תומר קורנפלדהכתבה הנוכחית מיועדת למשקיעים הפרטיים שרוצים להכיר יותר את עולם ההנפקות. הכתבה מתייחסת לגיוס כסף בדרך של הנפקת זכויות. יש הרבה מאוד כללים וחוקים סביב הנושא – יש דרכים להרוויח כסף ולא מעט דרכים שבהם ניתן להפסיד כסף. אז למי שלא מכיר או רוצה לדעת יותר – הכתבה הזאת היא במיוחד בשבילכם.
מהי הנפקת זכויות? הנפקת זכויות היא הנפקה שמיועדת אך ורק לבעלי המניות הקיימים בחברה. ניתן להסתכל על הנפקת זכויות כמעין דיבידנד הפוך – במקום שבעלי המניות מקבלים כסף מהחברה, הם אלו שצריכים להזרים כסף לחברה. בניגוד להנפקה רגילה ששם משקיעים חיצוניים יכולים לרכוש מניות בחברה – בהנפקת זכויות החברה נותנת זכות אך ורק לבעלי המניות הקיימים לרכוש מניות במסגרת הנפקה.
מדוע לעשות הנפקת זכויות? ישנן סיבות רבות מדוע חברה מעדיפה הנפקת זכויות ולא הנפקה רגילה. הסיבה המרכזית הינה מחיר המניה הנמוך. הנפקת זכויות היא למעשה הנפקה שוויונית לבעלי המניות הקיימים בלבד ומאפשרת אך ורק להם לרכוש מניות של החברה. במקרה שכזה, לא באמת משנה מהו מחיר המניה. מאחר וכל בעלי המניות מזרימים כסף – אין זה משנה באופן תיאורטי מהו מחיר המניה שבו קונים. הבדל נוסף בין הנפקת זכויות להנפקה רגילה הוא משך התהליך – הנפקת זכויות נמשכת בדרך כלל כשלושה שבועות, זאת לעומת הנפקה רגילה שיכולה להימשך יום אחד.
כיצד זה מתבצע? בדרך כלל הנפקת זכויות מתבצעת באמצעות תשקיף מדף. החברה מפרסמת במאיה דו”ח הצעת מדף שבו יש את הנתונים שצריך לדעת. הפרמטר המרכזי הינו תנאי העסקה שנראים כך: עבור כל X מניות שיוחזקו ביום הקובע – תינתן זכות אחת לרכישת מניות. כל זכות תקנה את האפשרות לרכוש Y מניות במחיר Z. לעתים במסגרת העסקה – המחזיקים מקבלים גם כתבי אופציה שקצת מסבכים את העניינים אבל לא נתמקד בזה.
מה קורה במניה? למרות שהנפקת זכויות היא הנפקה שוויונית, בדרך כלל נוצר לחץ על המניה לאחר שיש הנפקת זכויות. הסיבה לכך היא שמשקיעים מסוימים לא רוצים להשקיע כסף ולכן מוכרים את המניה. לחץ נוסף נובע משחקני ארביטראז’ שעושים שורט על המניה במטרה לרכוש זכויות בשוק ולעול רווח חסר סיכון.
מהו מרכיב ההטבה? מאחר ובעלי המניות מקבלים הטבה (זכויות) – הבורסה צריכה לבצע התאמה במחיר המניה בהתאם לגובה ההטבה הגלומה בהנפקת הזכויות. קיימת נוסחה אשר מתפרסמת יחד עם דו”ח הצעת המדף שמאפשרת לחשב. זה לא מורכב אבל לא הייתי רוצה להתמקד בזה בפוסט הזה. את שיעור ההטבה ביום הפעלת דו”ח הצעת המדף לזכויות ניתן לראות בדיווח. בהערכה גסה, ככל ששיעור ההטבה גבוה יותר באחוזים – כך הלחץ על המניה יהיה גדול יותר.
אין לי כסף לממש את הזכויות – מה אני עושה? לא תמיד לבעלי המניות יש כסף בכדי לממן את חלקם בהנפקת הזכויות. במקרה שכזה הם יכולים למכור את הזכות שקיבלו במסגרת המסחר בבורסה. למשך יום מסחר בודד – ניתן למכור את הזכויות במסגרת המסחר השוטף בבורסה ולקבל כסף כנגדם. אם אתם מחזיקים במניות דרך הבנק ולא הודעתם לבנק על ניצול הזכויות – הבנק ישדר לכם הוראת מכירה לזכויות בשער אגורה באופן אוטומטי.
כיצד מממשים את הזכויות? לאחר יום המסחר בזכויות למחזיקי הזכויות יש 72 שעות כדי להחליט האם לממש את הזכויות ולהזרים את הכסף לחברה בהתאם לדו”ח הצעת המדף. המימוש יתבצע מול הבנק או חבר הבורסה שלכם. אם לא הודעתם על ניצול הזכויות – הזכות נמחקת ממסחר והפסדתם את כספכם. את כדאיות ניצול הזכויות צריך לבדוק בצורה כמותית מול מחיר המניה בטווח הקצר (לפעמים יותר זול לרכוש את המניה בשוק מאשר לממש את הזכויות). מעבר לכך, חשוב להעריך האם לדעתכם מחיר המניה יעלה לאחר הנפקת הזכויות או יירד – וזה שיקול החלטה לטווח הארוך.
מה קורה ביום המסחר בזכויות? יום המסחר בזכויות הוא אחד הימים המעניינים ביותר בכל תהליך הנפקת הזכויות. כיצד דברים עובדים ביום הזה, ועל פעילות הארביטראז’ והדרכים להרוויח ולהפסיד כסף – על כך בכתבה הבאה.
