תומר קורנפלד
שלום לכם וחג שבועות שמח. הכתבה הנוכחית שלנו תתמקד בדוחות הכספיים של חברת קפיטל פוינט שאמנם פורסמו לפני כשבועיים – אך לדעתנו יש שם כמה דברים מעניינים אשר לא נכתבו בכלי התקשורת הכלכליים הסוקרים את הפעילות של החברה. למי שלא מכיר – קפיטל פוינט היא אחת מ-10 המניות החמות שלנו לשנת 2016 וסיקור של החברה והסיבות לבחירת המניה ניתן לקרוא כאן.
1. נכון ליום 11 ביוני 2016 שווי השוק של קפיטל פוינט עומד על 89 מיליון שקל (מחיר מניה: 72.3 אגורות). בסוף מרץ 2016 קופת המזומנים של החברה הכילה 91.7 מיליון שקל. עם זאת, לסכום זה ניתן לצרף השקעות סחירות נוספות של החברה אשר נמצאות בתוך המאזן והיקפן עומד על 82.3 מיליון שקל.
כך למשל – ניתן לצרף לקופת המזומנים את ההחזקה בנוירודרם בשווי של 25.9 מיליון שקל, החזקה בפריגו בהיקף של 3.1 מיליון שקל והשקעה שבוצעה במניית איתוראן ברבעון הראשון בהיקף של 9.8 מיליון שקל. לכן – ניתן להגיד כי סך המזומנים שבידי החברה מסתכם ב-130 מיליון שקל. תוסיפו לזה מניות אביליטי אשר נמכרו לאחר המאזן (והניב לחברה הפסד מצטבר של כמה מיליוני שקלים בודדים) ואנחנו מדברים על כ-132-133 מיליון שקל בחברה וללא חוב.
2. יתרת ההשקעות בחברות פרטיות עומדת אם כך על כ-40 מיליון שקל. החברה המבטיחה ביותר בתיק ההשקעות הפרטית היא אר די די פארמה. את חברת RDD סקרנו בהרחבה בעבר – והחברה מפתחת תרופה לטיפול בסדק של פי הטבעת. מאז הסקירה המקיפה של חברת הבת – חברת RDD החלה בניסוי קליני שלב 3 במוצר הדגל שיכלול 470 חולים. את הפרטים המלאים של הניסוי הקליני שמבצעת RDD ניתן למצוא בקישור הבא. סביר להניח כי תוצאות הניסוי יפורסמו בעוד זמן רב – אך במקביל ייתכן כי קפיטל פוינט המחזיקה ב-25% יחד עם אורבימד יחליטו לפעול להנפקת החברה בנאסד”ק. זה תרחיש ריאלי לדעתי, אך לא ברור מתי והאם זה יקרה.
שווי ההשקעה בספרי קפיטל פוינט מסתכמת ב-9.7 מיליון שקל – ומהווה כרבע מהחברות הפרטיות. לדעתי – בתרחיש של הנפקת RDD – השווי המינימלי של החברה יעמוד על כ-50 מיליון דולר ואפילו הרבה למעלה מכך. כמה באמת החברה שווה עבור קפיטל פוינט? אני משאיר לכם לעשות את המכפלות והחישובים.
3. לדעתי, ההשקעה באיתוראן על ידי קפיטל פוינט בוצעה במקביל ללחץ על המניה לאחר שביצעה מחיקה ממסחר בתל אביב. מדובר בלחץ טכני שנובע מכך שתעודות הסל היו מחויבות למכור את ההחזקה שלהן. מאז המחיקה סובלת המניה ממחזורי מסחר נמוכים בארה”ב – אך ההשקעה הניבה לקפיטל פוינט כמה אחוזים טובים. מעניין לראות מתי ההשקעה תמומש, ובאילו מחירים. בכלל – נראה כי בקפיטל פוינט כן מחפשים לייצר ערך לטובת בעלי המניות גם בהשקעות פיננסיות ובניירות ערך סחירים. היו בעבר השקעות מוצלחות במיילן, השקעה מאכזבת באביליטי וכעת איתוראן.
4. אם לסכם את מצבה של קפיטל פוינט בימים אלו – אז נראה שהחברה ממתינה למשבר גדול בשווקים כדי לנצל את קופת המזומנים לטובת השקעות לחברות שזקוקות למזומנים בתנאים אטרקטיביים. עד אז החברה פשוט “מתגלגלת” ומנסה לייצר ערך דרך השקעות פיננסיות עם חלק קטן מקופת המזומנים. בינתיים נראה שסקטור הביומד המקומי לא מייצר הזדמנויות גדולות מדי – ודווקא השקעות ערך אמיתיות יכולות להתבצע מעבר לים בחברות מדעי החיים שיכולות להתאים לאסטרטגיה של קפיטל פוינט.
גילוי נאות: נכון למועד פרסום הכתבה – הכותב אינו מחזיק בניירות הערך המוזכרים בכתבה (או בחברות הבנות). הכותב אינו מתכנן לפעול בנייר בשבוע הקרוב.