי אם אני נכנס לקרדן ישראל לטובת שיפור בהצעת הרכש – אך זו אופציה לא רעה שאבחן אותה במהלך סוף השבוע ובשבוע הבא. לא יהיה כאן שיפור דרמטי בהצעת הרכש לטעמי – אבל שיפור של 10% יכול לעבור את השוק ולהוביל למחיקה של קרדן ישראל ממסחר. בכל מקרה – החרב של חוק הריכוזיות על קרדן ישראל הוא עד סוף שנת 2019. ניסיון מחיקה אחד שבוצע לפני זמן לא רב נכשל בגלל מעט מאוד כסף. גם הניסיון השני יכול להיכשל – אבל ככל שהזמן מתקדם – העלות של הצעת הרכש מתייקרת. כולם מבינים את זה – ולכן אני מעריך שינסו לסגור את הצעת הרכש כבר עכשיו.

 

גילוי נאות
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך. הכותב אינו מחזיק במניות המוזכרות בכתבה אך עשוי לרכוש מניות קרדן ישראל להשקעה פיננסית