
שנת 2018 עדיין לא הסתיימה אך אנחנו כבר מתחילים להתניע את פרויקט המניות החמות שלנו לשנת 2019. שנת 2018 היא השנה השלישית שבה מתנהל פרוייקט המניות החמות שלנו – פרויקט שבו בתחילת השנה אנחנו מסמנים כעשר מניות אשר לדעתנו יכו את השוק. בשנת 2016 ובשנת 2017 המניות שסימנו השיגו תשואה עודפת על פני תשואת מדד ת”א 125. שנת 2018 עדיין לא הסתיימה ולכן אנחנו עוד לא יכולים לדעת כיצד השנה תסתיים.
המניה הראשונה שאנחנו יודעים בוודאות שתמשיך איתנו בשנה הקרובה היא מניית רציו פטרוליום. המניה נבחרה לתיק המניות החמות שלנו השנה ועד כה הניבה תשואה של 76%. לפני שנסביר מדוע אנחנו אוהבים את החברה והמניה – נציין כי היה לנו פספוס השנה בהבנת המציאות שבה פועלת החברה בגיאנה. בעוד שציפיני שהטריגר לבחירת המניה יתרחש בשנת 2018 – בפועל הדברים החשובים באמת יקרו רק בשנת 2019.
זאת לא הייתה טעות לבחור ברציו פטרוליום כמובן לשנת 2018. אף אחד לא יפספס הזדמנות פז להרוויח 76% בשבעה חודשים וחצי (אגב, כבר הייתה תשואה של 120%-130% השנה לפני שהנייר נחלש). ובכל זאת – הייתה לנו טעות בניתוח. כאשר סימנו את רציו פטרוליום לשנת 2018 שווי הפעילות של השותפות בגיאנה היה אפסי – 10-20 מיליון שקל. זה היה “תת תמחור” קיצוני לכל הדעות. כעת – כאשר יחידות ההשתתפות נסחרות לפי שווי של 153 מיליון שקל השוק נותן ערך גדול יותר לפעילות של השותפות – אם כי לדעתנו לא מספיק.
החישוב הקר: שווי השוק של רציו פטרוליום הוא 153 מיליון שקל. בקופת המזומנים של השותפות היו בסוף יוני 21.2 מיליון דולר שהם 78 מיליון שקל. הערך שהשוק נותן לפעילות של רציו פטרוליום עומד כעת על 75 מיליון שקל שהם כ-20 מיליון דולר. זה הרבה ביחס לתת התמחור שהעניק השוק לשותפות לפני שנה מהיום – אך עדיין לא משקף להערכתי קמצוץ מן הפוטנציאל.
הטעות הענקית של השוק – הציפייה לדו”ח המשאבים בגיאנה
נתחיל מספוילר. לאורך כל השנה האירוע הדרמטי שהמשקיעים מצפים לו ומקווים שיקרה הוא פרסום דו”ח המשאבים בגיאנה. רציו מחזיקה ב-25% מהזכויות ברישיון. יתר המחזיקים ברישיון: חברת ESSO (חברת בת של אקסון מוביל) מחזיקה ב-35% מהזכויות, ענקית האנרגיה HESS מחזיקה ב-15% מהזכויות ושותף מקומי מחזיק ב-25% מהזכויות הנותרות.
בשנת 2017 ביצעה ESSO סקר סייסמי תלת מימדי בשטח הרישיון. החברה השקיעה 27 מיליון דולר בניסיון למפות שטח עצום של 5,750 קמ”ר שהם למעלה מרבע משטחה של מדינת ישראל. בעוד שהסקר הסתיים במחצית השנייה של שנת 2017 – הערכתי שייקח כחצי שנה לפענח את הסקר וממש אוטוטו בשנת 2018 יפורסמו תוצאותיו. טעיתי.
הפרוייקט של הפענוח של הסקר הסייסמי הוא הרבה יותר מורכב ממה שנדמה. למעשה, הפענוח אף פעם לא מסתיים. בהקצנה – גם בימים אלו שותפות ‘לוויתן’ עדיין מפענחות סקרים סייסמיים בשטח הרישיון בניסיון לאתר פרוספקטים חדשים, ומבנים חדשים. אבל נחזור לרציו פטרוליום. רציו מציינת כי פענוח הסקר צפוי להסתיים סביב סוף שנת 2018. אבל הטעות הגדולה של השוק הייתה שהוא ציפה שדו”ח המשאבים יפורסם במקביל להשלמת הפענוח. טעות.
הפעם הראשונה שבה רציו פטרוליום מתייחסת באופן רשמי למועד פרסום דו”ח המשאבים היה במסגרת דוחות הרבעון השני שפורסמו לפני כשבוע שבה ציינה השותפות כי שלב הפענוח כולו (ואני מוסיף – כולל דו”ח המשאבים) יתפרסם במחצית הראשונה של שנת 2019. כל הציפיות שלי על מגה-אירוע נידחו והתאיידו להם השנה.
ואז זה היכה בי – שוק ההון ממתין לאירוע הלא נכון. דו”ח המשאבים הוא האירוע הכי פחות משמעותי בכל הסיפור. זה לא משנה אם יש שם 100 מיליון חביות נפט, חצי מיליארד חביות נפט או 3 מיליארד חביות נפט. האירוע הגדול ביותר שצפוי להתרחש הוא לא דו”ח המשאבים. עד אמצע 2019 אקסון מוביל צריכה להודיע לרציו פטרוליום (וליתר השותפים) הודעה פשוטה: הולכים לקידוח או לא הולכים לקידוח. זה האירוע הגדול. זה האירוע המשמעותי – ועל זה תקום ותיפול רציו פטרוליום.
דו”ח המשאבים שיפורסם יהיה רק האפריטיף של כל הסיפור הזה. רציו פטרוליום אינה מחויבת כלל לפרסם את דו”ח המשאבים. השותפות תעשה זאת רק אם אקסון מוביל תחליט על הליכה לקידוח בשטח הרישיון. מהי ההסתברות לכך? לטעמי מאוד גבוהה. אחרי שהם השקיעו 27 מיליון דולר במיפוי שטח בגודל של רבע ממדינת ישראל – ניתן לשער שימצאו שם כמה פרוספקטים מעניינים.
אקסון כבר ביצעה שמונה קידוחים מוצלחים ברצף בשטח הימי של גיאנה, חלקם ממש סמוך לרישיון שבו מחזיקה רציו פטרוליום. הם מתחילים להבין את המבנה הגיאולוגי של האזור ורוצים לפתח את האזור כולו. לטובת הנושא – אקסון גם הגדילה לאחרונה את היקף הפעילות שלה בגיאנה כך שהיא כעת עובדת עם שלוש אסדות במקביל – שתי אסדות לאקספלורציה ואסדה אחת לפיתוח.
עד כה אקסון מוביל גילתה רזרבות הכוללות למעלה מ-4 מיליארד חביות נפט בקידוחים שביצעה בשטח של גיאנה. סביר להניח שאם הם ימצאו פוטנציאל בשטח הרישיון של רציו פטרוליום – אסדת קידוח יכולה להגיע לשם דיי מהיר ובזמינות גבוהה (הקידוח ייכנס לתור של אחת האסדות הפועלות באזור).
אני גם מעריך שרציו פטרוליום נתנה גם מרווח ביטחון כאשר אמרה שדו”ח המשאבים וההחלטה של אקסון תתקבל במחצית הראשונה של השנה. להערכתי ההחלטה של אקסון צפויה להתקבל כבר ברבעון הראשון של שנת 2019, אולי תגלוש מעט לרבעון השני של שנת 2019 – אבל רציו פטרוליום כנראה שלקחה מרווח ביטחון. כאשר תתקבל ההחלטה הזאת – אני ארצה להיות שם ברגע האמת.
אגב, שנת 2019 צפויה להיות גם שנה של הכרעות ברציו פטרוליום בגזרות נוספות ששוק ההון כלל לא מתמחר. אני מדבר על התפתחויות גם במלטה וגם בסורינאם. לכך אני אקדיש בעתיד כתבה מיוחדת. נכון – זה כרגע נון-אישו עבור שוק ההון – אבל מדובר באירועים מהותיים מאוד עבור רציו פטרוליום שגם עשויים להתכנס לכדי הכרעות ומידע שמציף ערך בשותפות
לסיכום: עד היום שוק ההון חיכה לדיווח הלא נכון מרציו פטרוליום. דו”ח המשאבים הוא רק האירוע המשני בכל הניתוח של הפעילות של רציו פטרוליום בגיאנה. האירוע הגדול ביותר והמשמעותי ביותר צפוי להתקבל על ידי אקסון מוביל – האם הולכים לקידוח בשטח הרישיון שבו מחזיקה רציו פטרוליום או לא. על זה תקום ותיפול רציו פטרוליום.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך
נכון למועד פרסום הכתבה – הכותב אינו מחזיק ביחידות ההשתתפות של רציו פטרוליום אך עשוי לפעול בנייר