להפוך מזומנים לחלום: סומוטו נכנסה לתחום הלוהט – כמה הוא שווה?

אולי קצת באיחור – אבל החלטתי לנתח את העסקה של סומוטו. מטרת הכתבה היא להעריך בכמה מתומחרת הפעילות החדשה של סומוטו על ידי השוק (בהנחה שתושלם).

נתחיל מהסוף – אני לא מבין באגירת אנרגיה. אני לא מבין את הפעילות של חברת אוגווינד ולא מכיר את הפעילות של נוסטרומו שסומוטו רוצה להתמזג איתה. אני כן מבין ומנתח את המהלך אשר סומוטו רוצה להוביל ועל בסיסו לגזור את השווי של נוסטרומו כפי שעולה מציפיות השוק. בשורה התחתונה – אם אתם חושבים שנוסטרומו שווה יותר מ-300-400 מיליון שקל – הרי שכנראה יש עוד הרבה בשר במניה אשר יכולה להמשיך ולטפס.

העסקה של סומוטו ונוסטרומו דווחה ב-12 באוגוסט. מניית סומוטו זינקה ב-63% למחיר של 320 אגורות. אולם, מאז המניה איבדה גובה וכעת הנייר נסחר ב-257.8 אגורות – ירידה של 20% בערך.

השווי של סומוטו כפי שנגזר מהשוק עומד על 185 מיליון שקל. כדי להעריך מהו השווי שבו השוק מתמחר את נוסטרומו צריך להסתכל על השווי של סומוטו כפי שייגזר מהקמתן של שתי חברות ציבוריות חדשות במקומה של החברה החדשה.

במסגרת העסקה – סומוטו תתפצל לשתי חברות:

סומוטו החדשה – חברה אשר בקופת המזומנים שלה יש כ-15 מיליון דולר אשר מחזיקה בפעילות של אודיו ווידאו הקיימות של סומוטו. בנוסף, תהיה זכאית סומוטו החדשה לתזרימי המזומנים שינבעו לחברה מפעילות הפצת האפליקציות (שנמכרה). החברה החדשה עשויה להשתמש בקופת המזומנים לטובת רכישות עתידיות.

סומוטו אנרגיה – בעלי המניות הנוכחיים של סומוטו יחזיקו ב-25% מהמניות של חברת נוסטרומו. בקופת המזומנים של החברה הממוזגת יהיו כ-13 מיליון דולר (מתוכם עשרה מיליון דולר הינם של סומוטו הנוכחית).

סומוטו הפכה קופת מזומנים לחלום

למעשה, במסגרת העסקה סומוטו הפכה קופת מזומנים דשנה לחלום מתוק והשוק הריע לעסקה. הסיבה המרכזית לכך היא השווי על פיו אוגווינד נסחרת שמתקרב ל-2 מיליארד שקל. עם זאת, חשוב לבצע הפרדה בין אוגווינד לנוסטרומו ואין שום התחייבות שנוסטרומו תגיע לשווי של אוגווינד (או שאוגווינד תגיע לשווי של נוסטרומו). ובכל זאת – התמחור הנוכחי של נוסטרומו הוא בערך חמישית מהשווי של אוגווינד.

הדרך כדי להעריך כיצד השוק מתמחר את נוסטרומו היא לנסות ולהעריך בכמה השוק מתמחר את העסק – ועל פי זה להבין את עוצמת החלום.

נתחיל מסומוטו החדשה – בכמה לדעתכם המניה תיסחר? אם נלך על הצד השמרני הרי שיש לנו 15 מיליון דולר פלוס שתי חברות ששוות יחד כ-10 מיליון דולר (לדעתי הן שוות יותר – אבל אני מעדיף להחמיר) בתוספת תמלוגים – נניח 5 מיליון דולר. סה”כ יש לנו חברה ששווה כ-30 מיליון דולר פלוס מינוס שזה כ-100 מיליון שקל. במלים אחרות – שוק ההון נותן להחזקה של סומוטו בנוסטרומו שווי של 85 מיליון שקל – ולנוסטרומו כולה שווי של 340 מיליון שקל. זה בערך בחישוב גס.

אם אתם חושבים שסומוטו החדשה שווה למשל 40 מיליון דולר (136 מיליון שקל) – הרי שההחזקה של סומוטו בנוסטרומו שווה כ-50 מיליון שקל והחברה כולה שווה 200 מיליון שקל. מצד שני, אם אתם חושבים שסומוטו החדשה תיסחר ב-20 מיליון דולר (כי פעילות הוידאו והאודיו שוות אפס למשל) – הרי שנוסטרומו כולה מתומחרת ב-468 מיליון שקל.

אם לסכם את המצב – התמחור של פעילות נוסטרומו על ידי השוק תלויה בשווי של פעילות סומוטו החדשה. גבולות הגזרה לשווי של נוסטרומו – כפי שנגזרים משוק ההון – נעים בין 200 מיליון שקל ל-468 מיליון שקל ובממוצע כ-340 מיליון שקל.

אז מה צפוי בהמשך?

נתחיל מהסוף – העסקה שנחתמה בין סומוטו לנוסטרומו היא עסקה לא מחייבת ולכן היא עשויה להתפוצץ ולא לצאת אל הפועל, או, שהתנאים הסופיים שלה ישתנו. לסומוטו יש 90 ימים כדי לבצע בדיקת נאותות על פעילותה של נוסטרומו. לאחר מכן, אם הבדיקת נאותות תעלה יפה – ייחתם הסכם מחייב וסומוטו תבצע את הפיצול לשתי חברות על בסיס תשקיף שיוגש לרשות ני”ע. אז – כל בעל מניות בסומוטו – יקבל לידיים שלו מנייה חדשה של נוסטרומו והבורסה תבצע התאמה כלפי מטה במחיר מניית סומוטו בהתאם לגובה ההטבה הגלומה במסגרת העסקה. לאחר מכן – סומוטו ונוסטרומו ייפרדו ויתנהלו כמו שתי חברות עצמאיות.

 

האם זה מעניין להשקיע בסומוטו כעת?

אני לא יודע לתמחר את נוסטרומו ולא מתיימר לעשות זאת. אני לא מכיר את הפעילות לעומק ואין לי כלים להעריך אם אכן תהיה עסקה או לא תהיה עסקה. מי שמחפש את ההשוואה לאוגווינד יכול למצוא את המניה כמעניינת לרכישה ולו בגלל הפער הגדול בשווי בין החברות.

ובכל זאת, כאשר אני בוחן את זה – יש כאן שני תרחישים:

התרחיש השלילי: בהנחה שהעסקה תתפוצץ – הרבה אוויר ייצא מהמניה של סומוטו אשר צפויה לחזור חזרה לרמות מחירים טרום הדיווח על העסקה.

התרחיש החיובי: השלמת העסקה בהתאם לתנאים שדווחו (או עם שינויים קלים) – במקרה הזה המשקיעים בסומוטו יחוו לאורך הדרך את כל ההתפתחויות העסקיות של נוסטרומו. כך למשל, אם נוסטרומו תזכה בלקוחות חדשים בארה”ב – סומוטו תידרש לדווח על כך – ואז ייתכן שערך נוסף ייכנס למניה של נוסטרומו עד להשלמת העסקה. לכן – המניה של סומוטו נמצאת כעת בעמדת המתנה עד לחתימה על הסכם מחייב, פרסום תשקיף הפיצול והשלמת המהלך. בנוסף, מהלך הפיצול עשוי לייצר סוג של יצירת “יש מאין” שבו שתי החברות המפוצלות שוות יותר מאשר סומוטו ציבורית אחת.

 

גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך
כל הפועל בנייר על בסיס סקירה זו – לוקח על עצמו את מלוא האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו.
יובהר כי הח”מ הינו נותן שירותים של חברות ציבוריות בתחום יחסי הציבור, קשרי המשקיעים, ייעוץ להנפקות, שירותי מידע ועוד