תומר קורנפלד
פרוייקט המניות החמות שלנו ממשיך. המניה התשיעית שאנחנו מכניסים לרשימת המניות שלנו לשנה הקרובה היא בחירה שבימים כתיקונם לא הייתה מזיזה שום דבר. אבל אחרי שנת 2016 האכזרית – הבחירה במניה לשנה הקרובה היא ממש לא טריוויאלית. המניה היא חברת טבע.
1. בשנת 2016 היו מי שאמרו שתיק המניות החמות היה חזק מאוד בגלל שטבע, פריגו ומיילן לא היו בתיק. השנה, אני מאמץ בחום את חברת טבע. אומרים שהכי חשוך לפני עלות השחר – ואני חושב שבטבע זה בדיוק המצב. כולם סולדים מהחברה, מהמניה, אומרים שעסקת אלרגן הייתה יקרה (וזה נכון), שעסקת רימסה הייתה כושלת (וזה ברור שנכון). ועדיין למרות החדשות הרעות – אני בוחר בטבע.
2. סקטור הפארמה חבוט. טבע במחיר שנמוך מ-36 דולר. הרווח הנקי המתואם של טבע השנה צפוי לעמוד על 5.1-5.2 דולר שכולל בתוכו את אלרגן רק לתקופה של חצי שנה. מכפיל הרווח הנגזר ממחיר המניה הוא 7 בלבד – וזה מה שקורץ לי. רוב הרע כנראה כבר מאחורינו ומכפיל הרווח של טבע כבר היה דו ספרתי של 12-15. חלק ממכפיל הרווח הנמוך נובע מהסנטימנט השלילי בפארמה, אך חלק מזה נובע מהציפיות לתחרות בקופקסון 40 מ”ג בעוד מספר שנים, אך הרווח הזה אינו כולל בתוכו סינרגיות עם אלרגן שיתחילו להגיע לידי ביטוי בשנת 2017 ואילך.
3. בשנה הקרובה טבע תהיה עסוקה בתהליך אינטגרציה של אלרגן ולא תוכל לבצע עסקאות ענק. טבע היא עדיין חברה רווחית שתנסה בשנה הקרובה להפחית את החוב הפיננסי שלי בהדרגה מהתזרים השוטף. אני מקווה שארז ויגודמן לא ינצל את התזרים לטובת רכישות מגלומניות או כושלות. בסוף ספטמבר לטבע היה חוב של 36.9 מיליארד דולר ומזומנים בקופה של 2.7 מיליארד דולר. החוב הפיננסי נטו – 34.2 מיליארד דולר.
4. למרות החששות בסקטור הפארמה – סוכנויות הדירוג אינן חוששות. טבע היא עדיין חברה רווחית. החוב של טבע פרוס היטב לשנים ארוכות. לטבע יש מחויבות להפחית את החוב בהדרגה ואני מאמין שכך יהיה. תזרים הפעילות של טבע בשנה הזאת צפוי לעמוד על 4.8-5 מיליארד דולר (מתוכו כ-1-1.2 מיליארד דולר ברבעון הרביעי). תזרים המזומנים עשוי להוביל לדעתי למהלכים לפירעון מוקדם של חלק מהחוב של טבע בשנת 2017.
5. לטבע כיום יש למעלה מ-25 סדרות של חוב כאמור בהיקף כולל של 36.9 מיליארד דולר. טבע אמורה לפרוע (או שכבר פרעה) 950 מיליון דולר ברבעון הרביעי של שנת 2016 (אין שום קושי בכך). לשנת 2017 יש הלוואה אחת לפירעון הצמודה לין היפני בהיקף של 649 מיליון דולר. בשנת 2018 טבע אמורה לפרוע תשלומים של 2.6 מיליארד דולר. אני לא חושב שטבע עשויה להתקשות לפרוע חוב זה כתוצאה מהתזרים השוטף ולהקטין את המינוף לרמות סבירות.
6. אני חושב שכחלק מתהליך האינטגרציה עם אלרגן – טבע תבצע פעילויות לצמצום הוצאות, סגירת מפעלים, תנצל סינרגיות. לדעתי טבע מחויבת לבצע מהלך לצמצום הוצאות בשנים הקרובות שכולל פיטורי עובדים. למרות הכותרות השליליות שזה יוצר בעיתונות הכלכלית בארץ ובעולם – המשקיעים אוהבים את ההודעות האלו מכיוון שהדבר הזה תורם לעלייה בשיעור הרווח למניה.
7. אחד מהאירועים שעלולים/עשויים להתרחש בשנה הקרובה (מחק את המיותר) הוא סיום תפקידו של ארז ויגודמן. היו על זה הרבה כתבות על כך שהכסא של המנכ”ל מתנדנד אחרי העסקה היקרה של אלרגן, והעסקה הכושלת של רימסה. אני לא יודע מה יקרה בעניין זה – אך אני באופן אישי בדעה שטבע זקוקה למנכ”ל שיתקן את הנזקים שנגרמו בשנים האחרונות.
8. לסיכום – אני אמנם לא אוהב להשקיע במניית טבע כי אין לי ערך מוסף בניתוח שלה – אך אני חושב שבחירה במניה לתיק המניות החמות שלנו לשנה הקרובה – תגרום להכללתה של חברת פארמה טובה ואיכותית, אשר מספקת קורלציה חיובית לשוק המניות במשקל אשר נמוך מסקטור הפארמה כולו (לאחר רפורמת המדדים – טבע, מיילן ופריגו אמורות להיות יחד 21% ממדד המעו”ף ואילו בתיק המניות החמות טבע נכנסת במשקל של 10%).
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לפעולות בניירות ערך
הכותב אינו מחזיק במניות החברה ואינו מתכוון לפעול בנייר בימים הקרובים
